Stora Enso Q3-aamutulos: Markkinassa ei selvää piristymistä, tulossa on luultavasti portfolion tarkastelu

Stora Enso julkisti Q3-raporttinsa tänään kello 8:30. Q3-tulos romahti odotetusti loistavasta vertailutasosta laaja-alaisesti erittäin heikossa markkinatilanteessa ja operatiivinen tulos alitti myös meidän ja konsensuksen ennusteet. Ohjeistuksensa merkittävästä tämän vuoden tuloslaskusta Stora Enson toisti odotetusti. Markkinakommentit olivat hyvin varovaisia. Stora Enson syyskuussa aloittanut toimitusjohtaja Hans Sohlstrom viittaa katsauksessaan kannattavuuteen, kilpailukykyyn ja pääoman vapauttamiseen pääprioriteetteinaan. Kaksi ensimmäistä nostoa olivat mielestämme hyvin odotettuja taustat huomioiden, kun taas kolmas tekijä viitoittanee Stora Ensoa kohti portfoliojärjestelyjä eli pääomien vapauttamista ydinliiketoiminnan ulkopuolelta sekä omaisuuspohjan optimointia.

Operatiivinen tulos pysyi niukasti kannattavuusrajan paremmalla puolella

Stora Enson liikevaihto rojahti Q3:lla 28 % 2127 MEUR:oon, mikä alitti konsensuksen ja meidän ennusteet. Liikevaihtoa painoivat käytännössä kaikissa teollisissa liiketoiminnoissa varastojen alentamisen sekä heikon pohjakysynnän takia laskeneet volyymit, mutta suurin rasite liikevaihdolle oli silti hintojen painuminen ylitarjotuilla markkinoilla. Myös rakennemuutoksilla (DJP:n osto ja paperitehtaiden myynnit) oli negatiivinen vaikutus myyntiin. Stora Enson oikaistu liiketulos rojahti Q3:lla 96 % 21 MEUR:oon, mikä alitti niin ikään meidän ja konsensuksen ennusteet absoluuttisesti lievästi. Divisioonista ainoastaan Forest pystyi parantamaan tuloskuntoaan ja tekemään hyvät numerot kireillä Pohjoismaiden puumarkkinoilla. Biomaterials punnersi niukasti voitolle heikossa markkinassa, mutta strategian ytimessä olevien Packaging Materialsin ja Wood Productsin liiketappiot olivat ennusteitamme syvemmät. Yrityskaupasta vauhtia saaneen Packaging Solutionsin tulos jäi ennusteistamme. Alariveillä tulosta nakersivat pienet kertakulut, kun taas rahoituskulut olivat normaaleilla tasoillaan ja verot kirjattiin plussalle. Stora Enson raportoitu EPS jäi kuitenkin ennusteiden alapuolelle ja 0,04 euroa pakkaselle Q3:lla. Stora Enson liiketoiminnan rahavirta oli käyttöpääoman vapautumisen myötä siedettävä Q3:lla heikosta tuloksesta huolimatta, mutta tuloksen laskun ja Oulun isojen investointien myötä yhtiö ylitti odotetusti taloudellisen tavoitteensa nettovelka/käyttökate-tunnusluvun osalta (Q3 lopussa 2,4x vs. tavoite alle 2x).

Ohjeistus toistettiin ja markkinanäkymä vaikuttaa vakaan heikolta

Stora Enso toisti Q3-raportissaan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu liiketulos jää tänä vuonna viime vuotta merkittävästi eli yli 50 % viime vuotta pienemmäksi (2022: oik. EBIT 1891 MEUR). Tämä oli mielestämme odotettua, sillä ohjeistus ei varsinaisesti aseta alarajaa tuloslaskun mittakaavalle. Ohjaavaa vaikutusta ohjeistuksella ei kuitenkaan enää käytännössä ole. Kommentit markkinoista olivat ensipuraisulla yhä vaisuja eikä kysyntä kokonaisuutena näytä selviä virkoamisen merkkejä, mutta toisaalta tilannekuva ei myöskään näytä olevan koko portfolion läpi tarkasteltuna enää oleellisesti heikkenemässäkään. Myös kustannustaso laskee kommenttien perusteella hitaahkosti, mitä selittää osin rakenteellisesti kireä Pohjoismaiden puumarkkina. Näin ollen emme alustavasti arvioi Stora Enson lähiaikojen konsensusennusteisiin kohdistuvan ainakaan merkittäviä nousupaineita. Osakkeen kannalta keskeisessä roolissa on arviomme mukaan myös yhtiön uuden toimitusjohtajan pelikirja tuloskunnon elvyttämiseksi lähivuosina, mihin saadaan luultavasti jossain määrin lisätietoja klo 11 alkavassa sijoittajapuhelussa.