Stora Enso Q3 - liiketoiminta ei ole pudonnut raiteiltaan

Stora Enson perjantaina julkaisema Q3-raportti oli kokonaisuutena melko neutraali suhteessa konsensusennusteiden kanssa linjassa olleisiin odotuksiimme. Myöskään loppuvuoden näkymät eivät yllättäneet. Laskemme Stora Enson tavoitehintamme 15,00 euroon (aik. 16,50 euroa) verrokkiarvostusten laskua heijastellen. Toistamme osakkeen lisää-suosituksemme, sillä mielestämme osakkeen arvostus on etenkin tulospohjaisilla mittareilla maltillinen.

Stora Enson liikevaihto kasvoi lähinnä myyntihintojen nousun ansiosta Q3:lla 3 % 2585 MEUR:oon, mikä jäi konsensuksen ja meidän ennusteista lähinnä odotuksia alhaisempien volyymien takia. Operatiivinen liikevoitto kasvoi hintojen korotusten ajamana noin 23 % 358 MEUR:oon. Consumer Boardin tulos laski kustannusinflaation ja siihen suhteessa epäedullisten sopimusrakenteiden takia vertailukauteen nähden selvästi ja alitti myös odotukset, mutta neljä muuta operatiivista divisioonaa raportoivat erinomaisista numeroista ja ylittivät ennusteemme lievästi. Alariveillä käyvän arvon muutokset olivat lievästi positiiviset mutta rahoituskulut olivat kurssierojen takia kohollaan. Verorasitus oli sen sijaan normaalia korkeampi kertaluontoisen verovarauksen takia. Stora Enson oikaistu EPS kohosi kuitenkin operatiivista tulosparannusta heijastellen 0,31 euroon ja oli hyvin linjassa odotusten kanssa.

Stora Enso antoi Q4:lle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on hieman Q3:sta korkeampi ja oikaistu liikevoitto on samalla tasolla kuin Q3:lla tai jonkun verran Q3:sta heikompi. Sanamuodot olivat odotustemme mukaiset. Konsensus odotti Stora Ensolta Q4:lla 7 %:n kvartaalitason tulosheikennystä, joten ohjeistus täytti mielestämme myös markkinaodotukset. Markkinatilanteen iso kuva vaikuttaa kommenttien perusteella suotuisalta ja kaikkien tuotteiden kysyntä on yhä hyvällä tasolla. Hinnoittelussa Consumer Boardissa on selvää parantamisen varaa, mutta muiden liiketoimintojen osalta raportista oli havaittavissa jo vakaantumisen merkkejä hintojen osalta. Toisaalta yhtiö kommentoi kustannusinflaation tasaantuvan Q4:lla Q3:een verrattuna, joten merkittäviä negatiivisia marginaaliajureita ei ole edelleenkään näköpiirissä. Q4:n ennusteisimme emme tehneet muutoksia, mutta lähivuosien ennusteitamme nostimme lievästi lähinnä viime aikojen valuuttakurssiliikkeiden takia. Odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton nousevan tänä vuonna noin 1,4 miljardiin euroon ja vakautuvan tälle erinomaiselle tasolle lähivuosina.

Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat noin 11x ja 10x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 6x. Kertoimet ovat alle yhtiön keskipitkän ajan mediaanien ja pidämme niitä syklin suotuisasta vaiheesta huolimatta houkuttelevina. Suhteellisesti Stora Enso on yhä aliarvostettu suhteessa verrokkeihin, vaikka metsäsektorilla arvostukset ovatkin tulleet viime viikkoina rajusti alas ja painuneet jo tulospohjaisesti maltillisille tasoille. Siten näemme kertoimissa yhä kohtuullista nousuvaraa, minkä lisäksi kasvava noin 4 %:n osinkotuotto antaa sijoittajille hyvää pohjatuottoa. Näin ollen Stora Enso säilyy metsäsektorin suosikkinamme Q3-raportin jälkeen.