Stora Enso Q3 - raportti oli selvästi ennusteitamme parempi

Stora Enson Q3-raportti oli vankka osoitus yhtiön strategian edistymisestä. Teimme odotuksiamme paremman Q3-tuloksen jälkeen selviä positiivisia muutoksia ennusteisiimme. Tätä ja verrokkiryhmän lievästi kohonnutta arvostusta heijastellen nostamme Stora Enson tavoitehintamme 12,75 euroon (aik. 11,75 euroa). Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksemme, sillä yhtiön arvostus on mielestämme neutraali.

Stora Enso teki Q3:lla liikevaihtoa 2509 MEUR ja operatiivista liikevoittoa 290 MEUR. Liikevaihto kehittyi kokonaisuutena suotuisassa kysyntätilanteessa erinomaisesti (liikevaihdon kasvu ilman Paperia 11 %), kun strategisten investointien volyymikasvu sekä sellun ja tiettyjen kartonkien ja puutuotteiden myyntihintojen nousu tukivat liikevaihtoa. Operatiivinen liikevoitto parani sen sijaan vertailukaudesta selvästi ja ylitti meidän ja Varan konsensuksen ennusteet. Divisioonista Q3:n tähti oli jälleen Packaging Solutions hinnankorotusten ja Varkauden uuden kartonkikoneen nopeasti nousseen kannattavuuden ansiosta. Myös sellun hinnan noususta tukea saanut Biomaterials ylitti ennusteemme ja vertailuluvut kirkkaasti. Kiinan kartonkikoneen ylösajon edelleen rasittama (Q3: Beihai oik. EBIT -13 MEUR) Consumer Board sai tuloksensa kasvu-uralle ja osui odotuksiimme vahvassa markkinatilanteessa. Myös Wood Products ylitti odotukset ja paransi suotuisassa markkinassa selvästi. Selkein pettymys divisioonista oli Paper, jonka tulos putosi hieman odotuksiamme jyrkemmin vaisulle tasolle muuttuvien kulujen nousun ja valuuttojen sekä Kemin tehtaan laiterikon takia. Tuloslaskelman alemmilla riveillä Stora Enso kirjasi 20 MEUR:n negatiiviset oikaisuerät liikevoittoon Pakistanin liiketoiminnan myyntiin liittyen. Rahoituskulut olivat normaalilla tasolla ja veroaste oli alhainen. Siten 0,27 euroon kohonnut oikaistu EPS ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet lievästi.

Stora Enso ohjeisti Q4:lle yhtiön liikevaihdon olevan Q3:n tasolla tai hieman korkeampi ja operatiivisen liiketuloksen jopa samalla tasolla tai jonkun verran heikompi kuin Q3:lla. Varan konsensuksen ja varsinkin meidän odotuksissa oli selvästi Q3:n toteumaa heikompi tulos Q4:lle, joten ohjeistus oli varsin vahva. Markkinatilanteen ison kuvan yhtiö uskoi markkinakommenttien perusteella pysyvän varsin suotuisana. Lisäksi strategiassaan investointivaiheesta tuotetransformaatioon päässyt Stora Enso ilmoitti laajoista investoinneista sellu- ja kartonkiliiketoimintoihin. Näiden tekijöiden sekä odotuksiamme selvästi vahvemman sellumarkkinan (taustalla mm. Kiinan lajittelemattoman keräyspaperin tuontikielto) nostimme Q4:n ennusteita selvästi ja lähivuosien tulosennusteitamme noin 5 % oikaistun liikevoiton tasolla. Odotamme yhtiö oikaistun tuloksen pysyvän selvällä nousukäyrällä etenkin yhtiön viime vuosien strategisten investointien ajamana.

Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 15x ja 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan nousukäyrällä pysyvän osingon myötä 3-4 %:iin. Tulospohjaiset kertoimet ovat hieman yli yhtiön pitkän aikavälin arvostustasojen kanssa, kun taas tasepohjaisesti Stora Enso on arvostettu historiallisen tasonsa yläpuolelle P/B-luvulla 1,7x. Suhteellisesti osake on arvostettu lähes linjaan verrokkien kanssa. Pidämme kokonaisuutena osakkeen hinnoittelua vuoden tähtäimellä varsin neutraalina.