Stora Enso Q3 tiistaina: konsensus ei ole enää korkealla, mutta kertoimien nousu on vastapaino

Stora Enso julkistaa tiistaina noin kello 8.30 Q3-numeronsa, joiden odotetaan olleen selvästi vahvaa vertailukautta heikompia. Q4-ohjeistuksen pitäisi indikoida vakaata tai marginaalisesti heikkenevää kehitystä suhteessa Q3:een, joten odotukset eivät sinällään ole pilvissä. Toisaalta Stora Enson arvostus (2019e: P/E 13x, EV/EBITDA 9x, osinko-% 4 %, P/B 1,4x) on myös noussut viime viikkoina selvästi koko metsäsektorin mukana, mikä toimii vastapainona jo kohtuullisille konsensusodotuksille. Samalla kurssinousu on supistanut lyhyen ajan tuotto-odotusta ja nostanut Stora Enson osakekurssin tavoitehintamme yläpuolelle. Palaamme kuitenkin näkemykseemme yhtiöstä vasta Q3-raportin jälkeen.

Odotamme Stora Enson liikevaihdon laskeneen Q3:lla 4 % 2481 MEUR:oon, mikä on hieman konsensuksen alapuolella. Liikevaihtoa painavat arviomme mukaan sekä vertailukautta alemmat volyymit että etenkin laskeneet myyntihinnat. Stora Enson oikaistun liikevoiton odotamme laskeneen 37 % 231 MEUR:oon, mikä on konsensuksen alapuolella. Tulokseen painetta luo liikevaihdon lasku ja korkealla pysyneet muuttuvat kulut, mitä hyvin edennyt 200 MEUR:n säästöohjelma kompensoi vain osin. Divisioonatasolla odotamme hintojaan nostamaan onnistuneen ja sellun hinnan laskusta hyötyvän Consumer Boardin pystyneen parantamaan tulostaan. Tämä on kuitenkin laiha lohtu, sillä volyymien lievä lasku sekä sellun ja aaltopahvin raaka-aineiden hintojen selvä alamäki iskevät arviomme mukaan rajusti Biomaterialsin ja Packaging Solutionsin tuloksiin. Paperissa odotamme tuloksen laskevan alhaisten volyymien takia ja Wood Productsissa ennusteemme ovat viime vuotta alempana perussahatavaran hintojen laskun myötä. Raportoituihin lukuihin odotamme Stora Enson kirjaavan pienet kertakulut uudelleenjärjestelyihin liittyen, kun taas tuloslaskelman alariveillä ennustamme rahoituserien ja verojen olleen normaaleilla tasoillaan Q3:lla. Q3:n EPS-ennusteemme on konsensuksen yläpuolella 0,20 eurossa. Stora Enson rahavirran arvioimme olleen Q3:lla hyvä, sillä odotamme käyttöpääomaa vapautuvan merkittävästi sekä kausitekijöistä että yhtiön omista toimista (tuotannon rajoitukset) johtuen.

Stora Enson Q4:n numeerinen oikaistun liikevoiton tulosohjeistus lienee väljä vallitsevan epävarmuuden takia. Siten ohjeistuksen informaatioarvo on pieni, jos haarukan keskikohta ei poikkea oleellisesti konsensuksesta, joka on oman ennusteemme tavoin hieman alle Q3-ennusteen. Näin ollen myös odotukset loppuvuoden suhteen ovat mielestämme kohtuulliset. Yhtiön markkinakommenteissa kiinnitämme huomiota etenkin Stora Enson arvioihin eri tuoteryhmien hintanäkymistä. Arviomme mukaan yhtiö viestii stabiloitumisesta sellun ja aaltopahvin raaka-aineiden osalta yhä pehmeästä kysynnästä huolimatta, mutta odotamme heikon kysynnän ja hintapaineiden jatkuvan sahatavarassa ja mahdollisesti myös papereissa. Toisaalta arvioimme yhtiö kertovan kulupaineiden hellittämisestä. Selvät positiiviset tulosajurit Stora Ensolta mielestämme silti puuttuvat kilpailijoiden tavoin.