Stora Enso Q3’24 -ennakko: Tulosparannus on prosentteina iso, mutta lasi on silti puoliksi tyhjä

Stora Enso julkistaa torstaina noin kello 8:30 Q3-raporttinsa. Yhtiön tulos on parantunut Q3:lla erittäin matalista vertailutasoista, markkinatilanteen maltillisen parantumisen ja säästöjen ajamana. UPM:n negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen ennustealituksen riski on kuitenkin ilmeinen, mutta toki tätä on osakkeeseen osin jo leivottukin (osake noin -10 % viikossa).  Kuluvan vuoden löysän ohjeistuksensa Stora Enso toistaa, mutta operatiivisiin lähiaikojen ennusteisiin kohdistuu laskupaineita sellun hinnan putoamisen ja edelleen nihkeältä näyttävän kysynnän kehityksen takia. Operatiivisten asioiden lisäksi seuraamme raportissa etenkin kommentteja (ml. aikataulu) hiljattain tiedotetusta suunnitelmasta myydä pieni pala metsäomaisuudesta Ruotsissa. Emme tee muutoksia näkemykseemme Stora Ensosta ennen Q3-raporttia (2024e: P/E > 20x).

Tuloksen suunta on kääntynyt, mutta taso lienee yhä hyvin vaatimaton

Uutisvirta metsäsektorilta kääntyi Q3:lla positiivisen H1:n jälkeen mollivoittoiseksi, kun eri tuoteryhmien kysyntää ajava Euroopan talousdata on jäänyt odotuksia heikommaksi ja sellun hinta kyykkäsi Kiinan ajamana alas elokuussa. Odotamme kuitenkin pakkausvolyymien toipuneen varastoefektien poistumisen takia selvästi vertailukaudesta, mutta suhteessa Q2:een parannus lienee pieni. Kulupuolella yhtiön säästöohjelmien eteneminen on laskenut etenkin kiinteitä kuluja. Kokonaisuutena markkinatilanne on mielestämme siten ollut kaukana hyvästä, mikä on kuristanut myös Stora Enson tuloskuntoa teollisissa toiminnoissa.

Odotamme Stora Enson liikevaihdon kohonneen Q2:lla 9 % 2124 MEUR:oon. Vertailukaudella varastokorjaus oli voimakkaimmillaan ja volyymit siten erittäin alhaisia ja kasvua selittää etenkin varastorasitteen poistumisen myötä kohonneet volyymit sekä lievästi nousseet keskihinnat. Stora Enson oikaistun liikevoiton ennustamme lähes kymmenkertaistuneen Q3:lla ja olleen 200 MEUR. Merkittävä tuloskasvu menee kuitenkin matalan vertailuluvun piikkiin ja ennusteemme vastaa Stora Ensolle yhä vaatimatonta tulostasoa (ROCE-% < WACC-%). Myös operatiivisen tuloksen ennusteemme on konsensuksen tasolla, mutta alitusriskit ovat huomattavia UPM:n tulosvaroituksen jälkeen.

Divisioonista odotamme Packaging Materialsin parantaneen tappiollisesta vertailuluvusta säästöjen ja jossain määrin parantuneen kysyntätilanteen ansiota. Biomaterialsilta odotamme sellun vielä Q3:lla nousseen keskihinnan ansiosta roimaa tulosparannusta ja kohtuullisia numeroita luultavasti heikosta volyymistä huolimatta. Wood Products on arviomme mukaan jäänyt edelleen hyvin heikolle tulostasolle rakentamisen kyntäessä. Packaging Solutionsin tuloskunto on todennäköisesti pysynyt heikkona markkinoiden ylikapasiteetin takia. Forestin sen sijaan odotamme tehneen taas vahvan tuloksen Pohjoismaiden kireillä puumarkkinoilla.  Alariveillä meidän tai konsensuksen ennusteissa ei ole kertaeriä.

Oulun taivekartonkitehtaan jatkuvat investoinnit ovat painaneet vapaata rahavirtaa. Taseen suhteen (Q2:n lopussa nettovelka/käyttökate 3,5x vs. tavoitetaso alle 2x) tilanne on luultavasti kuitenkin parantumassa tuloskäänteen jatkuessa. Velkaantumisen käänne pitää osakkeen riskitasoa kurissa varsinkin, kun huomioidaan, että Ruotsin metsäomaisuuden ja Kiinan kuluttajakartonkitehtaan myynnit tulevat luultavasti laskemaan nettovelkaa melko selvästi.  

Seuraamme kommentteja markkinasta ja strategisista hankkeista

Stora Enso on antanut kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna merkittävästi korkeampi (eli yli 50 %) kuin viime vuonna (2023: oik. EBIT 342 MEUR). Ohjeistus on mielestämme löysä pohjamudissa oleva vertailuluku huomioiden. Arviomme mukaan yhtiö toistaa Q3-raportissaan ohjeistuksensa eikä esimerkiksi tarkenna sitä numeeriseksi. Näkymien osalta huomio keskittyykin etenkin Stora Enson markkinakommentteihin. Arviomme mukaan kommentit tulevat olemaan mollivoittoisia, sillä UPM:n liputtama kysynnän heikkous näkynee myös Stora Enson pakkaamisen arvoketjun liiketoiminnoissa. Lisäksi sellun hinnan lasku kurittaa Biomaterialsia ja Wood Productsissa rakentamisen käänteestä ei ole vielä konkreettisia merkkejä. Arvioimmekin alustavasti, että meidän ja konsensuksen ennusteisiin kohdistuu laskupaineita lähiajoille.

Lisäksi kiinnostuksen kohteena ovat mahdolliset lisätiedot Kiinan kuluttajakartonkitehtaan myynnin edistymisestä sekä hiljattain julkistetusta suunnitelmasta myydä 12 % Ruotsin metsäomaisuudesta. Venyneen Kiinan tehtaan myynnin suhteen emme ihmeitä odota Q3-raportissa tai myöhemminkään, mutta yhtiön kokonaisuuden kannalta merkittävämpään jälkimmäiseen hankkeeseen liittyen Stora Enso saattaa antaa lisätietoja esimerkiksi aikatauluun liittyen. Arvioimmekin metsämyyntien menevän reilusti ensi vuoden puolelle.