Stora Enso Q3’24 -pikakommentti: Markkina kuristaa parannusvauhdin kiusallisen hitaaksi

Stora Enso julkisti Q3-raporttinsa tänään kello 8.30. Q3:lla yhtiön tuloskunto jatkoi toipumistaan hyvin matalalta tasolta. Q3:n operatiivinen tulos alitti meidän ja konsensuksen ennusteet, mutta UPM:n tulosvaroituksen jäljiltä ja Kiinan kuluttajakartonkitehtaan myynnin kariutumisesta johtuneiden kirjanpitomuutosten takia tämä ei ollut enää jättiyllätys. Stora Enso toisti ohjeistuksensa kuluvan vuoden merkittävästä tulosparannuksesta, mutta ohjeistus on löysä ja kommentit loppuvuodesta olivat pääosin odotetun vaisuja. Alustavan arviomme mukaan meidän ja konsensuksen ennusteissa on edelleen laskupaineita lähivuosille. 

Tulosparannus eteni, mutta markkina ei kummoista tulosta mahdollista

Stora Enson liikevaihto kohosi Q3:lla 6 % 2261 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihdon kasvua rajoittivat etenkin viimeisen vuoden aikana tehdyt tehtaiden sulkemiset. Stora Enson ”vertailukelpoiset volyymit” kohosivat noin 5 % heikolta vertailutasolta (vrt. varastokorjaus Q3’23:lla) ja myös hinnoissa kehitys oli etenkin sellun ajamana selvästi myönteistä. Stora Enson oikaistu liiketulos parani Q3:lla hyvin heikosta vertailutasosta reippaasti 175 MEUR:oon, mikä kuitenkin alitti meidän ja etenkin konsensuksen ennusteet. UPM:n viime viikon tulosvaroituksen ja Kiinan kuluttajakartonkitehtaan myynnistä johtuneiden kirjapitomuutosten takia alitus ei ollut kuitenkaan merkittävä ja arviomme mukaan Q3:n numeroiden kehitys oli suunnilleen tuoreimpien markkinaodotusten mukaista konsernitasolla. Divisioonista Packaging Materials ylitti volyymi- ja hintavetoisesti ennusteemme. Forestin suoritus kireillä puumarkkinoilla oli jälleen erinomainen. Selkein pettymys oli Biomaterials, jossa sellun hinnan lasku on iskenyt jo Q3:lle odotuksiamme pahemmin. Packaging Solutionsin ja Wood Productsin numerot jäivät heikoille tasoille ja alle odotusten huonossa markkinassa. Muussa toiminnassa tappio oli odotuksiamme pienempi.

Alariveillä Stora Enso kirjasi Q3:lle nettona 36 MEUR:n negatiiviset oikaistuerät, joita ei ollut ennusteissa. Rahoituskulut olivat suunnilleen odotusten mukaiset, mutta veroaste jäi matalaksi. Näin ollen Stora Enson 0,11 euroon kohonnut EPS alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Nettovelan suhde käyttökatteeseen oli Q3:n lopulla tasolla 3,1x (vrt. tavoite alle 2x). Velkasuhde kuitenkin kehittyi Q3:lla parempaan suhteessa Q1:n loppuun rullaavan tuloksen käänteen takia. Siten taseongelmien riski Stora Ensossa on mielestämme pienentynyt, vaikka yhtiö ei onnistunutkaan myymään Kiinan kuluttajakartonkitehdastaan alkuperäisen suunnitelman vastaisesti. Mielestämme myynnin epäonnistuminen oli jossain määrin negatiivinen uutinen, sillä emme ole vakuuttuneita yksikön lähitulevaisuuden kilpailukyvystä.   

Loppuvuodesta tulee hankala

Stora Enso toisti Q3-raportissaan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna merkittävästi korkeampi kuin viime vuonna (2023: oik. EBIT 342 MEUR). Ohjeistuksen toisto oli mielestämme odotettua. Kellarissa oleva vertailuluku ja minimissään 50 %:n tuloskasvua indikoiva sanamuoto jättävät ohjeistuksen kuitenkin hyvin löysäksi ja yhtiö on kolmen kvartaalin jälkeen edellä ohjeistuksen vaatimasta tahdista. Siten yhtiöllä ei ole ongelmia ohjeistuksensa saavuttamisessa. Markkinakommentit olivat sektorin viime aikojen uutisvirran jäljiltä pääosin mollivoittoisia, sillä Euroopan talouden vaisun kehityksen takia pakkausmarkkinoiden toipuminen on korkeintaan hidasta. Lisäksi loppuvuonna tuloskuntoa kurittavat sellun hinnan lasku, korkeat puukustannukset ja merkittävien vuosihuoltojen lisäkulut. Kokonaisuutena markkinatilanteen kehitys on ollut viime aikoina odotuksiamme heikompaa ja alustavasti arvioimme, että Stora Enson meidän ja konsensuksen lähivuosien ennusteisiin kohdistuu Q3-raportin yhteydessä laskupaineita.