Lähde: Inderes & Vara Research, 16 ennustetta (konsensus)

Stora Enso julkistaa Q3-tuloksensa keskiviikkona noin kello 8.30, joka tulee olemaan kokonaisuutena jälleen erittäin heikko hyvin vaikeassa toimintaympäristössä. Selkeitä merkkejä tilanteen paranemisesta ei myöskään ole näköpiirissä, joskin viimeaikainen raakapuun hinnan lasku antanee talven aikana yhtiölle hieman happea ainakin väliaikaisesti. Osakkeen kannalta keskeisessä roolissa ovat myös marraskuun lopulle ajoittuva CMD, jonka yhteydessä yhtiön odotetaan kertovan jakautumisesta teolliseen liiketoimintaan ja Ruotsin metsiin keskittyvään uuteen yhtiöön. Positiivinen näkemyksemme osakkeesta perustuu odotetun järjestelyn kykyyn purkaa osakkeen aliarvostusta suhteessa osien summaan, kun taas tulos- ja kassavirtapohjaisesti osake ei näytä edulliselta. 

Vertailulukuihin ei ole surkeassa toimintaympäristössä asiaa

Uutisvirta metsäsektorilla oli Q3:lla mollivoittoista, kun eri tuoteryhmien kysyntää ajava Euroopan talousdata (vrt. pakkausten ja puutuotteiden kysyntä) jäi odotuksia heikommaksi, sellun hinta rullaili pääosin alaspäin ja puukulut pysyivät korkeina. Lisäksi Oulun taivekartonkitehtaan ylösajo on aiheuttanut Q3:lla edelleen tuntuvia ja yhtiön alkuperäistä arviota hieman suurempia tappioita Q2:n tavoin. Odotamme Stora Enson liikevaihdon kasvaneen Q3:lla 2 % 2302 MEUR:oon, mikä on hieman konsensuksen alapuolella. Odotamme konsernitason volyymien ja hintojen kehittyneen melko vakaasti Q3:lla. Stora Enson oikaistun liikevoiton ennustamme laskeneen Q3:lla 34 % 115 MEUR:oon, mikä on lievästi konsensuksen yläpuolella. Ennusteemme vastaa Stora Ensolle yhä hyvin heikkoa tulostasoa (ROCE-% < WACC-%). Olemme laskeneet Stora Enson tulosennusteitamme lievästi johtuen etenkin Oulun tehtaan ylösajon aiempia odotuksiamme suuremmista tulosrasituksista. 

Divisioonatasolla tulospudotusta selittävät etenkin Biomaterials ja Packaging Materials. Selluyksikön ongelmana ovat olleet sellun laskeneet hinnat, valuutat ja korkeat puukulut. Pakkausliiketoimintojen tulosta painavat etenkin Oulun tehtaan ylösajon arviolta 40–50 MEUR:n tulosrasitukset, mutta heikkona pysyneessä kysyntätilanteessa yksikön muutkaan tehtaat eivät pääsääntöisesti ole yltäneet edes siedettäviin numeroihin. Packaging Solutionsin ja Wood Productsin arvioimme punnertaneen tehostustoimilla numerot vertailukauden liiketappiolta niukasti plussalle. Forest on sen sijaan arviomme mukaan jatkanut vahvan tuloksen takomista, vaikka puun hinta laskikin Q3:n aikana Pohjoismaissa. Forestin Ruotsin metsäomaisuuden 12 %:n myynti tapahtui myös Q3:n viimeisenä päivänä, joten myynnillä ei käytännössä ollut vaikutusta vielä Q3:n numeroihin.

Lyhyen ajan näkymä on edelleen synkkä

Stora Enso ei ole antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta. Metsäsektoriin liittyvä uutisvirta on pysynyt Q3:n aikana mollivoittoisena, joten yhtiön markkinakommentit tulevat luultavasti pysymään läpi teollisen portfolion liiketoimintojen varovaisina ja heikkoina. Pidämme myös mahdollisena, että yhtiö joutuu tarkentamaan arviotaan Oulun taivekartonkitehtaan ylösajon tulosrasituksista negatiivisempaan suuntaan. Viime viikkoina etenkin Suomessa laskenut puun hinta antaa yhtiölle hieman liikkumatilaa talven aikana, mutta tyydyttävään tulostasoon pääseminen vaatii myös nykyistä parempaa kysyntäympäristöä.  Epäilemme myös vahvasti, että Stora Enson pitää tyydyttävän tulostason saavuttamiseksi saneerata vielä tehdasportfoliotaan. Käynnissä olevasta strategisesta selvityksestä Ruotsin metsäomaisuuteen liittyen emme usko yhtiön antavan lisätietoa vielä Q3-raportissaan, mutta arvioimme yhtiön tiedottavan marraskuun CMD:llä teollisen portfolion ja Ruotsin metsäomaisuuden eriyttämisestä omiin yhtiöihinsä.