Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 12 ennustetta)

Stora Enso julkaisee Q3-raporttinsa perjantaina 30.10. klo 8:30. Odotamme konsensuksen tavoin yhtiön liikevaihdon ja operatiivisen tuloksen kasvaneen maltillisesti heikolta vertailutasolta, mutta tulostason säilyneen hyvin vaatimattomana. Yleiset markkinaolosuhteet ovat arviomme mukaan säilyneet metsäsektorilla hankalina kuluttajien varovaisuuden ja rakentamisen kyntämisen takia. Emme siten usko yhtiön pystyvän maalaamaan selvästi valoisampaa lähitulevaisuutta, vaan odotamme omien kehitystoimien ajaman hitaan parannuksen jatkuvan. Yhtiö ei anna ohjeistusta. Lisäksi seuraamme raportissa tietenkin Stora Enson strategisten hankkeiden etenemistä.

Liikevaihdon odotetaan kasvaneen maltillisesti vaikeassa markkinassa

Ennustamme Stora Enson liikevaihdon kasvaneen Q3:lla noin 2 % 2330 MEUR:oon. Konsensusodotus kasvuvauhdin suhteen on noin kaksinkertainen. Stora Enson liikevaihtoa ovat arviomme mukaan tukeneet lievästi matalalta tasolta piristyneet toimitusmäärät (ml. Oulun uuden kuluttajakartonkikoneen ylösajon eteneminen). Yleinen kysyntätilanne on kuitenkin säilynyt vaisuna lähes kaikissa yhtiön liiketoiminnoissa kuluttajien varovaisuuden ja rakentamisen jatkuvan matalasuhdanteen takia. Heikko kysyntä yhdistettynä pakkausmarkkinoiden ylikapasiteettiin on todennäköisesti pitänyt hinnoittelun kireänä. Valuuttojen emme usko radikaalisti vaikuttaneen yhtiön liikevaihtoon Q3:lla.

Operatiivinen tulos paranee hitaasti Oulun kartonkikoneen ylösajon ja vuosihuoltojen jarrutettua yhä

Odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton nousseen Q3:lla matalasta vertailutasosta noin 20 % 152 MEUR:oon. Konsensusennuste on vielä hieman ylempänä. Tulosparannusta ovat tukeneet arviomme mukaan edellisvuodesta hieman piristyneet volyymit, säästötoimenpiteet ja hieman laskeneet puukustannukset. Toisaalta tuloskuntoa rasittavat edelleen merkittävästi Oulun uuden kartonkikoneen ylösajon kustannukset, joiden arvioimme painaneen Q3:n liikevoittoa tuntuvasti, sillä kvartaalin huoltoseisokki hidasti luultavasti ylösajon taloudellista edistymistä. Lisäksi Q3:lle on ajoittunut useita vuosihuoltoja ja myös kokonaisuutena toimintaympäristö on taipunut yhä inflatorisemmaksi (etenkin logistiikka). Divisioonatasolla odotamme pakkausliiketoimintojen tuloskunnon pysyneen yhä vaatimattomana mutta kuitenkin parantuneen heikosta vertailukaudesta. Odotamme myös Biomaterialsin tuloksen parantuneen kohtuullisesta vertailutasosta hieman Etelä-Amerikan tehtaiden, erikoissellujen sekä puun laskeneiden kantohintojen ansiosta, vaikka kokonaisuutena myös sellumarkkinan tilannekuva on ollut Q3:lla haastava. Muu toiminta -yksikössä Keski-Euroopan sahojen ja puun välityksen tuloskunto on arviomme mukaan heikentynyt selvästi Q3:lla Q2:n tavoin.

Alariveillä ennustamme raportoidun osakekohtaisen tuloksen laskeneen 0,13 euroon, mihin vaikuttavat osaltaan muun muassa kohonneet rahoituskulut (ml. hybridilainojen korot PTP:n alapuolella) ja vertailukauden positiiviset kertaerät. Kassavirrassa pitäisi näkyä Q3:lla kausiluonteista toipumista käyttöpääomaan liitännäisistä syistä, joskin yleisesti inflatorinen toimintaympäristö luo painetta myös Stora Enson absoluuttisen käyttöpääoman määrälle.

Katseet markkinakommenteissa ja strategisten hankkeiden etenemisessä

Stora Enso ei anna kuluvalle vuodelle tulosohjeistusta, joten huomio raportissa kiinnittyy johdon kommentteihin markkinatilanteen kehityksestä ja lähiaikojen näkymistä. Odotamme yhtiön viestivän edelleen jatkuvan haastavasta toimintaympäristöstä, jossa yleisesti vaisu kysyntä ja pakkausmarkkinoiden ylikapasiteetti estävät nopean tulosparannuksen. Lisäksi geopoliittisen tilanteen makroheijasteet luovat yhä laaja-alaisempia inflaatiopaineita. Yhtiö jatkaa omia säästö- ja tehostustoimiaan, ja myös valuuttojen osalta hankalin vaihe on näillä näkymin ohi, mutta toimintaympäristön kokonaiskuva huomioiden hyvän tulostason saavuttaminen on Stora Ensolle arviomme mukaan yhä varsin kaukainen ajatus.

Strategisella puolella seuraamme mielenkiinnolla mahdollisia päivityksiä Ruotsin metsäomaisuuden suunnitellusta listaamisesta (H1'27) sekä Keski-Euroopan sahojen strategisen selvityksen etenemisestä. Metsäomaisuuden listaaminen etenee suunnitelmien mukaisesti, vaikka puun hinnan lasku Ruotsissa on arviomme mukaan hieman heikentänyt liiketoiminnan lyhyen aikavälin fundamentteja ja toisaalta markkinakorkojen nousu luo uuden yhtiön (Bergslagets Skogar) pörssiarvostuksen ympärille epävarmuutta. Keski-Euroopan sahojen osalta liiketoiminnan myyntiä on näkemyksemme mukaan erittäin vaikea toteuttaa siedettävään hintaan rakennussyklin jatkuessa heikkona, joten pidämme mahdollisena, että strateginen selvitys todetaan tuloksettomaksi jo Q3-raportin yhteydessä.