Stora Enso Q4: tuloskuoppa on odotuksia syvempi ja pidempi

Stora Enso julkisti Q4-raporttinsa tänään aamulla. Q4-tulos alitti reippaasti kohtuulliset vertailuluvut ja jäi varsin selvästi myös konsensusennusteiden alapuolelle. Myös Q1:n ohjeistus oli selvästi markkinaodotuksia pehmeämpi, kun taas hallitus esitti odotusten mukaisesti ensi kevään osingoksi viime vuoden tavoin 0,50 euroa osakkeelta. Odotamme Stora Ensolle tänään negatiivista kurssireaktiota suhteessa yleiseen markkinakehitykseen konsensusodotuksia syvemmäksi ja pidemmäksi muodostuneen tuloskuopan takia.

Stora Enson liikevaihto laski Q4:llä 9,3 % 2411 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa rokotti etenkin myyntihintojen paine, kun taas volyymit pysyivät ennätyskorkeiden selluvolyymien ansiosta vakaina. Oikaistua liiketulosta Stora Enso teki Q4:llä 112 MEUR. Siten Q4 oli yhtiölle sinänsä odotetusti heikoin kvartaali vuosiin, mutta tulos alitti silti kaikki konsensukseen osallistuneet ennusteet ja osui yhtiön ohjeistushaarukan alalaitaan. Divisioonatasolla Biomaterialsin tulos romahti sellun hinnan laskun takia jo liiketappiolle vahvoista volyymeistä huolimatta. Biomaterialsin tavoin hintapaineista kärsineiden Wood Productsin ja Packaging Solutionsin tulokset heikkenivät rajusti. Kuitukulujen laskusta hyötyneet Paper (vakaa tulos vs. Q4’18) and Consumer Board (tulos paransi selvästi vs. Q4’18) pärjäsivät mielestämme olosuhteisiin nähden hyvin, mutta konsernin tulosta ne eivät kuitenkaan pystyneet kannattelemaan syklisimpien yksiköiden syväkyykyn takia. Alemmilla riveillä metsän käyvän arvon muutokset nostivat raportoidut luvut korkealle, kun taas negatiiviset kertaerät olivat 32 MEUR. Positiivista raportissa oli väkivahvalla tasolle 721 MEUR:oon noussut liiketoiminnan rahavirta (Q4’18: 323 MEUR), jonka taustalla oli etenkin käyttöpääoman ripeä vapautuminen ja Bergvik Skogin osinko. Arviomme mukaan vahvan kassavirran puskeminen selittää osin heikkoa tuloskehitystä, mutta raportin kokonaiskuvaa kassavirta ei mielestämme silti käännä positiiviseksi.

Stora Enso antoi Q1:lle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on Q1:llä 90-200 MEUR. Vuosihuoltokulut laskevat Q1:llä odotetusti 60 MEUR:lla Q4:een verrattuna, kun taas lauha sää luo epävarmuutta puun saatavuuden ja kustannustason ylle alkuvuodesta. Meidän ja konsensuksen ennusteet Stora Enson Q4:n liikevoitolle olivat ennen Q3-raporttia 200 MEUR:n yläpuolella. Ohjeistus sisältää Suomen käynnissä olevien lakkojen vaikutuksen, jonka yhtiö tyytyi toteamaan negatiiviseksi. Siten ainakin alkuvuoden ennusteisiin kohdistuu yhä selvää laskupainetta raportin jälkeen (lakon rasitteiden osalta tätä on myös luultavasti jo hinnoiteltu osakkeeseen). Epävarmuutta heijastelevissa näkymiä koskevissa kommenteissa ei mielestämme ollut suuria yllätyksiä, mutta merkkejä markkinoiden elpymisestä raportti ei mielestämme tarjonnut ja arviomme mukaan täydentävät markkinakommentit ovat pääroolissa iltapäivän sijoittajapuhelussa. Sinänsä hyvin etenevä 275 MEUR:n säästöohjelma (2019: jatkuvat säästöt 105 MEUR, yhteensä 150 MEUR) sekä muuttuvien kulujen lasku eivät todennäköisesti riitä nostamaan yhtiötä hyvälle kannattavuustasolle nykyisen kaltaisissa vaikeissa markkinaolosuhteissa.