Stora Enso Q4 - tuotto-odotus on jo varovaisen houkutteleva vahvan raportin jälkeen

Stora Enso julkaisi tilinpäätösraporttinsa perjantaina. Q4-tulos kasvoi odotetun selvästi vertailukaudesta ja myös osinko nousi ennusteiden mukaisesti 0,41 euroon osakkeelta. Lisäksi Q1-ohjeistus oli odotuksiamme parempi. Teimme selviä positiivisia muutoksia ennusteisiimme lähivuosille, mitä heijastellen tarkastamme Stora Enson tavoitehintamme 13,50 euroon (aik. 12,75 euroa). Suosituksemme nostamme lisää-tasolle (aik. vähennä), sillä arvostuksen valossa 12 kk:n tuotto-odotus alkaa näyttää jo varovaisen houkuttelevalta.

Stora Enso teki Q4:llä liikevaihtoa 2511 MEUR ja operatiivista liikevoittoa 280 MEUR. Liikevaihto kehittyi kokonaisuutena hyvin (liikevaihdon kasvu ilman Paperia 6 %), kun strategisten investointien ja yleisesti hyvän kysynnän ajama volyymikasvu sekä myyntihintojen nousu tukivat liikevaihtoa. Operatiivinen liikevoitto parani vertailukaudesta selvästi ja ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi. Divisioonista Q4:n tähti oli jälleen Packaging Solutions hinnan korotusten ja Varkauden uuden kartonkikoneen nopeasti nousseen kannattavuuden ansiosta. Toinen selkeä positiivinen yllättäjä oli Paper, joka kärsi kuitukustannusten noususta odotuksiamme selvästi vähemmän. Myös Wood Products ylitti ennusteemme lievästi ja paransi tulostaan selvästi suotuisassa markkinatilanteessa. Pettymyksen puolelle jäi sen sijaan Biomaterials, joka paransi sellun hinnan nousun ansiosta, mutta tuotanto-ongelmien ja odotuksia matalammaksi jääneen keskihinnan takia divisioona jäi reippaasti odotuksista ja myös absoluuttisesti tulos oli vaisu suhteessa erittäin vahvaan sellumarkkinaan. Alemmilla riveillä Stora Enso kirjasi odotuksia suuremmat 44 MEUR:n negatiiviset oikaisuerät liikevoittoon. Rahoituskulut ja verot olivat hieman odotuksiamme alemmat loppuvuodesta. Siten 0,26 euroon kohonnut oikaistu EPS ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet melko selvällä marginaalilla.

Stora Enso ohjeisti Q1:lle yhtiön liikevaihdon olevan Q4:n tasolla tai hieman korkeampi ja operatiivisen liiketuloksen olevan jonkun verran korkeampi kuin Q4:lla. Ohjeistuksen alalaita oli linjassa konsensuksen odotusten kanssa. Meidän aiemmat Q1-ennusteemme olivat hieman konsensusta pessimistisempiä, joten suhteessa omiin odotuksiimme ohjeistus oli vahva. Markkinakommentit indikoivat odotetusti vahvaa kysyntäympäristöä ja nousevia myyntihintoja ja myös kustannusinflaatiopainetta yhtiö piti yllättävän maltillisena. Valuuttojen vastatuuli on sen sijaan kiihtymään päin. Tarkastimme etenkin Paperin ja Packaging Solutionsin ennusteitamme ylöspäin myyntihintojen odotuksiamme vahvemman kehityksen ansiosta. Kuluvan vuoden operatiivisen liikevoiton ennusteemme nousi raportin jälkeen 8 % 1147 MEUR:oon ja vuoden 2019 vastaava ennuste 7 % 1160 MEUR.oon.

Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 13x ja 12x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x. Tulospohjaiset kertoimet ovat hieman yhtiön 5 vuoden mediaanien alapuolella. Myös suhteellisesti osake on arvostettu lievällä alennuksella suhteessa verrokkeihin, mikä puoltaa mielestämme myös osakkeen lievää nousuvaraa. Absoluuttinen ja suhteellinen arvostus huomioiden Stora Enson tuotto-odotus näyttää 12 kuukauden tähtäimellä mielestämme jo kohtuulliselta, kunhan lyhyen tähtäimen tuloskasvuodotukset realisoituvat ennusteiden mukaisesti. Tasepohjaisesti Stora Enso on arvostettu selvästi historiallisen tasonsa yläpuolelle P/B-luvulla 1,7x ja osinkotuotot jäävät 3-4 %:iin, joten selkeitä tukitasoja tuloskasvuodotuksiin ja hyväksyttäviin arvostuskertoimiin liittyviä riskejä vastaan ei ole nopeasti näköpiirissä. Siten suosittelemme sijoittajille tiettyä varovaisuutta osakkeen suhteen positiiviseksi nousevasta suosituksestamme huolimatta.