Stora Enso Q4’24 -pikakommentti: Kokonaiskuvan muodostaminen vaatii pureksintaa

Stora Enso julkisti Q4-raporttinsa tänään kello 8.30. Yhtiön tulos jatkoi Q4:llä toipumistaan hyvin matalalta tasolta. Q4:n operatiivinen tulos osui konsensuksen ennusteisiin ja ylitti meidän ennusteemme. Rahavirta oli kvartaalilla vahva. Yhtiö lopetti ohjeistamisen, mikä oli mielestämme pettymys. Markkinanäkymien perusteella yhtiön näkymät ovat kuitenkin jokseenkin odotetun heikot. Stora Enso yllätti meidät korottamalla osinkoehdotustaan 0,25 euroon osakkeelta vaisusta tulosvuodesta ja selvästi tavoitetason yläpuolella olevasta velkasuhteesta huolimatta. Kokonaisuutena raportti on mielestämme kaksijakoinen ja johtopäätösten tekeminen vaatii pureksintaa päivän mittaan.

Tulos parani loppuvuodesta konsensuksen ennusteiden mukaisesti

Stora Enson liikevaihto kasvoi Q4:llä 7 %:lla 2322 MEUR:oon, joka ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihdon kasvua ajoivat odotuksiamme parempi hinta- ja volyymikehitys useissa liiketoiminnoissa. Stora Enson oikaistu liiketulos kohosi Q4:llä hyvin heikosta vertailutasosta lähes 140 %:lla 121 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme ja osui konsensukseen. Divisioonatasolla Pohjoismaiden kireästä puumarkkinasta hyötyvä Forest ja yllättäen myös selluyksikkö Biomaterials tekivät erittäin hyvät ja odotuksiamme paremmat tulokset kvartaalilla. Biomaterialsin tulosyllätyksen taustalla toki näyttää olleen myös ajoitukselliset tekijät toimituksissa ja käyvän arvon muutokset. Vastaavasti markkinatilanteen edelleen vaikean kokonaiskuvan mukaisesti Packaging Materials, Wood Products ja Packaging Solutions tekivät vaisun kysynnän ja katehaasteiden takia odotuksiamme selvästi heikompaa ja myös tappiollista operatiivista tulosta. 

Alariveillä tulosta rasittivat jo tiedossa olleet massiiviset alaskirjaukset. Metsän arvon korotusten (noin 2 % 8,9 miljardiin euroon) takia raportoidut numerot jäivät kuitenkin arvioitua vähemmän pakkaselle Q4:llä, vaikka rahoituskulut ja verot ylittivät ennusteemme. Kassavirrallisesti Q4 sujui Stora Ensolta hyvin, kun kausiluonteinen ja yhtiön omien toimien ajama käyttöpääoman vapautuminen tukivat rahavirtaa. Velkasuhde pysyi Q4:llä siten suunnilleen odotustemme mukaan vakaana suhteessa Q3:n tasoon. Suurempaa taseongelmien riskiä emme yhtiössä tuloskäänteen etenemisen myötä näe, vaikka nettovelan ja oikaistun käyttökatteen suhde ylittää tavoitteen (Q4:n lopussa 3,0x vs. tavoite alle 2x)   

Markkinanäkymä on edelleen hyvin hankala

Stora Enso ei antanut enää ohjeistusta Q4-raportissaan kuluvalle vuodelle tai lyhyemmälle aikavälille kansainvälisiin käytäntöihin vedoten. Pidämme muutosta jossain määrin negatiivisena läpinäkyvyyden kannalta. Kommenteista paistaa edelleen läpi hankala markkinanäkymä, jota värittää teollisissa liiketoiminnoissa heikko kysyntä (vrt. Euroopan talouden sutiminen, kuluttajien varovaisuus ja rakentamisen kyntäminen), vaatimattomat kapasiteetin käyttöasteet ja osittain jopa ylikapasiteetti sekä korkea kustannustaso (etenkin puu Pohjoismaissa). Kysyntä ei kuitenkaan vaikuta enää heikkenevän ja myös yhtiön säästö- ja tehostustoimet ovat edenneet, joten alustavan arviomme mukaan yhtiöllä pitäisi olla edellytyksiä pitää tuloksensa ylämäessä tänä vuonna konsensusodotusten suuntaisesti, vaikka Oulun taivekartonkitehtaan ylösajosta tuleekin tälle vuodelle ainakin ennusteidemme suuntaisesti noin 100 MEUR:n tulosrasitus. Tyydyttävälle tulostasolle (ROCE-% > WACC-%) raportti ei kuitenkaan selkeitä rakennuspalikoita ensipuraisulla tarjoa, sillä yhtiö ei vastannut heikkoon markkinanäkymään uusilla tehostustoimilla ja/tai suunnitelmilla päivittää strategiaan.