Stora Enso Q4’25 -pikakommentti: Positiivinen kulma pitää hakea suurempien pettymysten välttämisestä

Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 ennustetta)

Stora Enso julkisti Q4-raporttinsa tänään kello 8:30. Yhtiön operatiivinen tulos heikkeni Q4:llä, mutta numerot kuitenkin ylsivät suunnilleen mataliin markkinaodotuksiin. Selkeää ohjeistusta Stora Enso ei sinänsä odotetusti antanut, mutta kommenteissa ei ollut selkeitä merkkejä kokonaisuutena vaikean markkinatilanteen piristymisestä. Osinkoehdotus on suunnilleen odotusten mukaisesti vakaa 0,25 euroa osakkeelta. Raportissa ei ollut alustavan tulkintamme mukaan radikaaleja pettymyksiä suhteessa matalalla levänneeseen rimaan, joten emme alustavasti usko raportin aiheuttavan ainakaan radikaaleja muutospaineita meidän tai konsensuksen lähiaikojen ennusteisiin. 

Operatiiviset numerot ylsivät konsensukseen

Stora Enson liikevaihto supistui Q4:llä 3 % 2254 MEUR:oon, mikä oli meidän ja konsensuksen ennusteita hieman alempi lukema. Liikevaihdon kasvua tukivat Oulun taivekartonkikoneen ylösajon eteneminen ja Junnikkala yritysosto, mutta etenkin hintapaineet, lievässä paineessa pysyneet volyymit, valuutat sekä Ruotsin metsäomaisuuden 12 %:n myynti rokottivat myyntiä. Stora Enson oikaistu liikevoitto laski Q4:llä 17 % 100 MEUR:oon. Operatiivinen tulos osui konsensuksen odotuksiin ja jäi hieman omista ennusteistamme. Oulun kartonkikoneen ylösajon tulosrasituksia tosin kohdistui Q4:lle 31 MEUR ja koneella tavoitteena ollut käyttökatetason kannattavuusraja jäi todennäköisesti saavuttamatta Q4:llä.

Divisioonatasolla selkeimmät pettymykset olivat operatiiviselle liiketappiolle Q4:lle jääneet Packaging Materials ja Wood Products. Biomaterialsin sellun hinnasta johtunut tulospudotus oli arviotamme pienempi. Forestin tulos laski hieman odotuksiamme enemmän, ja pienessä Packaging Solutionsissa tulosparannus oli odotusten mukainen. Muut yksikön yllättäen niukasti positiivinen tulos paikkasi vain osin kokonaisuutena odotuksia vaisummaksi ja absoluuttisesti yhä hyvin vaatimattomaksi jäänyttä tuloskuntoa teollisissa yksiköissä.

Alariveillä Stora Enso kirjasi Q4:lle yhteensä 376 MEUR:n positiiviset oikaisuerät etenkin kertakuluista ja käyvän arvon nousuista, mitä ei ollut ennusteissa. Rahoituskulut, verot ja vähemmistön tulososuus ylittivät nettona ennusteemme hieman. Näin ollen Stora Enson EPS pomppasi oikaistuerien nosteella 0,46 euroon, mikä ylitti kaikki ennusteet reippaasti. Kassavirrallisesti Stora Enson raportti oli melko hyvä, sillä liiketoiminnan kassavirta laski niukasti vertailukaudesta 337 MEUR:oon käyttöpääoman vapautumisen ansiosta. Myös investoinnit kuitenkin putosivat Oulun projektin päätyttyä ja vapaa rahavirtakin oli positiivinen.

Näkymissä ei sinänsä odotetusti ollut selviä piristymisen merkkejä

Stora Enso ei antanut sinänsä odotetusti ohjeistusta kuluvalle vuodelle tai lyhyemmälle aikavälille. Kommenteista paistaa edelleen läpi hyvin hankala markkinanäkymä. Sitä värittää teollisissa liiketoiminnoissa vaimea kysyntä, minkä taustalla on kuluttajien varovaisuus ja rakentamisen kyntäminen. Lisäksi ongelmina ovat edelleen kireä kilpailu ja monien markkinoiden ylikapasiteetti. Geopoliittinen epävarmuus ei luonnollisesti helpota tilannetta. Lisäksi Q1:llä Oulun kartonkikone tuottaa edelleen 15-30 MEUR liiketappiota ja tänä vuonna päästöoikeusmyynnin vähentyminen rasittaa tulosta noin 40-50 MEUR:lla. Puun hinnan lasku sen sijaan antanee yhtiölle happea alkuvuodesta, mutta siedettävän tulostason saavuttaminen vaatisi arviomme mukaan nykyistä parempaa kysyntäympäristöä ja mahdollisesti myös lisäsaneerausta. Siten lyhyen ajan näkymä on yhä synkeä yhtiön omien kehitys- ja tehostustoimien jatkumisesta huolimatta, mutta osakkeeseen on toki hinnoiteltu jo varsin kurja skenaario. Emme alustavasti usko Stora Enson lyhyen ajan ennusteidemme kuitenkaan kohtaavan ainakaan huomattavaa laskupainetta raportin takia. Meneillään olevista strategisista hankkeista Stora Ensolla ei ollut melko odotetusti uutta kerrottavaa.