Stora Enso: Tiivistetyn strategian kasvukärjillä on iso rooli

Stora Enso järjesti eilen virtuaalisen pääomamarkkinapäivän (CMD), jonka esitykset ovat katsottavissa täältä. Stora Enso päivitti CMD:n yhteydessä hieman strategiaansa ja teki lieviä muutoksia myös taloudellisiin tavoitteisiinsa. Isoja yllätyksiä ei silti tullut. Emme tee muutoksia näkemykseemme yhtiöstä CMD:n jälkeen.

Strategian isoihin linjoihin ei tullut muutoksia

Stora Enso päivitti CMD:n yhteydessä strategiaansa, mutta isoja muutoksia suuntaviivoihin ei sinänsä odotetusti tullut. Stora Enson hakee strategiassaan kasvua kestävän kehityksen ajurien tukemista pakkausliiketoiminnoista, minkä lisäksi kasvukärjen keulassa ovat Wood Productsista korkean lisäarvon rakennusratkaisuliiketoiminta ja Biomaterialsin ligniinipohjaiset biokemikaalit. Näillä alueilla yhtiöllä on uudehkoja korkean marginaaliprofiilin tuoteavauksia. Kasvukärkien taustalla tukipilareita on kohtuuhintaista kuituhuoltoa turvaava metsäomaisuus, kassavirtaa takovat ja kartonkituotannon mahdollistavat sellutehtaat (markkinasellusta Stora Enso ei jahtaa kasvua) ja toisaalta sellutehtaiden sekä rakentamisen kokonaistarjonnan kanssa synergioita omaavat perinteiset sahaliiketoiminnot. Paperiliiketoiminnan rooli portfoliossa on tuottaa kassavirtaa, joskin yhtiö olisi luultavasti valmis luopumaan paperiyksiköstä, jos sille vastoin todennäköisyyksiä löytyisi ostaja siedettävällä hintalapulla.

Tiivistetyn strategian onnistuminen vaatii kasvukärjeltä aiempaa ripeämpää etenemistä

Mielestämme tiivistetty kasvustrategia on looginen. Mielestämme vahvoja tuloksia viime vuosina saavuttaneilla pakkaus- ja rakennusratkaisuliiketoiminnoilla on hyvät edellytykset hoitaa ruutunsa myös jatkossa. Sen sijaan Biomaterialsin uusien tuotteiden kehittämiseen ja kaupallistamiseen liittyvät riskit ovat suuremmat, mutta toisaalta markkina- ja marginaalipotentiaalit ovat erittäin korkeat. Strategian tukipilareina toimivat osat ovat arviomme mukaan säästöjen jälkeen pääosin hyvässä iskussa, mutta tukipilareiden markkinatilanteiden kehityksiin liittyy riskejä. Koko strategian onnistumisen kannalta kasvukärjen aiempaa ripeämpi eteneminen on mielestämme silti ratkaisevaa. Etenkin yhtiön innovaatiopanostusten (Stora Enso käyttää tuotekehitykseen selvästi kilpailijoitaan enemmän pääomia) olisi mielestämme lähivuosina tärkeää päästä nousujohteisiin tuloksiin.

Kasvutavoitteen toteutuminen vaatii onnistunutta hyökkäyspeliä, ROCE%:n tavoitteeseen säätö

Stora Enso muokkasi CMD:n yhteydessä taloudellisia tavoitteitaan. Yhtiö tavoittelee nyt yli 5 %:n vuotuista kasvua ilman Paperia (aik. markkinoita nopeampi kasvu ilman Paperia), mikä ei ole yhtiön historiallisiin toteumiin ja yhtiön liikevaihdosta valtaosan yhä tuovien tuotteiden markkinakasvuihin peilattuna helppo tavoite. Kasvukärkiin panostaminen vaatii myös pääomia ja tätä peilaten Stora Enso julkaisi CMD:llä myös ensi vuoden investointiennusteen (2021e: investoinnit 675-725 MEUR), joka ylitti meidän ja luultavasti myös konsensuksen odotukset. Lisäksi yhtiö aloitti Ruotsissa toteutettavuusselvityksen suuresta 800-850 MEUR:n sellu- ja kartonki-investoinnista. Konsernitason ROCE-%:n yli 13 %:n tavoitteen Stora Enso siirsi teollisille liiketoiminnoille (kaikki muut divisioonat pl. Forest). Tämä oli mielestämme täysin odotettua, sillä aiemman tavoitteen asettamisen jälkeen Stora Enson tase on kasvanut metsäomaisuuden oston ja metsän ylöskirjausten takia merkittävästi. Siten konsernitasolla yli 13 %:n ROCE-%:n tavoite olisi jo erittäin vaikea saavuttaa. Tasettaan yhtiö ei näytä CMD:n perusteella olevan innostunut vivuttamaan aiempaa enempää, vaikka vakaan metsän osuus taseesta on kasvanut. Tämä ei toki ollut lainkaan yllättävää. Jatkuvien investointien ja konservatiivisen velan käytön takia Stora Enson osinko on arviomme mukaan pitkälti riippuvainen lähivuosien tuloksen ja rahavirran kehityksestä.