Taaleri H2 keskiviikkona: Operatiivinen kannattavuus kehittynyt odotuksiamme heikommin

Taaleri julkistaa H2-tuloksensa keskiviikkona noin 08.30. Joulukuun negatiivisen tulosvaroituksen myötä konsernitason numeroissa ei pitäisi olla merkittäviä yllätyksiä ja numeroissa huomio kohdistuu tuloksen jakautumiseen eri segmenttien välille. H2 on operatiivisesti sujunut aiempia odotuksiamme vaisummin ja raportista etsitäänkin kuumeisesti rakennuspalikoita yhtiön osien summassa piilevän potentiaalin purkamiseksi. Loppuvuodesta julkaisemamme laaja raportti Taalerista on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Ennustamme Taalerin liikevaihdon olleen viime vuoden tasolla 37,7 MEUR:ssa. Taalerin konsernin liikevaihto antaa suhteellisen huonon kuvan konsernin kehityksestä ja suosittelemme kiinnittämään huomion segmenttien liikevaihtojen kehitykseen. Varainhoidon liikevaihto kasvaa 34 % vertailukaudesta vahvan AUM-kehityksen (2019e: 6750 MEUR), joulukuun lopulla myytyjen tuulipuistojen myyntivoiton sekä tuulirahastojen tuottopalkkioiden ansiosta. Garantian nettovakuutusmaksutulot kasvavat 15 %:lla 7,7 MEUR:oon hyvin sujuneen uusmyynnin vetämänä.

Liikevoiton ennustamme olevan niin ikään vertailukauden tasolla 11,8 MEUR:ssa (H2’18: 11,5 MEUR) ja koko vuoden liikevoittoprosentin 26,6 %. Taaleri kertoi joulukuun alun tulosvaroituksessa koko vuoden liikevoittomarginaalin olevan yli 20 %, mutta jäävän edellisvuodesta (2018: 33 %) ja ennusteemme on linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa. Yhtiön H2-tulosta painaa Fellow Financen osakkeista tehtävä noin 5,5 MEUR:n alaskirjaus. Tulos saa puolestaan vetoapua tuulipuistojen myyntivoitosta, tuulirahastojen tuottopalkkioista sekä Garantian sijoitussalkun vahvasta kehityksestä. Yhtiön H2-liikevoitosta valtaosa selittyykin näillä kertaluontoisiksi tulkittavilla erillä ja jatkuviin palkkioihin perustuva kannattavuus on edelleen vaisulla tasolla. Etenkin Varainhoidossa jatkuviin palkkioihin perustuva kannattavuus jää laskelmissamme edelleen vaisuksi ja sen operatiivinen kannattavuus on H2:lla kehittynyt arviomme mukaan aiempia odotuksiamme hitaammin. Garantia tekee erinomaisen vakuutusteknisen tuloksen ja ennustamme yhdistetyn kulusuhteen olevan 54 %. Energian ylösajo on sujunut H2:lla hyvin ja segmentin tappion pitäisi supistua lähelle nollaa. Jatkuvien toimintojen kannattavuus sekä tuloksen mix eri segmenttien välillä on raportin tärkeimpiä asioita.

Taaleri tulee kasvattamaan osinkoaan osinkopolitiikkansa mukaisesti. Yhtiön tase on erittäin vahva (nettovelkaantumisaste 2019e: 3 %), mutta Garantian rajut pääomavaatimukset heikentävät yhtiön osingonmaksukykyä merkittävästi. Näin ollen osingonjakosuhde säilyy maltillisena (2019e 67 %) ja ennustamme osingon kasvavan 10 %:lla 0,33 euroon.

Vuoden 2019 ohjeistussähläyksen (2 negatiivista tulosvaroitusta) jälkeen Taaleri tuskin antaa tulosohjeistusta kuluvalle vuodelle. Tämä on ymmärrettävää, sillä yhtiön liiketoiminnan ennustettavuus nykyrakenteella on varsin heikko (kertaluontoisten palkkioiden osuus merkittävä). Taalerin osien summa ja potentiaali on merkittävästi nykykurssia korkeampi, mutta tällä hetkellä potentiaali hautautuu Garantian pääomavaatimusten sekä Varainhoidon heikon kannattavuuden alle. Johdon kommentit Varainhoidon operatiiviseen kannattavuuskehitykseen, Energian ylösajon kulmakertoimeen sekä mahdollisiin rakennejärjestelyihin liittyen ovatkin raportissa suuren mielenkiinnon kohteena.