Talenom arvioi Easor-ohjelmistoliiketoiminnan eriyttämisestä itsenäiseksi pörssiyhtiöksi

Talenom käynnisti perjantaina strategisen arvioinnin Easor-ohjelmistoliiketoiminnan mahdollisesta eriyttämisestä itsenäiseksi pörssilistattavaksi yhtiöksi. Kyseessä on mielestämme looginen jatkumo kehitykselle, joka alkoi ohjelmistoliiketoiminnan eriyttämisestä omaksi yhtiökseen vajaa vuosi sitten. Näemme Easorilla paremmat mahdollisuudet kehittyä aidosti itsenäisenä ohjelmistoyhtiönä Talenomin ulkopuolella. Lisäksi tilitoimistoliiketoiminta ja ohjelmistoliiketoiminta ovat luonteeltaan hyvin erilaisia, mitä kautta ne ansaitsevat omat johtoryhmänsä, hallituksensa ja pidemmällä aikavälillä omistajansa. Tätä kautta pidämme uutista positiivisena ja pidämme todennäköisenä, että Talenom jakautuu kahdeksi pörssiyhtiöksi H1’26:n aikana. Olettavaa on, että Easorin osakkeet jaetaan Talenomin osakkeenomistajille silloisissa omistussuhteissa ilman muita rahoitusjärjestelyitä.

Looginen jatkumo tukisi liiketoimintojen itsenäistä kehitystä

Talenom julkisti lokakuussa 2024 strategiapäivityksen, jossa Talenom päätti eriyttää ohjelmistoliiketoiminnan omaksi yhtiökseen ja aloittaa ohjelmistojensa myynnin myös ulkopuolisille tilitoimistoille. Vuoden 2025 alusta lähtien Talenom on raportoinut avainluvut kahdesta liiketoiminta-alueesta, jotka ovat Ohjelmistoliiketoiminta ja Tilitoimistoliiketoiminta. Tätä kautta näkyvyys liiketoimintoihin on parantunut, mutta linkki niiden välillä on edelleen voimakas leijonanosan Easorin liikevaihdosta tullessa vielä Talenomin tilitoimistoilta.

Yhtiön mukaan onnistuneen pilottimyynnin seurauksena Talenom aloitti ohjelmistojen myynnin omalla Easor-brändillä keväällä 2025. Käsityksemme mukaan Easorilla on nyt asiakkaana yli 60 tilitoimistoa ja niiden kautta satoja loppuasiakkaita, joita partneriverkoston tilitoimistot hoitavat. Talenomin mittakaavaan lukemat ovat vielä pieniä, mutta kertovat kuitenkin konseptin toimivuudesta ja kasvavat oletettavasti nopeasti. Kuten olemme aiemmin todenneet, Easorin ohjelmiston todellisen houkuttelevuuden määrittää mielestämme Talenomin oman tilitoimistoliiketoiminnan ulkopuolinen kysyntä. Omissa tilitoimistoissa ohjelmisto on ollut ”sisäänrakennettu” ja sitä osataan käyttää tehokkaasti, mutta tämä ei välttämättä tarkoita laajempaa menestystä ohjelmistolle. Todistettavaa on siis edelleen paljon.

Ohjelmistoliiketoiminnan eriyttäminen tukee liiketoiminnan kehitystä

Mielestämme Talenomin alla Easor-ohjelmistoliiketoiminta on jossain määrin kyseenalaisessa asemassa, sillä ulkopuoliset tilitoimistot voivat olla huolestuneita asiakaskuntansa jatkuvuuden puolesta tuodessaan niitä ”Talenomin leiriin.” Tämän huolen ovat kuulleet myös Easorin johtohenkilöt. Tätä kautta pidämme Easorin eriyttämistä kokonaan Talenomin tilitoimistoliiketoiminnasta on mielestämme looginen jatkumo aiemmalle kehitykselle. Itsenäisenä pörssiyhtiönä se pystyy luonnollisesti myös tekemään oman strategiansa, johtoryhmänsä ja hallituksensa, jonka tehtävänä on pohtia ainoastaan Easorin etua. Vaikka Easorin vahva kehitys on ollut luonnollisesti erittäin tärkeää myös Talenomille, aito eriyttäminen poistaa mahdollisia ristiriitoja ja mahdollistaa itsenäisen päätöksenteon.

Jatkossa Talenom-nimen alla toimisi vakaasti kasvava kansainvälinen tilitoimistoliiketoiminta ja Easor-nimen alla toimisi skaalautuva SaaS-liiketoiminta, joka hakee voimakasta kasvua erityisesti ulkomailta. Profiilit ovat mielestämme hyvin erilaiset sekä operatiivisen liiketoiminnan että sijoittajien kannalta. Jos Easorin osakkeet jaetaan suoraan Talenomin osakkeenomistajille, mitä pidämme todennäköisimpänä ja selkeimpänä ratkaisuna, ei myöskään liiketoiminnan valuaatiolla järjestelyhetkellä ole mielestämme olennaista merkitystä. Pidemmällä aikavälillä omistajat voivat itse päättää, haluavatko omistaa kansainvälistyvää ohjelmistoyhtiötä vai merkittävästi vakaampaa tilitoimistoliiketoimintaa.

Talenomin hallituksen arvion mukaan ohjelmisto- ja tilitoimistoliiketoimintojen eriyttäminen voisi kasvattaa ja selkeyttää omistaja-arvon muotoutumista. Eriyttäminen mahdollistaisi myös molemmille liiketoiminnoille omien vahvistettujen strategioiden ja kasvumahdollisuuksien vahvemman toteuttamisen. Mielestämme molemmat ovat loogisia johtopäätöksiä. Lisätietoja mahdollisesta eriyttämisestä ja sitä koskevasta arvioinnista annetaan prosessin edetessä. Hallitus arvioi, että mahdollinen eriyttäminen voidaan toteuttaa vuoden 2026 ensimmäisen puolivuotisjakson aikana, mutta korostaa ettei päätöksiä asiasta ole vielä tehty.

Tilitoimistoliiketoiminta

Talenomin tilitoimistoliiketoiminta on kyseessä olevista liiketoiminnoista selvästi kypsemmässä vaiheessa, merkittävästi vakaampaa ja tuottaa vahvaa kassavirtaa ainakin Suomessa. Yleisesti liiketoiminta perustuu toistuvaan ja ennustettavaan rahavirtaan, koska asiakassuhteet ovat pitkäkestoisia. Suomessa tilitoimistoliiketoiminnalla on vahva kasvu- ja kannattavuushistoria. Kasvupotentiaalia myös palveluilla on hurjasti ulkomailla, mutta palveluliiketoiminnan kasvattaminen on aina asteittaista (ilman merkittäviä yritysostoja) ja kannattavuuden skaalautuminen rajallista. Tilitoimistoliiketoiminta tavoittelee yli 10 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua keskipitkällä aikavälillä.

Ensisijaisesti näemme tilitoimistoliiketoiminnan tekevän hyvää rahavirtaa ja tätä kautta maksavan korkeita osinkoja, koska liiketoiminta ei sido oleellisesti pääomia. Ennustettavuuden ansiosta liiketoimintaan voidaan näkemyksemme mukaan soveltaa myös merkittävää velkavipua. Erityisesti Suomessa liiketoiminnan riskiprofiili on matala, mutta Ruotsissa ja Espanjassa riskiä on toki enemmän.

Tilitoimistoliiketoiminnan liikevaihto oli H1’25:llä 58,5 MEUR, käyttökate 11,5 MEUR ja liikevoitto 4,7 MEUR. Käyttökatemarginaali oli siis kausiluontoisesti vahvemmalla H1:llä 19,6 % ja liikevoittomarginaali 8,1 %. Liiketoiminnan tulos tehdään toistaiseksi käytännössä Suomessa, kun Ruotsissa ja Espanjassa kannattavuus on vielä erittäin heikko.

Tilitoimistoliiketoiminta toimii tällä hetkellä kolmessa Euroopan maassa: Suomessa, Ruotsissa ja Espanjassa. Yhtiöllä on merkittävä kasvupotentiaali jo olemassa olevilla markkinoilla, mutta erityisesti Ruotsissa kehitys ei ole toistaiseksi vakuuttanut. Talenomin mukaan liiketoiminnalla on merkittävä kannattavuus- ja kasvupotentiaali yhtenäisellä ONE Talenom -konseptilla, jolla uskotaan saavutettavan toimialaa nopeampaa kasvua ja korkeampaa kannattavuutta. Suomessa yhtiöllä on tähän liittyen myös näyttöjä.

Ohjelmistoliiketoiminta

Easor-ohjelmistoliiketoiminta on skaalautuvaa SaaS-liiketoimintaa, joka hakee voimakasta kasvua erityisesti ulkomailta mutta myös Suomesta. Arviomme mukaan Easorissa tullaan panostamaan voimakkaasti kasvuun, ensin käyttäjämäärässä ja tätä kautta liikevaihdossa. Tuloksen ja kannattavuuden aika tulee vasta vuosien päästä, ja oletamme yhtiön uudelleensijoittavan kaiken rahavirran uusiin kasvupanostuksiin. Panostuksilla emme tarkoita (aktivoitavia) teknologiainvestointeja, jotka ovat käsityksemme mukaan myös ensi vuonna laskusuunnassa, vaan kulupanostuksia henkilöstöön, kansainvälistymiseen, myyntiin ja markkinointiin. Tätä kautta emme odota itsenäisen Easorin myöskään maksavan osinkoja ainakaan lähitulevaisuudessa. Easor tavoittelee yli 20 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua keskipitkällä aikavälillä.

Ohjelmistoliiketoiminnan liikevaihto oli H1’25:llä 12,2 MEUR, käyttökate 8,9 MEUR ja liikevoitto 3,5 MEUR. Liiketoiminnan poistot ovat erittäin suuret, koska suuria kehityskuluja on aktivoitu historiassa voimakkaasti. H1’25:n korkeampaan liikevaihtoon vaikutti ohjelmistoliiketoiminnan liikevaihdon tuloutusperiaatteen muutos, joka paransi raportoitua liikevaihtoa noin 1,5 MEUR. Tätä kautta raportoidut luvut antanut turhan positiivisen kuvan skaalasta ja kannattavuudesta.

Easor on asemoitunut hyvin Euroopan digitalisoituvaan taloushallinto-ohjelmistomarkkinaan. Regulaatio ja digitalisaatio lisäävät kysyntää, ja Easor tarjoaa kilpailukykyisen, vaatimukset täyttävän ratkaisun. Ruotsissa kilpailuasetelma on näkemyksemme mukaan varsin haastava, mutta Espanjassa verkkolaskutus on tulossa pakolliseksi ja kesällä 2025 julkaistu lainsäädäntö pakottaa käyttämään Verifactua tukevia ohjelmistoja 1.1.2026 alkaen. Yhtiön johdon arvion mukaan yli 3 miljoonaa yrityksistä ei käytä vielä tarvittavaa ohjelmistoa, johon Easorilla on ratkaisu. Espanja onkin tällä hetkellä mielenkiintoisin mahdollisuus Easorille.

Potentiaalia on kuitenkin myös Suomessa ja Ruotsissa. Erillisenä yhtiönä Easor voi rakentaa jakelua riippumattomasti, ja neuvotteluja on käsityksemme mukaan käynnissä myös kaikkien Suomen suurimpien tilitoimistojen kanssa. On tärkeää huomioida, ettei Easorin menestys vaadi Visman (Netvisor) tai Accountorin (Procountor) syrjäyttämistä, vaan tilitoimistot ovat tottuneet käyttämään useita eri järjestelmiä rinnakkain. Easor on hinnoiteltu edellä mainittujen alapuolella ja lähempänä viime vuosina hyvin menestynyttä Fennoa, jolloin näemme sillä mahdollisuudet rakentaa merkittä markkinapositio myös Talenomin ulkopuolella. Aikaa markkinaosuuksien nakertaminen kuitenkin vaatii.

Easorin ohjelmisto on syntynyt tilitoimiston arjessa yhdessä asiakkaiden ja kirjanpitäjien kanssa, mitä kautta sen etuina nähdään erityisesti helppokäyttöisyys ja tehokkuus. Easor App tarjoaa yrittäjille helppokäyttöisen työkalun päivittäiseen talouden hallintaan, ja Easor Accounting on suunniteltu yhdessä ammattilaisten kanssa kirjanpidon työvälineeksi. Skaalansa kautta Easor integroituu yli 400 ERP-järjestelmään ja tarjoaa lisäpalveluita kumppaneiden verkoston kautta – esimerkiksi rahoitus-, pankki- ja perintäpalvelut sekä asiantuntijoiden osaamisen. Yhtiön mukaan uudistettu ohjelmistoarkkitehtuuri mahdollistaa kustannustehokkaan kehityksen.