Talenom: Arvostus on laskenut jälleen kohtuulliseksi

Talenomin yhtiökokous hyväksyi maksuttoman osakeannin, joka nostaa yhtiön osakemäärän yhteensä noin 41,8 miljoonaan (6x aiemmasta). Tämä ei vaikuta yhtiön arvoon eikä näkemykseemme, mutta olemme tarkistaneet tavoitehintamme 6,8 euroon (aik. 42,0 € tai split oikaistuna 7,0 €). Tavoitehinnan pieni lasku johtuu laskeneista 2020-tulosennusteistamme. Nostamme kuitenkin samalla suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) arvostuksen laskettua jälleen kohtuulliselle tasolle huomioiden yhtiön vahvat tuloskasvunäkymät ja defensiivisyys.

Muutimme tavoitehintaamme vastaamaan uutta osakemäärää

Talenomin yhtiökokous hyväksyi eilen maksuttoman osakeannin, joka nostaa yhtiön osakemäärän yhteensä noin 41,8 miljoonaan (aiemmin osakemäärä vajaa 7 milj. kpl). Tämä tarkoittaa käytännössä osakkeen splittausta. Split ei vaikuta yhtiön arvoon eikä näkemykseemme yhtiöstä, mutta vaikuttaa tavoitehintaamme suoraan suhteessa kasvaneeseen osakemäärään. Pelkästään antioikaisu huomioiden tavoitehintamme olisi 7,00 euroa (aik. 42,0 €), mutta olemme samalla laskeneet sitä hieman 6,8 euroon laskeneiden 2020-tulosennusteiden takia. Sijoittajien on hyvä huomioida, että osakkeesta irtoaa tänään myös osinko. Nostamme samalla suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) osakekurssin laskettua kuukaudessa 16,5 % ja arvostustason laskettua jälleen kohtuulliseksi.

Tarkistuksia alkuvuoden ennusteisiin kausivaihteluun liittyen

Olemme laskeneet Q1-ennusteitamme arvioituamme uudelleen yhtiön kausivaihtelua. Viime vuonna tapahtunut tulorekisterimuutos vaikutti palkanlaskennan liikevaihtoon (ja tulokseen) poikkeuksellisen positiivisesti: yhtiö hyötyi sekä vuoden 2018 vuositason palkanlaskennan tulovirrasta (merkittävä positiivinen vaikutus Q1:lle) että uusista vuoden 2019 kuukausitason tulorekisterimaksuista. Aiempi ennusteemme ei huomioinut oikein Q1’19-vertailutason poikkeuksellisuutta eikä toisaalta edelleen muokkautuvaa kausivaihtelua. Laskimme Q1’20-liikevoittoennustettamme noin 0,9 MEUR, mikä vei ennusteen vertailukauden tasolle 3,4 MEUR:oon. Alkuvuoden merkittävistä muutoksista huolimatta koko vuoden 2020 tulosennusteemme laskivat vain 4-5 % emmekä tehneet lähivuosien ennusteisiin suuria muutoksia. Odotamme Talenomin palaavan tuloskasvun tielle erityisesti loppuvuonna, kun kausivaihtelun muutokset eivät vaikuta vertailukausiin. Lisäksi H2’19-kannattavuus oli vaisu osittain tuoreiden yritysostojen takia.

Pääsylippu kasvutarinaan on jälleen kohtuuhintainen

Talenomin arvostustaso on edelleen korkea, mutta laskenut kuitenkin jälleen yhtiölle kohtuulliseksi. Vuoden 2020 ennusteilla osakkeen P/E on nyt noin 28x ja EV/EBITDA noin 13x, mitkä ovat edelleen korkeita suhteessa historiallisiin tasoihin. Katsottaessa ensi vuoteen P/E laskee kuitenkin 23x tasolle ja EV/EBITDA on enää 11x, mitkä ovat yhtiölle jo varsin maltillisia. Odotamme Talenomin tuloskasvun olevan vuosina 2020-2023 noin 23 % (CAGR), mihin suhteutettuna nykyinen arvostus on hyväksyttävä. Valtaosa Talenomin liikevaihdosta on jatkuvaa, näkyvyys on suhteellisen hyvä tilanteen normalisoituessa ja kannattavuudessa on mielestämme edelleen parantamisen varaa. Silti osakkeen arvonnousu nojaa tuloskasvun realisoitumiseen ja viimeisen puolen vuoden aikana ennustemuutoksien trendi on ollut alaspäin, mikä on huolestuttavaa. Pidämme kuitenkin Talenomia edelleen erittäin hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana. Yhtiöllä on vahva asema kasvavalla, defensiivisellä ja murroksessa olevalla tilitoimistotoimialalla, jonka tulevaisuuden voittajiin yhtiö kuuluu. Nykyisessä markkinatilanteessa on mielestämme myös positiivista, ettei esimerkiksi koronaviruksella pitäisi olla Talenomin liiketoimintaan oleellisia vaikutuksia.