Talenom H1 - ei syytä paniikkiin
Tilitoimisto Talenomin Q2-tulos oli kokonaisuutena pettymys, mutta taustalla oli kertaluontoisia tekijöitä kuten päälistalle siirtymiseen liittyneet kulut. Yhtiö toisti ohjeistuksensa ja iso kuva on mielestämme pitkälti ennallaan, joten emme ole tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Lopulta H1-raportti oli mielestämme pitkälti neutraali ja näemme eilisen negatiivisen kurssireaktion ostomahdollisuutena. Arvostustaso on korkeahko, mutta mielestämme hyvin perusteltavissa defensiiviselle kasvuyhtiölle. Toistamme osta-suosituksemme tavoitehinnalla 13,5 euroa.
Talenomin liikevaihto kasvoi Q2:lla vain 9,0 % yhteensä 10,6 MEUR:oon, mikä oli lievä pettymys ennusteemme oltua 11,0 MEUR (+12,7 %). Tämä johtui pääasiassa liikevaihdon painottumisesta Q1:lle, koska Q2:lla oli 3 työpäivää normaalia vähemmän. Orgaaninen kasvu tuli suoraan asiakasmäärän kasvusta, eli talouden piristyminen ei ole toistaiseksi heijastunut asiakkaiden volyymeihin. Markkina voi antaa tukea H2:lla tai viimeistään ensi vuonna, mutta merkittävää vetoapua ei mielestämme kannata odottaa. Hinnoittelu pysyi vakaana eivätkä uudet tukipalvelut tuoneet vielä oleellista liikevaihtoa. Tukipalveluiden potentiaalia pystymme arviomaan paremmin vasta 2017-tilinpäätöksen yhteydessä.
Käyttökate oli Q2:lla 2,3 MEUR eli 21,7 % liikevaihdosta, mikä jäi selvästi 2,7 MEUR:n ennusteemme alapuolelle. Tulos kuitenkin sisälsi 0,3 MEUR kertaluonteisia kuluja liittyen yhtiön päälistalle siirtymiseen, mitä emme olleet huomioineet ennusteissamme. Ilman tätä tulos olisi ollut lähes linjassa odotustemme kanssa. Operatiivinen kannattavuus oli odotustemme mukaisesti hyvällä tasolla (puhdistettu käyttökate 24,4 %) ja kuvastaa automatisoidun kirjanpitolinjan tuomaa tehokkuusetua kirjanpitopalveluiden prosesseihin. Osakekohtainen tulos ilman kertaeriä oli 0,18 euroa, kun ennusteemme oli 0,19 euroa. Vaikka tulos oli siis lievä pettymys, emme näe kannattavuudessa pitkävaikutteisia negatiivisia ajureita. Loppuvuodelle kasvu- ja kannattavuusajurit ovat edelleen vahvoja.
Talenom piti vuoden 2017 ohjeistuksensa ennallaan eli odottaa liikevaihdon kasvavan 11,5-13,5 % (2016: 12,0 %) ja käyttökateprosentin olevan 22-24 % (2016: 18,5 %, IFRS). Käsittääksemme ohjeistus koskee raportoitua käyttökatetta eikä sisällä kertaerien oikaisuja. Markkinatilanteessa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia ja yhtiön johto vaikutti luottavaiselta positiivisen kehityksen jatkumiseen myös H2:lla. Kasvuajurit ovat vahvat ilman markkinatilanteen piristymistäkin, mikä voi tarjota loppuvuodelle positiivista vetoapua. Tätä on kuitenkin edelleen vaikea arvioida eikä sen varaan kannata laskea. Emme ole tehneet oleellisia muutoksia operatiivisiin ennusteisiimme (+/- 1 %), mutta olemme nyt huomioineet -0,3 MEUR:n kertaerän raportoidussa tuloksessa.
Osakkeen arvostustaso on korkeahko (2017e P/E 19x, EV/EBITDA 10x ja osinkotuotto 2,6 %), mutta hyvin perusteltavissa. Huomioiden Talenomin vahva asema kasvavalla (2001-2015: CAGR 5,2 %), defensiivisellä ja murroksessa olevalla toimialalla, pidämme arvostustasoa edelleen houkuttelevana. Odotamme Talenomin osakekohtaisen tuloksen kasvavan noin 17 % vuosittain 2017-2020 (osingon CAGR: 25 %), mikä antaa osakkeelle nousuvaraa. Mielestämme yhtiön riskit ovat hyvin matalia, kun tuotantolinja on nyt todistanut toimivuutensa. Toimiala itsessään on hyvin defensiivinen ja digitalisaation tuomaan murrokseen Talenom on erittäin hyvin positioitunut. Uskomme Talenomin olevan hyvä omistaja-arvon luoja pitkällä aikavälillä ja kuuluvan toimialan voittajiin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.08.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 37,0 | 41,5 | 46,7 |
kasvu-% | 12,00 % | 12,35 % | 12,50 % |
EBIT (oik.) | 4,2 | 5,6 | 6,4 |
EBIT-% (oik.) | 11,30 % | 13,53 % | 13,70 % |
EPS (oik.) | 0,43 | 0,61 | 0,69 |
Osinko | 0,20 | 0,30 | 0,35 |
Osinko % | 2,78 % | 9,13 % | 10,41 % |
P/E (oik.) | 16,90 | 5,48 | 4,80 |
EV/EBITDA | 9,86 | 4,35 | 3,60 |