Talenom on sopinut ostavansa Ekonomianalys KL:n ja Persson & Thorinin tilitoimistot Ruotsissa. Yrityskauppojen myötä Talenom vahvistaa asemaansa Ruotsin markkinoilla ja laajentaa toimintaansa uudelle paikkakunnalle Växjöhön, mikä antaa mahdollisuuksia myös orgaanisen kasvun kiihdyttämiseen. Yhtiön mukaan hankintojen jälkeen sen liiketoiminta on riittävän laajalla pohjalla omien ohjelmistojen kannattavalle lokalisoinnille ja käyttöönotolle Ruotsissa. Suhtaudumme yritysostoihin positiivisesti Ruotsin kasvutarinan edetessä odotetusti. Olemme päivittäneet ennusteemme yritysostojen vaikutuksien perusteella, mutta emme tee muutoksia näkemykseemme osakkeesta.

Ostokohteiden yhteenlaskettu liikevaihto viimeisen 12 kuukauden ajanjaksolta oli noin 3,5 MEUR, ja liikevaihto on ollut erittäin hyvässä noin 26 %:n kasvussa (edeltävä 12 kk vertailukausi: 2,8 MEUR). Myös kannattavuus on ollut terveellä tasolla, sillä liikevoitto oli 0,3 MEUR eli noin 9,4 % liikevaihdosta. Tulos oli kuitenkin heikentynyt vertailukaudesta, sillä edeltävän 12 kk:n liikevoitto oli 0,5 MEUR. Taustalla on näkemyksemme mukaan koronapandemia, joka on heikentänyt toimialan yleistä kannattavuutta. Molemmat yhtiöt ovat näkemyksemme mukaan hyvässä taloudellisessa kunnossa ja tarjoavat Talenomille terveen kasvualustan Ruotsissa. Samalla Talenom nousee Ruotsissa noin 10 MEUR:n liikevaihtoluokkaan, mikä tuo toiminnan skaalan riittäväksi teknologian lokalisoinnille.

Talenomin tarkoituksena on tehostaa toimintaa hyödyntämällä omaa teknologiaa, joka mahdollistaa rutiinitehtävien automatisoinnin ja sitä kautta kannattavuuden merkittävän nousun. Keihäänkärkenä tässä toimii käsityksemme mukaan kevyempi ensisijaisesti pienasiakassegmenttiin suunnattu TiliJaska (Ruotsissa KontoKalle). Varsinaisen kirjanpidon Suomessa käytettävän automatisoidun tuotantolinjan ja esimerkiksi Talenom Onlinen lokalisointiin liittyvä tuotekehitys sekä pilotointi on ilmeisesti tarkoitus tehdä ensi vuonna. Arviomme mukaan varsinainen järjestelmä voisi olla käytössä Ruotsissa aikaisintaan syksyllä 2022. Samalla yhtiöitä on tarkoitus kehittää konsultatiivisempaan suuntaan, kun automatisointi vapauttaa resursseja kirjanpitotehtävistä.

Ostetut liiketoiminnat siirtyvät Talenomille 4.1.2021, joten yritysostot eivät ehdi vaikuttaa vuoden 2020 lukuihin eikä niillä ole vaikutusta vuoden 2020 ohjeistukseen. Kaupat toteutetaan ostamalla yhtiöiden osakekannat kokonaisuudessaan käyttäen maksuvälineinä suunnatussa osakeannissa merkittäviä Talenomin uusia osakkeita ja käteistä. Kauppahintojen yhteismäärä on 2,8 MEUR ja mahdolliset lisäkauppahinnat toiminnallisten ja taloudellisten tavoitteiden täyttyessä enintään 2,2 MEUR. Maksimissaan kauppasumma on siis noin 5,0 MEUR, mutta oletettavasti täydet lisäkauppahinnat vaatisivat huomattavaa taloudellista menestystä yritysostoilta.

Koska lisäkauppahinnat voivat olla merkittäviä, yritysostojen arvostustasoon liittyy epävarmuutta. Jos oletamme, että lisäkauppahinnasta toteutuu lopulta noin 30 %, Talenom maksaa yhtiöistä suunnilleen P/S 1x. Tiedotteessa ei eritelty vieraan pääoman koostumusta, joten emme tiedä, miten paljon yhtiöiden mukana tulee korollista velkaa. Lyhytaikaista vierasta pääomaa yhtiöillä oli yhteensä 629 TEUR. Oletamme, että lopullinen kauppahinta on kokoluokassa EV/S 1x ja EV/EBIT 7x. Joka tapauksessa nämä ovat täysin eri kokoluokassa kuin Talenomin oma arvostus (2020e EV/S 9x ja EV/EBIT 43x).

Olemme päivittäneet Talenomin ennusteita yritysostojen perusteella. Ensi vuoden liikevaihtoennusteemme nousi noin 5 % ja tulosennusteemme muutamia prosentteja. Yritysostot tulevat lyhyellä aikavälillä heikentämään Talenomin suhteellista kannattavuutta (liikevoitto-%) ja kasvattavat lisäksi hieman osakemäärää. Jos Talenom kuitenkin onnistuu teknologian lokalisoinnissa ja strategiassaan Ruotsissa, on mielestämme selvää, että pitkällä aikavälillä yritysostot luovat omistaja-arvoa. Lähtökohdat tähän ovat erittäin hyvät, mutta emme tee muutoksia näkemykseemme osakkeesta.