Talenom: Laskenut arvostus houkuttelee takaisin kyytiin

Toistamme Talenomille tavoitehinnan 9,0 euroa, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) kurssilaskun painettua yhtiön arvostuksen jälleen kohtuulliseksi. Emme ole tehneet ennustemuutoksia, joten osakkeen yli 20 %:n lasku on heijastunut suoraan yhtiön arvostukseen. Mielestämme nykyinen arvostus (2024e P/E 26x ja EV/EBIT 22x) tarjoaa jo varsin houkuttelevan tuotto-odotuksen huomioiden tällä hetkellä kannattavuutta painavat merkittävät kansainväliset kasvupanostukset, joiden satoa kypsytellään vielä lähivuodet.

Arvostus on laskenut jälleen kohtuulliseksi

Merkittävän kurssilaskun jälkeen Talenomin arvostustaso on laskenut jälleen yhtiön erittäin vahvoihin näkymiin suhtautettuna kohtuulliselle tasolle. Vuoden 2023e P/E-kerroin on edelleen yli 30x ja EV/EBIT 26x, mutta kannattavuuspaineen jatkumisesta huolimatta 2024e kertoimissa (P/E 26x ja EV/EBIT 22x) voidaan mielestämme nähdä jo jopa nousuvaraa. Vaikka yhtiön kansainvälisen kasvustrategian onnistumiseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, arvostuksessa alkaa olla jo jonkinlaista turvamarginaalia. Suomen ydinliiketoiminnan erinomaisen kassavirtaprofiilin ansiosta Talenomin liiketoiminnan rahavirta on arviomme mukaan selvästi yli 30 MEUR, mihin suhtautettuna nykyinen noin 420 MEUR:n yritysarvo (EV) ei kuulosta täysin kohtuuttomalta, vaikka kansainvälinen kasvu ei toisikaan skaalautuvaa kasvua. Tuoreet yritysostot on tehty pääosin kohtuullisilla arvostuksilla (EV/EBITDA 4-6x), jolloin arvon tuhoaminen on epätodennäköistä. Silti ison luokan tulosparannusta pitää lähtökohtaisesti odottaa vuosiin 2025-2026 ja matkalla pitää kestää merkittävää epävarmuutta.

Lähivuodet ovat kasvuinvestointien aikaa

Haasteena arvostuksessa on, ettei nettotulos tällä hetkellä kasva ja sitä kautta tarjoa osakkeelle ajuria ylöspäin. Ennustamme edelleen Talenomin liikevaihdon kasvavan noin 24 % yhteensä 126 MEUR:oon vuonna 2023, mistä valtaosa tulee yritysostoista (sisältää myös toteutumattomia yritysostoja). Käyttökatetasolla arviomme tuloksen kasvavan vielä 16 %, mutta liikevoittotasolla ennustamme parannuksen jäävän marginaaliseksi ja osakekohtaisen tuloksen arvioimme laskevan vuonna 2023, kun rahoituskulutkin nousevat. Investointien odotamme pysyvän korkealla noin 40 MEUR:n tasolla yhtiön jatkaessa Euroopan valloitusta. Lähivuosina kokonaiskuva on arviomme mukaan samankaltainen, vaikka kannattavuuspaine arviomme mukaan pienenee hiljalleen. Jos luottaa kansainvälisen liiketoiminnan kannattavuuden olevan tulevaisuudessa lähellekään Suomen ydinliiketoimintaa, nyt tehtävät panostukset ovat lopulta erittäin tuottavia. Todisteita strategian toimivuudesta joudumme kuitenkin odottamaan vielä vuosia, ja tulospotentiaalin kasvamisen arvottaminen on hankalampaa kuin tuloskasvun.

Mielenkiintoisimpia sijoitustarinoita Suomessa

Talenomin sijoitustarinassa on paljon houkuttelevia elementtejä ja mahdollisuuksia, joita harvalla Helsingin pörssiyhtiöllä on. Liiketoiminta on valtaosin jatkuvaa, defensiivistä, kannattavuus osin skaalautuvaa ja kilpailuedut vahvoja yhtiön valitsemalla pk-sektorilla, mistä todisteena on Suomen erinomainen kannattavuus. Yhtiöllä on jo vahva asema murroksessa olevalla tilitoimistotoimialalla, jonka tulevaisuuden voittajiin Talenom arviomme mukaan kuuluu ainakin Suomessa. Suomen tuottamaa vuolasta rahavirtaa investoidaan nyt kansainväliseen kasvuun, mikä avaa realistiset mahdollisuudet menestykseen Euroopan markkinoilla pitkällä aikavälillä. Nyt myöskään arvostustaso ei ole mielestämme esteenä hyvälle tuotto-odotukselle, joten on hyvä aika kääntyä lisää-puolelle.