Talenom: Osake on laskenut houkuttelevalle tasolle

Toistamme Talenomin 6,3 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. vähennä) osakkeen kurssilaskun jälkeen. Vuosi on käsityksemme mukaan alkanut odotuksien mukaisesti ja Ruotsissa omien ohjelmistojen käyttöönotto on edistynyt suunnitellusti. Vaikka vuoden 2024 potentiaaliin nähden vaisulla tulostasolla arvostuskertoimet ovat suhteellisen korkeita (2024e P/E 28x), arvostus muuttuu houkuttelevaksi kansainvälisen liiketoiminnan kannattavuuden parantuessa tulevina vuosina (2026e P/E 13x).

Osake on laskenut houkuttelevalle tasolle

Osake on laskenut edellisestä päivityksestämme 17 %, mikä on tuonut arvostuksen jälleen houkuttelevaksi. Ennusteissamme emme ole tehneet muutoksia. Vuoden 2024 arvostuskertoimet näyttävät edelleen varsin korkeilta (2024e P/E 28x ja EV/EBIT 21x), mutta tulos on vielä heikko kansainvälisen liiketoiminnan liiketuloksien ollessa tappiolla. Tätä kautta Ruotsin ja Espanjan liiketoimintojen arvo ei näy tuloskertoimissa, vaikka keskipitkällä aikavälillä näemme näissä merkittävää potentiaalia. Osien summa -laskelmamme (arvo 6,3 €/osake) indikoikin nyt selkeää aliarvostusta, vaikka Ruotsin ja Espanjan arvo määritettäisiin maiden kirja-arvon pohjalta (noin 1,4 €/osake). Lähivuosina näemme, toimiiko Talenomin liiketoimintamalli lopulta myös Ruotsissa. Jos kohtuullinen osuus Suomen menestystarinasta saataisiin monistettua ulkomailla, osake olisi erittäin edullinen. Esimerkiksi vuoden 2026 ennusteissa, jolloin odotamme Ruotsissa siedettävää tulosta, Talenomin P/E on enää 13x.

Suomessa tehdään tänä vuonna ennätystulos taantumasta huolimatta

Talenomilla on vahva positio Suomen fragmentoituneella tilitoimistoalalla, jossa yhtiöllä on selkeä teknologinen kilpailuetu pitkälle automatisoidun kirjanpitojärjestelmän ansiosta. Tämän todistaa Suomen ylivoimainen tehokkuus ja sektoriin nähden moninkertainen kannattavuus (Suomen käyttökate 36-40 %). Tänä vuonna Suomen liiketoiminnan orgaaninen kasvu on väkisin hidasta taantumassa, mutta yhtiö on nyt varautunut hankalaan markkinaan ja tehnee ennätystuloksen taantumasta huolimatta. Hybridistrategia, jossa yhtiö on yhdistänyt omien ohjelmistojen kehittämisen sekä palvelun, on toimialalla varsin ainutlaatuinen. Ennustamme Suomen pk-sektoriin suunnatun ydinliiketoiminnan kasvun hidastuvan 5-10 %:n väliin markkinaosuuden noustessa, mutta pienyhtiösektoriin laajentaminen ja automaation jatkuva kehitys tarjoavat edelleen mahdollisuuksia menestystarinan jatkumiseen. Suomelle hyväksymme 2024e EV/EBIT -kertoimen 16x osien summa -laskelmassa.

Ruotsi osoittaa kansainvälisen liiketoiminnan suunnan lähivuosina

Talenom on viime vuosina kasvanut aggressiivisesti yritysostoin Ruotsissa ja Espanjassa. Ennustamme Ruotsin liikevaihdon olevan noin 29 MEUR ja Espanjan (ml. Italia) noin 16 MEUR vuonna 2024, joten nämä vastaavat yli kolmannesta konsernin liikevaihdosta. Ruotsissa edessä on kriittinen vuosi, kun omien järjestelmien käyttöönotto etenee voimakkaasti tänä vuonna. Täydet hyödyt näkyvät vasta kolmen vuoden päästä, ja silloin Ruotsin kannattavuuden pitäisi teoriassa olla lähellä Suomea. Omat ennusteemme ovat paljon maltillisemmat, mutta nykytasolta parannukset tulevat olemaan merkittäviä. Espanjassa strategia on erilainen ja hyötyjen pitäisi olla suoraviivaisempia, mutta molemmissa yhtiön täytyy onnistua orgaanisessa kasvussa. Vaikka kansainväliseen liiketoimintaan liittyvä epävarmuus on huomattava, lähivuosien tuloskasvunäkymä on yhtiölle heikolta lähtötasolta erinomainen. Jos yhtiö onnistuu todistamaan toimintamallinsa ulkomailla, liiketoimintojen arvot ovat merkittävästi korkeampia kuin kirjanpitoarvot ja samalla Talenomin kannattavuus elpyisi jälleen erinomaiselle tasolle.