Talenom päivitys - ei heikkouden merkkejä

Olemme nostaneet Talenomin tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 10,5 euroa) yhtiön vahvan Q1-katsauksen jälkeen. Ennusteemme ovat nousseet lähes yhtä paljon kuin tavoitehinta, joten hyväksymämme arvostustaso on lähes ennallaan. Luottamuksemme lähivuosien vahvaan tuloskasvuun on myös vahvistunut. Toistamme osta-suosituksemme yhtiön edetessä tasaisesti oikeaan suuntaan ja arvostustason ollessa edelleen kohtuullinen.

• Talenomin eilen julkaisema Q1-tulos oli vahva. Liikevaihto kasvoi 13,4 % vertailukaudesta, mikä on yhtiölle suunnilleen ”normaalitaso”. Kannattavuudessa yhtiö otti kuitenkin selkeän harppauksen eteenpäin, kun käyttökatemarginaali nousi 26,5 %:n tasolle (Q1’16: 14,7 %). Taustalla on erityisesti yhtiön kirjanpidon tuotantolinjan kasvanut tehokkuus, jota yhtiö pyrkii edelleen nostamaan panostuksilla automaatioon sekä ohjelmistorobotiikkaan. Kokonaisuutena positiivinen kehitys vahvistaa edelleen luottamustamme yhtiön tuloskehitykseen.
• Yhtiö nosti ohjeistustaan vuodelle 2017 ja arvioi nyt liikevaihdon kasvavan 11,5-13,5 % (2016: 12,0 %) ja käyttökateprosentin olevan 22-24 % (2016: 18,5 %, IFRS). Tulosennakossamme pidimme ohjeistuksen nostoa mahdollisena, mutta odotimme sen tapahtuvan ainakin osittain markkina-aktiviteetin piristymisen kautta. Tätä ei ole vielä tapahtunut, mutta tilitoimistoihin yrityksien aktiviteetin nousu heijastuu yleensä noin puolen vuoden viiveellä. Jos Suomen talouden positiivinen kehitys siis jatkuu, pitäisi Talenomin saada vetoapua markkinoilta H2:lla. Nyt ohjeistuksen noston taustalla oli erityisesti yhtiön omat toimenpiteet ja tuotantolinjan kasvanut tehokkuus, mikä on positiivista.
• Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteita noin 13-15 %. Vuoden 2017 liikevaihdon kasvuennusteen olemme nostaneet 13,1 %:n tasolle, mikä heijastelee varovaista vetoapua markkinoilta loppuvuonna. Käyttökatemarginaalin odotamme nousevan 23 %:n tasolle eli keskelle ohjeistettua haarukkaa. Mielestämme ennusteemme ovat edelleen maltillisia huomioiden kirjanpidon tuotantolinjan kasvava tehokkuus ja tämän tuoma yhä vahvempi kilpailuetu. Olemme nostaneet samalla myös lähivuosien kannattavuusennusteita, koska tuotantolinjan ja palvelukeskusmallin tuomat skaalaedut vain vahvistuvat yhtiön kokoluokan kasvaessa. Emme ole edelleenkään huomioineet ennusteissamme merkittävästi uusia tukipalveluita, joilla voi olla merkittävä vaikutus tuloskehitykseen muutaman vuoden päästä (Q1:llä ei oleellisia lisätietoja).
• Talenom julkaisi eilen myös IFRS:n mukaiset tuloslaskelmat ja taseet vuosille 2015 ja 2016. Viime vuosien raportoituja tuloksia siirtyminen IFRS-standardiin vahvisti selvästi, mutta ennusteiden kannalta tärkeät aktivointi/poisto-käytännöt olivat pitkälti odotuksiemme mukaisia. Näin ollen tulosennusteisiin ei tullut rakenteellisia muutoksia. Muutokset taserakenteeseen olivat rajallisia ja tase vahvistui Q1:llä. Omavaraisuusaste oli kauden lopussa 27,5 % (Q1’16: 24,7 %) ja nettovelkaantumisaste 166 % (Q1’16: 190 %). Laskelmiemme mukaan omavaraisuusaste nousee vuoden lopussa yli 30 %:n ja nettovelkaantumisaste noin 120 %:n tasolle, mikä on Talenomille mielestämme jo hyvin riittävä. Lähivuosien osinkoennusteita olemme nostaneet tulosennusteiden mukana.
• Mielestämme yhtiölle voidaan perustella 2017e P/E-kerroin 20x ja EV/EBITDA-kerroin 10x, kun nykytaso on noin 18x ja noin 9x. Ensi vuoden ennusteilla vastaavat ovat noin 15x ja 8x, mikä osaltaan kuvaa tuloskasvun yhtiölle tuomaa nousuvaraa. Mielestämme kertoimet ovat edelleen suhteellisen maltillisia huomioiden vahvat tuloskasvunäkymät, defensiiviset kassavirrat sekä vahva asema murroksessa olevalla toimialalla. Yhtiö on myös siirtymässä pörssin päälistalle vuonna 2017 (todennäköisesti ennen syksyä), mikä voi antaa edelleen tukea likviditeetille ja arvostukselle. Arvostustaso vaatii vahvan tuloskasvun jatkumista, mutta luottamuksemme tähän on tällä hetkellä vahva.