Talenom-päivitys - positiivinen tulosvaroitus vahvisti vahvan tuloskehityksen

Talenom antoi eilen odottamamme positiivisen tulosvaroituksen. Vuoden 2018 liikevoittoennusteemme oli jo nostetussa ohjeistushaarukassa, mutta tarkistimme lähivuosien tulosennusteitamme kuitenkin 3-5 % ylöspäin. Tulosvaroitus vahvisti Talenomin todella vakuuttavan kannattavuuskehityksen jatkumisen, mikä vahvistaa luottamusta myös lähivuosien kannattavaan kasvuun. Olemme nostaneet tavoitehintamme 22,0 euroon (aik. 21,0 euroa) ja toistamme osta-suosituksemme arvostustason ollessa edelleen houkutteleva suhteessa yhtiön vahvaan ja defensiiviseen tuloskasvuun.

• Talenom arvioi vuoden 2018 toisessa positiivisessa tulosvaroituksessaan vuoden 2018 liikevoiton olevan 8,2-8,7 MEUR, kun aikaisempi haarukka oli 7,4-8,0 MEUR. Yhtiön perustelut olivat myös hyvin samankaltaiset kuin aikaisemmin, eli parantuneen kannattavuusnäkymän taustalla on edelleenkin teknologisen kehityksen tuoma ennakoitua kiivaampi toimintojen tehostuminen. Taustalla on Talenomin pitkälle automatisoidun kirjanpidon tuotantolinjan kehitys, minkä ansiosta yhtiön voimakas liikevaihdon kasvu ei vaadi yhtiöltä kirjanpitäjien rekrytointia. Tämä tekee yhtiön kasvusta erittäin hyvin skaalautuvaa. Ohjeistusta nostettiin vain liikevoiton osalta, missä muutos oli varsin merkittävä. Muuten oheistus säilyy ennallaan, eli Talenomin tavoitteena on jatkaa selvästi tilitoimistoalaa nopeampaa kasvua ja yhtiön liikevaihdon kasvun arvioidaan olevan selvästi edellistä vuotta nopeampaa (2017: +12,1 %).
• Olimme jo aikaisemmin ennakoineet positiivisen tulosvaroituksen ja aiempi 2018 liikevoittoennusteemme (8,3 MEUR) oli jo selvästi yli aiemman ohjeistushaarukan. Nostimme kuitenkin nyt 2018 liikevoittoennusteemme 8,6 MEUR:oon ja tarkistimme samalla vuoden 2019 tulosennusteita ylöspäin noin 5 %. Positiivinen tulosvaroitus poisti Q4-ennusteeseemme liittyneen pettymysriskin ja vahvisti jälleen luottamustamme positiivisen kannattavuuskehityksen jatkumiseen, koska teknologinen kehitys jatkuu edelleen. Odotamme liikevoittomarginaalin jatkavan nousuaan lähivuosina (2018e: 17,5 %, 2019e: 18,4 % ja 2020e: 18,8 %), mutta olemme edelleen suhteellisen varovaisia kannattavuuden skaalautuvuuden suhteen. Tulevaisuuden kannattavuustasoon vaikuttaa merkittävästi mm. kasvupanostukset ja IT-investoinnit, mahdollinen laajentuminen Ruotsiin sekä investoinnit lisäarvopalveluihin. Nämä ovat yhtiön strategisia valintoja, joiden suhteen olemme pyrkineet pitämään kasvu- ja kannattavuusennusteet tasapainossa ja suhteellisen maltillisina. Potentiaalia kannattavuuden skaalautumisen suhteen olisi mielestämme paljon enemmänkin. Vuoden 2018 liikevaihdon kasvuennusteemme on käytännössä ennallaan 18,5 %:n tasolla.
• Talenomin osake on noussut edellisestä päivityksestä 7,6 %, mutta toisaalta vuoden tulosennusteemme nousivat noin 5 % ja näkyvyys ensi vuoteen on jo suhteellisen hyvä ydinliiketoiminnan vakauden ansiosta. Ensi vuoden ennusteillamme P/E on alle 17x ja EV/EBITDA 9x, mitkä ovat mielestämme houkuttelevia näkemyksemme hyväksyttävästä arvostustasosta ollessa ennallaan (noin P/E 20x ja EV/EBITDA 10x). Talenomin liikevaihto on pitkälti jatkuvaa (>90 %) ja liiketoiminta on poikkeuksellisen defensiivistä. Yhtiöllä on myös toimialalla erittäin selkeä teknologinen kilpailuetu erityisesti huomioiden toimialan erittäin fragmentoitunut luonne (Suomessa noin 4200 tilitoimistoa, joista valtaosa on erittäin pieniä). Odotamme ensi vuoden tuloskasvun olevan noin 20 %, mikä indikoi mielestämme varsin hyvin osakkeen seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotusta vahvan kehityksen jatkuessa. Vaikka osakemarkkinoiden yleinen arvostustaso on laskenut talouskasvun hidastuessa, näkemyksemme mukaan tällä ei ole oleellista vaikutusta yhtiön näkymiin tai hyväksyttävään arvostukseen. Tilitoimistoala kasvoi myös finanssikriisin keskellä.