Toistamme Talenomille osta-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 10,0 euroa). Olemme nostaneet lähivuosien ennusteita noin 5-15 % ja osakkeen arvostustaso on mielestämme edelleen maltillinen suhteessa vahvoihin tuloskasvunäkymiin. Raportissamme tarkastelimme laajasti uudistetun strategian mukaisia yrittäjän tukipalveluita, joissa näemme huomattavaa kasvu- ja tulospotentiaalia Talenomille lähivuosina. Odotamme yhtiöltä kuitenkin näyttöjä tukipalveluiden menestyksestä ennen kuin huomioimme ne näkemyksessämme osakkeesta.

• Talenomin uudistettuun strategiaan liittyvät oleellisesti yrittäjien tukipalvelut, jotka laajentavat selvästi yhtiön perinteistä tarjontaa. Talenomin asiakkaiden vuosittaiset ostot ovat yhtiön mukaan noin kolme miljardia euroa. Käytännössä Talenom pyrkii keskittämään asiakaskuntansa ostoja valitsemilleen kumppaneille (esimerkiksi Gigantti), antamaan skaalaetuja asiakkailleen ja ottamaan oman osuutensa välistä. Ajatus on mielestämme yksinkertainen, mutta erittäin hyvä. Kirjanpitäjä on monille pk-yrityksille tärkeä osa hallintoa ja asiakassuhteet ovat monesti tiiviitä. Näin ollen pohja menestyvälle konseptille on mielestämme hyvä.

• Tukipalvelut antavat mielestämme mahdollisuuden kasvattaa asiakaskohtaista myyntiä. Oletamme laskelmissamme, että Talenomilla oli vuonna 2016 noin 7020 asiakasta, joiden keskiostos oli 5265 euroa/vuosi. Uusien tukipalveluiden lähivuosina tuoma myynti voisi nostaa merkittävästi keskiostosta. Odotamme tukipalveluiden myynnin käynnistyvän kunnolla vuonna 2018, jolloin odotamme myynnin nousevan noin 2,5 MEUR:n tasolle. Tämäkin olisi vain noin 292 euroa asiakasta kohden, joten jos 29 % asiakkaista käyttäisi tukipalveluihin 1000 euroa vuodessa, olisi luku jo ”täynnä”. Kuitenkin tämä tarkoittaisi yli 5 %:n kasvua asiakaskohtaisessa myynnissä verrattuna 2016 arvioituun tasoon. Mahdollisuudet ovat mielestämme huomattavasti suurempia pidemmällä aikavälillä.

• Olemme tarkistaneet lähivuosien aikaisemmin varovaisia ennusteita ylöspäin 5-15 %, kun luottamuksemme tuloskehitykseen on edelleen vahvistunut. Arviomme mukaan yhtiö pystyy kasvattamaan liikevaihtoaan suhteellisen kivuttomasti nykyistä noin 12 %:n vauhtia sen vahvojen kilpailuetujen ansiosta. Kasvu tuo mukanaan kannattavuuden skaalautumisen, minkä suhteen olemme kuitenkin edelleen hyvin varovaisia yhä suurien kasvu-ja T&K-panostuksien takia. Odotamme käyttökatemarginaalin tasaantuvan lähivuosina noin 22 %:n tasolle (2016: 20,5 %). Talenomin automatisoidun kirjanpidon tuotantolinjan ja palvelukeskusmallin tuomat skaalaedut vain vahvistuvat yhtiön kokoluokan kasvaessa, minkä takia kannattavuusparannukselle on hyvät edellytykset.

• Talenomin liiketoiminta on valtaosin jatkuvaa, kysyntä on kirjanpidon lakisääteisyyden takia hyvin defensiivistä, liiketoiminta on skaalautuvaa ja kilpailuedut ovat vahvoja. Lisäksi yhtiö toimii fragmentoituneella markkinalla, jonka konsolidaatio on väistämättä edessä seuraavan vuosikymmenen aikana digitalisaation edetessä. Tässä alan edelläkävijällä on mielestämme erittäin hyvä mahdollisuus luoda omistaja-arvoa. Näemme yhtiön riskiprofiilin matalana erityisesti sen jälkeen, kun yhtiön automatisoitu kirjanpidon tuotantolinja on saatu todistetusti toimimaan ja liiketoiminnan skaalautuvuus on näkyvillä. Selvästi positiivisia ajureita ovat mielestämme myös IFRS-kirjanpitoon siirtyminen sekä päälistalle siirtyminen myöhemmin tänä vuonna. Mielestämme yhtiölle voidaan perustella kuluvalle vuodelle noin 20x P/E-kerroin, mikä vastaa suunnilleen 10x EV/EBITDA-kerrointa. Nämä kertoimet ovat vielä suhteellisen maltillisia, kun huomioidaan vahvat tuloskasvunäkymät ja defensiiviset kassavirrat. Kertoimet kuitenkin vaativat taakseen tuloskasvun jatkumista myös vuonna 2018.