Talenom Q1 - lähivuosien tuloskasvunäkymät kirkastuivat
Nostamme Talenomin tavoitehinnan 36,0 euroon (aik. 32,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Q1-katsaus oli hieman ennakoimaamme vahvempi erityisesti kannattavuuden osalta. Yhtiö antoi lisätietoja automatisoidun kirjanpitolinjan seuraavasta kehitysvaiheesta, mikä vahvistaa näkyvyyttä kannattavuuden skaalautuvuuteen. Olemme nostaneet lähivuosien kannattavuusennusteita ja tulosennusteita noin 7 %. Tuloskasvuennusteiden noustua Talenomin arvostus on jopa aiempaa houkuttelevampi PEG-luvulla, mutta korkeiden ennusteiden ja kertoimien yhdistelmä olisi tuhoisa negatiivisessa skenaariossa. Mielestämme Talenomin kyydissä kannattaa kuitenkin edelleen pysyä.
Talenomin Q1-liikevaihto 14,8 MEUR jäi hieman ennusteestamme (15,1 MEUR). Ero kuitenkin selittyy pitkälti sillä, että tilinpäätöskauteen ajoittuvien vuosilaskutteisten töiden valmistumisaste oli katsauskauden katkopäivänä hieman edellisvuotta pienempi. Joka tapauksessa yli 16 %:n kasvuvauhti on erittäin vahva, ja Talenomin myynti vetää hyvin. Liikevoitto oli Q1:llä 3,4 MEUR nousten vertailukaudesta noin 30 % (Q1’18: 2,6 MEUR). Liikevoittoprosentti nousi ennätykselliselle 23,3 %:n tasolle (Q1’18: 20,7 %) automatisoidun kirjanpitolinjan tehostaessa toimintaa edelleen, mikä tekee yhtiön kasvusta hyvin skaalautuvaa. Henkilöstökulut olivat Q1:llä 49,3 % liikevaihdosta, kun vertailukaudella lukema oli vielä 54,4 %. Tämä kuvaa tuotantolinjan automatisaation etenemistä, missä nykyinen vaihe alkaa olla viimeistelyä vaille valmis. Mielestämme Talenomilla on selkeä kilpailuetu toimialalla, joka perustuu teknologiaan ja liiketoimintamalliin.
Tuotantolinjan seuraava kehitysvaihe on jo käytännössä valmis, ja Talenom on ottamassa uuden version käyttöön syksyllä. Päivityksen yhteydessä kirjanpitoprosessi yksinkertaistuu merkittävästi ja asiakastesteissä Talenom on jo mitannut selkeitä tehostumishyötyjä, mikä vahvistaa edelleen kannattavuuden skaalautuvuutta. Syyskaudella saatavat hyödyt ovat kuitenkin pieniä verrattuna ensi vuoden kiireisinä aikoina (tilinpäätöskausi) saataviin hyötyihin. Olemme nostaneet lähivuosien kannattavuusennusteita ja odotamme nyt liikevoittomarginaalin nousevan 21,5 %:n tasolle (aik. 20,0 %) vuonna 2020. Samalla lähivuosien tulosennusteemme nousivat noin 7 % ja jaksolla 2018-2021 odotamme nyt osakekohtaisen tuloksen nousevan lähes 30 % vuosittain (CAGR-%, aik. noin 26 %). Tämä on myös pääsyy tavoitehinnan nostoon. Talenom toisti odotetusti tuoreen ohjeistuksensa vuodelle 2019, eli yhtiö odottaa liikevaihdon kasvuprosentin olevan vuotta 2018 suurempi (18,0 %) ja liikevoittoprosentin parantuvan vuoteen 2018 (17,5 %) verrattuna. 2019 ennusteemme nousivat 2-3 %, mistä suurin osa johtuu Q1:n tulosylityksestä.
Talenomin osake on noussut vuoden alusta peräti 68 %, mikä ymmärrettävästi nostaa huolia tähdenlennosta. Merkittävä osa tästä on tullut ennusteiden nousun kautta, mutta myös osakkeen arvostustaso on noussut. Tämä on mielestämme perusteltua tuloskasvun kiihtymisen ja nyt myös parantuneen näkyvyyden takia, mutta kertoimien ja odotuksien noustessa myös riskit ovat nousussa. Hyväksymme nyt yhtiölle 2019e P/E-luvun noin 28x (aik. 25x), mikä antaa seuraavan kolmen vuoden ennustetulla tuloskasvulla (29,5 %) edelleen alle 1x PEG-kertoimen. Tällä hetkellä 2019e P/E on noin 25x ja EV/EBITDA alle 13x, mutta kertoimet painuvat jo 2020-ennusteilla houkutteleviksi (19x ja 10x). Talenomin yleiset vahvuudet sijoituskohteena ovat ennallaan: defensiiviset kassavirrat, hyvä näkyvyys, automatisoidun kirjanpitolinjan tuoma tehokkuus ja matala riskiprofiili. Suurimmat riskit liittyvät jo nyt korkeisiin odotuksiin, mutta ainakin viime vuosina ennustemuutoksemme ovat olleet jatkuvasti positiivisia. Ruotsin laajentumiseen liittyy toki myös epävarmuutta, mutta mielestämme yhtiön strategia Ruotsin suhteen on pragmaattinen ja vähäriskinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Talenom
Talenom on vuonna 1972 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 48,9 | 58,9 | 70,2 |
kasvu-% | 17,99 % | 20,42 % | 19,30 % |
EBIT (oik.) | 8,5 | 12,0 | 15,1 |
EBIT-% (oik.) | 17,48 % | 20,31 % | 21,50 % |
EPS (oik.) | 0,93 | 1,30 | 1,67 |
Osinko | 0,55 | 0,78 | 1,00 |
Osinko % | 17,32 % | 15,07 % | 19,37 % |
P/E (oik.) | 3,43 | 3,98 | 3,10 |
EV/EBITDA | 2,89 | 3,11 | 2,40 |