Talenom Q1: Suunta on oikea

Laskemme Talenomin suosituksen lisää-tasolle (aik. osta), mutta toistamme 6,3 euron tavoitehintamme. Q1-tulos jäi hieman odotuksistamme orgaanisen kasvun takutessa, mutta yhtiö todisti Suomen liiketoiminnan tottelevan edelleen yhtiön ohjausta kannattavuuden parantuessa. Yhtiö toisti ohjeistuksensa vuodelle 2024, mutta kasvunäkymän heikentyessä laskimme ennusteitamme lähelle ohjeistushaarukan alalaitaa. Tuloskasvunäkymä lähivuosille on negatiivisista ennustetarkistuksista huolimatta edelleen erittäin hyvä, mutta vuosi 2024 kuluu kansainvälisen kasvun osalta pohjan rakentamiseen. Arvostus on mielestämme kokonaisuutta ajatellen kohtuullinen.  

Kulut tottelivat, mutta kasvun kanssa oli haasteita

Talenomin Q1-tulos oli meille lievä pettymys, mikä johtui erityisesti liikevaihdon ennakoitua heikommasta kehityksestä. Orgaaninen kasvu jäi nollan tuntumaan Suomessa ja Ruotsissa, eikä yltänyt odotuksiimme myöskään Espanjassa. Markkinatilanne on edelleen heikentynyt erityisesti Suomessa, mutta osasyy voi olla myös maaliskuun työpäiviä syönyt pääsiäinen. Suomessa kannattavuus oli silti erinomainen (käyttökate 39,7 %), mutta Ruotsin ja Espanjan käyttökatemarginaali jäi vastoin odotuksiamme nollan tuntumaan. Erityisesti Ruotsissa pudotus vertailukaudesta oli voimakas, mitä selittää omien ohjelmistojen käyttöönotto sekä muut integrointikulut. Talenomin Q1-liikevoitto oli konsensusennusteen mukainen 3,9 MEUR, kun oma ennusteemme oli 4,3 MEUR. Tulos kääntyi nousuun kaikilla muilla mittareilla, mutta nettotulos oli vielä vakaa ennakoitua korkeampien verojen takia. Pettymyksestä huolimatta Talenom todisti ainakin Suomen liiketoiminnan tehostamisen onnistuneen hyvin.

Kasvunäkymän heikentyminen painaa ennusteita

Talenomin ohjeistus oli odotetusti ennallaan, eli yhtiö arvioi vuoden 2024 liikevaihdon olevan noin 130-140 MEUR, käyttökatteen 34-40 MEUR sekä liikevoiton 14-17 MEUR. Markkinanäkymä on kuitenkin heikentynyt Suomen ja osin myös Ruotsin osalta. Pk-sektorin ahdinko on jatkunut ja transaktiovolyymeihin laskun jatkuminen Q1:llä oli pettymys. Tilanne ei ole paljoa parempi Ruotsissa, mutta Espanjassa markkina rullaa normaalisti eteenpäin. Olemme laskeneet kasvuennusteitamme lähes kautta linjan, mikä asettaa painetta myös kannattavuudelle ja edelleen tuloskasvuodotuksille. Vuoden 2024 ennusteemme laskivat lähelle ohjeistushaarukan alalaitaa (liikevoittoennuste 14,1 MEUR) ja laskimme myös lähivuosien ennusteita noin 5 %. Silti yhtiön tuloskasvunäkymä on lähivuosille erittäin hyvä, kun Ruotsissa saadaan omat ohjelmistot käyttöön ja yleisen taloustilanteen vastatuuli loppuu. Jälkimmäinen helpottaa merkittävästi orgaanista kasvua, mitä kautta omien järjestelmien oletetut tehokkuushyödyt voidaan kääntää kannattavuutta skaalavaksi kasvuksi. 

Arvostus on kohtuullinen, mutta vaatii voimakasta tuloskasvua

Ennustetarkistuksien jälkeen vuoden 2024 arvostuskertoimet (P/E 34x ja EV/EBIT 24x) näyttävät korkeilta, mutta vuoden 2025 vastaavat ovat jo varsin houkuttelevia (P/E 21x ja EV/EBIT 17x). Molempien vuosien ennusteissa liiketulos on vielä puhtaasti Suomen harteilla. Tätä kautta Ruotsin ja Espanjan liiketoimintojen arvo ei näy tuloskertoimissa, vaikka keskipitkällä aikavälillä näemme näissä merkittävää potentiaalia. Osien summa-laskelmamme indikoi edelleen noin 6,3 €/osake arvoa, vaikka Ruotsin ja Espanjan arvot ovat suhteellisen lähellä maiden kirja-arvoja (laskelmassa noin 1,6 €/osake). Jos edes kohtuullinen osuus Suomen menestystarinasta saataisiin tulevina vuosina monistettua ulkomailla, osake olisi erittäin edullinen keskipitkällä aikavälillä.