Talenom Q2: Palaamassa tuloskasvu-uralle

Toistamme Talenomille lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 8,80 €) odotettua heikomman Q2-tuloksen jälkeen. Yhtiö toisti tulosohjeistuksensa vuodelle 2023, mutta tähän yltäminen on silti äärimmäisen haastavaa. Kannattavuus on laskenut nyt yhtiön kipurajoille, minkä takia strateginen painopiste siirtyy voimakkaasta yritysostovetoisesta kasvusta selvästi kannattavuuden parantamisen suuntaan. Säästötoimet nostavat kannattavuutta ajan myötä, mitä kautta yhtiö tulee palaamaan perinteiselle tuloskasvu-uralle. Tämä ja kohtuullinen arvostus (2024e P/E 26x ja EV/EBITDA 10x) tukevat selvästi 12 kuukauden tuotto-odotusta.

Kulurakenteen vahva etunoja kostautui markkinan heikentyessä

Talenomin liikevaihto kasvoi Q2:lla suunnilleen odotetusti 20,1 %, mistä noin 2/3-osaa tuli yrityskaupoista. Orgaaninen kasvu oli noin 7 %, mikä on vaisu taso huomioiden Suomen voimakkaat hinnankorotukset. Talouden heikentyminen iski volyymipohjaisen laskutuksen ja lisäsi asiakaspoistumaa konkurssien mukana. Ruotsissa vaikutus korostui, koska siellä on enemmän volyymipohjaista laskutusta ja Ruotsin kruunu jatkoi heikentymistään. Q2-liikevoitto oli vain 3,7 MEUR, mikä tarkoittaa vain 11,3 %:n liikevoittomarginaalia. Liikevoittomarginaali jäi selvästi ennusteestamme (14,1 %), missä oli jo voimakas pudotus vertailukaudesta (Q2’22: 19,0 %). Strategisien valintojen (suuret etupainotteiset panostukset kasvuun, Espanjan järjestelmäalusta sekä yritysostoista johtuvat integraatiokulut) lisäksi kannattavuuteen iski taantuman painamat volyymit sekä asiakasaktiviteetin lasku (painaen hintoja). Yhtiö sai tuloskehityksestä tarpeeksi, keskeytti rekrytoinnit ja käynnisti merkittävät säästötoimet.

Tulosvaroitusriski on korkea, mutta kannattavuus kääntyy kyllä

Talenom arvioi vuoden 2023 ohjeistuksessaan edelleen euromääräisen liikevoiton kasvavan. Epäilimme tämän kestävyyttä jo ennen heikkoa Q2-tulosta, ja H1:n jälkeen Talenom on 2,9 MEUR liiketulosta kurottavana. Olemme erittäin luottavaisia säästötoimien purevuuteen, mutta H2:lla vaikutukset ovat vielä rajallisia ja sitä kautta tulosohjeistuksesta voidaan hyvin jäädä (2023 ennuste 15,2 MEUR vs. 2022: 15,3 MEUR). Yhtiö on kuitenkin palaamassa tuloskasvu-uralle ja vuonna 2024 kannattavuus tulee parantumaan, kun yhtiön strateginen painopiste siirtyy yritysostovetoisesta kasvusta kannattavuuden parantamisen suuntaan. Tätä kautta laskimme kasvuennusteita, mutta toisaalta nostimme kannattavuusennusteita. Nettovaikutus oli lievästi negatiivinen, mutta johtui merkittävin osin Q2-tulospettymyksestä. Viime vuosina voimakkaasti kasvaneen liikevaihdon takia maltillinenkin parannus tuo mukanaan voimakasta tuloskasvua. Odotammekin Talenomin voimakkaassa paineessa olleen osakekohtaisen tuloksen nousevan ensi vuonna 0,29 euroon (2023e: 0,21 €). Pidemmällä aikavälillä Talenomin kaasupolkimen asento on edelleen arvoitus ja liikkuvia osia ennusteissa on paljon.

Arvostus saa tuloskasvusta lisää konkretiaa

Talenomin vuoden 2023 arvostuskertoimet ovat korkeita, mutta tuloskasvun suunnan kääntyessä ensi vuonna arvostus näyttää hyvin kohtuulliselta (2024e P/E 26x ja EV/EBIT 21x). Operatiivista rahavirtaa yhtiö tuottaa tehokkaasti, ja tätä siedettävästi heijasteleva EV/EBITDA on vuoden 2023 ennusteillakin vain 11x. Kassavirran yhtiö allokoi jatkossakin valtaosin kansainväliseen kasvuun (nyt erityisesti Espanja), mutta kun vauhtia lasketaan nyt aiemmasta, merkittäviä tulosparannuksia ei tarvitse odotella pitkään. Pidämme riski/tuotto-suhdetta riittävänä kohonneista tuottovaatimuksista huolimatta, mutta parempia ostopaikkoja voi olla edessä (mm. tulosvaroitusriski).