Talenom Q3 ensi viikon maanantaina: ylimääräistä epävarmuutta

Talenom julkaisee Q3-liiketoimintakatsauksensa ensi viikon maanantaina kello 13.30. Odotamme yhtiön voimakkaan tuloskasvun jatkuvan, mitä tukee jaksolla voimakas kasvu sekä kannattavuuden skaalautuminen. Oman lisämausteen tuovat yritysostot sekä muut palvelut, joiden kehitykseen liittyy enemmän epävarmuutta. Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä negatiivisia tarkistuksia, joiden taustalla ovat henkilöstövuokraus-lisäpalvelun supistuminen sekä mahdolliset lisäkulut uuteen tuotantolinjaan siirtymiseen liittyen. Emme kuitenkaan tee muutoksia näkemykseemme osakkeesta.

Ennustamme Talenomin liikevaihdon olleen Q3:lla 13,8 MEUR ja yhtiön kasvun kiihtyneen 24 %:n tasolle. Tuoreiden yritysostojen vaikutukset ovat kokonaan nähtävissä H2’19:lla, mikä kiihdyttää kasvua arviomme mukaan noin 7-9 %. Meillä ei ole kuitenkaan tarkkaa tietoa hankittujen liiketoimintojen kausivaihtelusta, joka voi olla Talenomia voimakkaampaa. Myös orgaaninen kasvuvauhti on arviomme mukaan erittäin hyvällä noin 16 %:n tasolla. Toisaalta kasvua painaa henkilöstövuokrauksen supistuminen, minkä takia olemme laskeneet hieman kasvuennusteitamme ennen Q3-katsausta. Käsityksemme mukaan Talenom on fokusoinut henkilöstövuokrausta voimakkaasti verrattuna vertailukauteen. Ainoa selvästi menestynyt lisäpalvelu vaikuttaisi toistaiseksi olevan rahoituspalvelut, jolta odotamme vahvaa kasvua myös Q3:lla. Tuloskontribuuttori liiketoiminta ei vielä ole.

Liikevoiton odotamme olleen kausiluontoisesti heikolla Q3:lla 2,6 MEUR (Q3’18: 1,9 MEUR), mikä vastaa jaksolle erittäin hyvää 18,6 %:n liikevoittomarginaalia ja selkeää parannusta vertailukaudesta (Q3’18: 16,6 %). Talenom on käsityksemme mukaan siirtänyt Q3:n aikana merkittävän määrän asiakkaitaan uuteen versioon kirjanpidon ”tuotantolinjasta”, mihin liittyen jaksolle voi osua ylimääräisiä kuluja. Olemme huomioineet näitä varovaisesti ennusteessamme, mutta vaikutusta on vaikea arvioida tietämättä siirtymään liittyvää työmäärää. Lisäksi yritysostojen kannattavuuteen ja tuloskontribuutioon liittyy epävarmuutta, joten kannattavuus on voinut olla paineessa. Q3-ennusteeseemme liittyykin selvästi enemmän epävarmuutta, kuin Talenomin tuloskehitykseen yleensä. Ydinliiketoiminta on valtaosin jatkuvaa ja näkyvyys hyvä kysynnän defensiivisyyden ansiosta, mikä tekee ydinliiketoiminnan ennustamisesta suhteellisen helppoa.

Talenom on ohjeistanut vuoden 2019 liikevaihdon kasvuprosentin olevan vuotta 2018 suurempi (18,0 %) ja liikevoittoprosentin parantuvan vuoteen 2018 (17,5 %) verrattuna. Yhtiö tulee todennäköisesti toistamaan ohjeistuksensa. Ennustamme tällä hetkellä Talenomin kasvun olevan 20,1 % ja liikevoittomarginaalin 19,9 % vuonna 2019, mikä vaatii yhtiöltä vahvaa tuloskasvu H2’19:lla. Talenomin kohdalla on mielestämme tärkeää huomioida, että yhtiön nyt tekemät myyntipanostukset näkyvät toistaiseksi kuluina ja vasta ensi vuonna liikevaihtona. Yhtiö siis tasapainoilee lyhyen aikavälin kannattavuuden ja pitkän aikavälin kasvun kanssa, ja tähän liittyvät strategiset päätökset vaikuttavat lopputulokseen. Lisäksi asiakkaiden siirtäminen uuteen kirjanpitojärjestelmän versioon, toiminnan tehostuminen ja tätä kautta vapautuvien kirjanpitoresurssien saaminen uuteen tehokkaaseen käyttöön (uusien asiakkaiden hankinta tai konsultointityö) vie aikaa, joten kannattavuuden parantuminen on asteittaista. Näin ollen ajoitukseen liittyy epävarmuutta, mutta trendi on mielestämme selkeä seuraavan 12 kuukauden aikana.