Talenom Q3 - kannattavuus skaalautui kauniisti

Talenomin eilen julkaisema Q3-tulos ylitti selvästi odotuksemme. Liikevaihto oli linjassa odotuksiemme kanssa, mutta automatisaation eteneminen skaalasi kannattavuutta paljon odotuksia voimakkaammin. Erittäin vahvasta Q3-tuloksesta huolimatta yhtiö toisti 2018-tulosohjeistuksensa, joka vaikuttaa erittäin varovaiselta. Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme 6-7 % ja nostamme suunnilleen samassa suhteessa myös tavoitehintaamme 21,0 euroon (aik. 20,0 euroa). Toistamme lisää-suosituksemme suhteellisen korkeasta arvostustasosta huolimatta, koska liiketoiminta on defensiivistä.

Q3 on yleensä selvästi vuoden heikoin neljännes lomakausien takia. Lähes 20 % kasvanut liikevaihto 11,1 MEUR olikin käytännössä linjassa ennusteemme (11,0 MEUR) kanssa, mutta kulurakenne skaalautui kauniisti automatisaation tehostaessa edelleen merkittävästi yhtiön toimintaa. Tämä on tapahtunut selvästi odotettua nopeammin ja yhtiö on jo siirtymässä seuraavaan kehitysvaiheeseen, jossa se keskittyy liiketapahtumien automaattikirjaukseen (digitalisoitu aineisto käsitellään kirjanpidossa ilman henkilötyötä). Kannattavuus ylitti odotuksemme selvästi (käyttökatemarginaali 27,4 % vs. 21,4 %) ja käyttökate nousi 3,1 MEUR:oon (Q3’17: 1,9 MEUR). Osakekohtainen tulos nousi 0,21 euroon, mikä on raju parannus (Q3’17: 0,07 euroa) ja tulosylitys (ennuste 0,11 euroa).

Talenom toisti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2018 liikevaihdon kasvun olevan selvästi edellistä vuotta nopeampaa (2017: 12,1 %) ja liikevoiton olevan 7,4-8,0 MEUR. Vaikka yhtiön positiivisesta tulosvaroituksesta on vain reilu kuukausi, ohjeistus vaikuttaa mielestämme erittäin varovaiselta vahvan Q3-tuloksen jälkeen. Käytännössä yhtiön erittäin positiivisen tuloskasvutrendin pitäisi pysähtyä Q4:llä, jotta tulos jäisi ohjeistushaarukkaan. Q4-tulokseen liittyy toki epävarmuutta ja kuluja nostaa todennäköisesti normaalia enemmän esimerkiksi satsaukset lisäarvopalveluiden kehittämiseen ja bonusvaraukset. Myös Q4:n liikevaihtoon liittyy epävarmuutta (palkanlaskennan ajoitukset). Yhtiö voi myös pitää ohjeistuksessa liikkumavaraa esimerkiksi Ruotsin mahdollisen laajennuksen takia, koska tämä olisi hyvin todennäköisesti alussa tappiollista. Kansainvälinen laajentuminen on mielestämme uhka ja mahdollisuus, ja tällä hetkellä merkittävin epävarmuustekijä.

Olemme nostaneet 2018 liikevoittoennusteemme 8,3 MEUR:oon (aik. 7,9 MEUR) eli hieman yli ohjeistuksen ylälaidan. Pidämme siis todennäköisenä, että yhtiö antaa vielä positiivisen tulosvaroituksen, joskin odottamamme pieni ylitys ei välttämättä vaadi erillistä varoitusta. Kannattavuuden voimakkaan skaalautumisen takia nostimme jälleen myös lähivuosien kannattavuusennusteitamme, ja tulosennusteemme nousivat 6-7 %. Olemme edelleen suhteellisen varovaisia kannattavuuden skaalautumisen suhteen, sillä tulevaisuuden kannattavuustasoon vaikuttaa merkittävästi mm. kasvupanostukset ja IT-investoinnit, mahdollinen laajentuminen Ruotsiin sekä investoinnit lisäarvopalveluihin. Nämä ovat yhtiön strategisia valintoja, joiden suhteen olemme pyrkineet pitämään kasvu- ja kannattavuusennusteet tasapainossa ja suhteellisen maltillisina. Vaikka odotamme kannattavuuden paranevan lähivuosina suhteellisen maltillisesti, odotamme osakekohtaisen tuloksen kasvavan 2018-2021 noin 19 %:n vuosivauhtia (CAGR-%).

Näkemyksemme Talenomin hyväksyttävästä arvostustasosta on ennallaan (noin P/E 20x ja EV/EBITDA 10x), mutta ennusteiden nousu antaa edelleen osakkeelle hieman nousuvaraa. Vuoden 2018 P/E on 21-22x ja EV/EBITDA 11-12x, mutta markkinoiden fokus on jo siirtynyt vuoden 2019 kertoimiin (P/E 18x ja EV/EBITDA 9x). Vahva tuloskasvu, selkeä kilpailuetu ja defensiivisyys luovat yhtiölle houkuttelevan profiilin.