Talenom Q3 torstaina - odotamme hyvää tulosta kausiluontoisesti heikolta jaksolta

Tilitoimisto Talenom julkaisee Q3-katsauksensa torstaina noin kello 13:00. Yhtiö julkaisee ensimmäistä kertaa liiketoimintakatsauksen Q3:ltä, minkä takia kausivaihtelua on vaikea arvioida ja ennusteisiin liittyy poikkeuksellisen paljon epävarmuutta. Odotamme yhtiöltä kausiluontoisesti heikolta Q3:lta hyvää tulosta ja kommentteja markkina-aktiviteetin mahdollisesta piristymisestä. Lisäksi haemme raportista tietoja mm. yrittäjien tukipalveluiden lanseerauksen edistymisestä. Odotamme yhtiön positiivisen kehityksen jatkuvan ja tämän toteutuessa osakkeen hinnoittelu on edelleen kohtuullinen.

Odotamme Talenomin liikevaihdon olleen Q3:lla 9,8 MEUR. Koska kyseessä on ensimmäinen raportoitava Q3-tulos, saatavilla ei ole vertailutietoja viime vuodelta ja kausiluontoisuuden voimakkuutta on vaikea arvioida. Se on kuitenkin tiedossa, että lomakauden ja toimialan normaalin kausiluontoisuuden takia Q3 on yhtiölle yleensä heikoin neljännes. Ennustamme Q3-käyttökatteen olleen noin 1,9 MEUR eli noin 19,5 % liikevaihdosta, kun H1:llä marginaali oli 25,4 % ilman päälistalle siirtymisestä aiheutuneita kuluja. Odotamme tuloskehityksen olevan positiivista erityisesti yhtiön oman toiminnan tehostumisen ansiosta, missä taustalla on erityisesti automatisoidun kirjanpidon tuotantolinjan tehokkaampi käyttöönotto. Tästä saatavat hyödyt skaalautuvat liikevaihdon kasvun mukana, minkä takia asiakasmäärän kasvu on tärkeää.

Talenom toisti H1-raportissa vuoden 2017 ohjeistuksensa eli odottaa liikevaihdon kasvavan 11,5-13,5 % (2016: 12,0 %) ja käyttökateprosentin olevan 22-24 % (2016: 18,5 %, IFRS). Käsittääksemme ohjeistus koskee raportoitua käyttökatetta. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 12,3 % ja käyttökatemarginaalin olevan 22,3 % vuonna 2017, joten ennusteemme ovat linjassa ohjeistuksen kanssa. Suurin mielenkiinto näkymissä kohdistuu markkinatilanteen kehitykseen. Perinteisesti Suomen talouden piristyminen heijastuu tilitoimistoihin noin puolen vuoden viiveellä, minkä takia haemme Q3-raportista kommentteja mahdollisesta markkinatilanteen piristymisestä. Omat ennusteemme eivät toistaiseksi sisällä merkittäviä markkinakasvuun liittyviä odotuksia.

Talenomin strategia on edistynyt viime aikoina hyvin: yhtiö on todistanut automatisoidun kirjanpitolinjan merkittävät skaalahyödyt, tuonut asiakkailleen hiljalleen uusia tukipalveluita ja franchising-ketju on laajentunut varsin nopeasti. Keskitymme Q3-katsauksessa erityisesti yhtiön palveluvalikoiman laajentumiseen tulevaisuudessa. Toistaiseksi ennusteemme eivät sisällä oleellisia odotuksia uusilta tukipalveluilta, mutta odotamme ydinliiketoiminnan voimakkaan kannattavan kasvun jatkuvan lähivuosina.

Talenomin osakekurssi on noussut vuoden alusta noin 64 % ja osakkeen räikein aliarvostus on samalla kadonnut: kuluvan vuoden ennusteilla P/E on 20x ja EV/EBITDA lähes 11x. Näemme osakkeessa kuitenkin edelleen nousuvaraa yhtiön vahvan tuloskasvu- ja kassavirtanäkymän ansiosta. Mielestämme yhtiön riskit ovat maltillisia, kun tuotantolinja on jo todistanut toimivuutensa. Toimiala itsessään on hyvin defensiivinen ja digitalisaation tuomaan murrokseen Talenom on erittäin hyvin positioitunut.