Talenom Q3: tuloskasvuennusteiden kulmakerroin oli pielessä

Talenomin Q3-tulos jäi odotuksistamme ja osoitti, että tuloskasvuennusteissamme kulmakerroin on ollut liian jyrkkä. Suunta on silti oikea, ja jatkuvasti arvoa luovassa yhtiössä aika armahtaa optimisteja. Vuoden 2020 ohjeistus vahvistaa vahvan tuloskasvun jatkuvan ja tukee mielestämme hyväksyttäviä 2020e kertoimia, jotka ovat mielestämme kohtuullisia (P/E alle 22x ja EV/EBITDA alle 11x). Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteita noin 6 %, mutta toistamme silti 38,0 euron tavoitehintamme lisää-suosituksella tuloskasvun tukiessa osaketta.

Q3-tulos jäi odotuksistamme, mutta tuloskasvu jatkui silti vahvana

Talenomin liikevaihto kasvoi Q3:lla 21,1 % 13,5 MEUR:oon jääden odotuksistamme. Olimme arvioineet yritysostojen kontribuution liian suureksi ja kasvua painoi myös henkilöstövuokrauksen fokusointi. Oleellista mielestämme on, että orgaaninen kasvuvauhti on pysynyt noin 16 %:n tasolla ja ydinliiketoiminta on jatkanut vahvaa kehitystään. Liikevoitto oli Q3:lla 2,4 MEUR, mikä oli myös pettymys (ennuste 2,6 MEUR). Taustalla oli odotettua heikompi kasvu ja mahdollisesti myös lisäkulut liittyen tuotantolinjasiirtymään. Liikevoitto kasvoi kuitenkin noin 27 % ja kannattavuus parani selvästi (liikevoittoprosentti 17,4 %), joten isossa kuvassa Talenomin tuloskasvutarina on hyvin raiteillaan.

Vuoden 2020 ohjeistus vahvistaa nopean tuloskasvun jatkuvan

Talenom toisti 2019 ohjeistuksensa, joka vaikuttaa Q3:n jälkeen realistiselta. Samalla yhtiö antoi ohjeistuksen myös ensi vuodelle, jossa vuoden 2020 odotetaan olevan sekä liikevaihdon suhteellisen kasvun että suhteellisen kannattavuuden osalta vuoden 2019 kaltainen. Toimitusjohtajan haastattelussa varmistimme, että ohjeistus indikoi kannattavuuden osalta samankaltaista kehitystä, eli kannattavuuden odotetaan edelleen parantuvan. Tämä on loogista kannattavuuden skaalautuessa kasvun mukana erityisesti henkilöstökulujen osalta. Vaikka olemme itse olleet (liiankin) luottavaisia Talenomin tuloskasvun suhteen, uskomme erityisesti 2020-ohjeistuksen aiheuttaneen eilen positiivisen kurssireaktion. Yhtiöllä on erittäin hyvä näkyvyys ydinliiketoiminnan kehitykseen, koska yli 90 % liikevaihdosta on jatkuvaa ja toimiala erittäin defensiivinen. Tämä antaa mahdollisuuden katsoa jo ensi vuoteen.

Tuloskasvuennusteidemme kulmakerroin oli liian jyrkkä

Olemme laskeneet lähivuosien tuloskasvuennusteita, joiden kulmakerroin osoittautui Q3:n yhteydessä liian jyrkäksi. Yhtiön kausivaihtelu on muuttunut tulorekisterimuutoksen myötä ennakoimaamme enemmän, minkä takia tulkitsimme alkuvuoden tulokset todellisuutta paremmiksi. Lisäksi yritysostoista saatavat hyödyt realisoituvat todennäköisesti odotuksiamme hitaammin. Tuloskasvun suunta on kuitenkin selkeä, ja odotamme vuosien 2019-2021 tuloskasvun (EPS CAGR-%) olevan yli 24 %. Luvuissa on hyvä huomata, että olemme siirtäneet pohjalukua eteenpäin vuoteen 2019, jolloin aiemmin käyttämäämme kolmen seuraavan vuoden tuloskasvuun viitannut luku olisi nyt noin 27 % (aik. noin 30 %). Lähivuosien tulosennusteemme laskivat keskimäärin noin 6 %.

Osake ei ole halpa, mutta 12 kuukauden päästä se on nykyistä korkeammalla

Talenomin arvostustaso on korkea, mutta hyvin perusteltavissa erittäin vahvalla tuloskasvunäkymällä, vahvalla kilpailuedulla ja yhtiön erittäin houkuttelevalla positiolla defensiivisellä tilitoimistomarkkinalla. Olemme siirtäneet fokuksen täysin vuoden 2020 kertoimiin, jotka ovat mielestämme yhtiölle kohtuulliset. Vuoden 2020 P/E on alle 22x ja EV/EBITDA alle 11x myös laskeneilla ennusteilla. Jos tuloskasvu toteutuu odotetusti eikä näkymä eteenpäin heikkene oleellisesti, osake on jälleen 12 kuukauden päästä selvästi nykyistä arvokkaampi.