Talenom Q4 - kasvutarina etenee, mutta vaatii hieman kärsivällisyyttä

Tilitoimisto Talenomin eilen julkaisema Q4-tulos jäi odotuksistamme. Näkymät vuoteen 2018 ovat vahvat ja kasvutarina on raiteillaan, mutta suhteellista kannattavuutta painaa uusien tuotteiden ylösajo. Isossa kuvassa ei ole tapahtunut muutoksia, mutta olemme laskeneet 2018 tulosennusteitamme noin 8 % ja tarkistaneet samalla tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 14,0 euroa). Toistamme lisää-suosituksemme ja pidämme Talenomia hyvänä pitkän aikavälin sijoituskohteena vahvojen ja vakaiden tuloskasvunäkymien ansiosta.

Talenomin liikevaihto kasvoi Q4:llä 13,2 % yhteensä 10,7 MEUR:oon, mikä jäi aavistuksen ennusteestamme. Q4-käyttökate oli 2,4 MEUR (noin 22,7 % liikevaihdosta) eli hieman ennakoimaamme (2,4 MEUR) heikompi. Poistot olivat kuitenkin selvästi odotuksiamme suuremmat, koska yhtiö oli alaskirjannut aineetonta omaisuutta vanhentuneesta teknologiasta. Kun vielä rahoituskulut nousivat Q4:llä odotuksiamme suuremmiksi, jäi osakekohtainen tulos 0,09 euroa selvästi ennustamastamme 0,14 eurosta. Valtaosan tulospettymyksestä selittää käsityksemme mukaan alaskirjaus, ja tulos parani kuitenkin selvästi vertailukaudesta. Osinkoehdotus oli 0,32 euroa (2016: 0,20 euroa).

Uusien liiketoimintojen (”yrittäjien tukipalvelut”) liikevaihto oli vuonna 2017 noin 450 TEUR painottuen vahvasti vuoden toiselle puoliskolle (tavaramyynti ei mukana liikevaihdossa). Uudet liiketoiminnat ovat ylösajovaiheessa ja painoivat myös kannattavuutta loppuvuonna, selittäen osittain myös tulospettymystä. Tänä vuonna uusien liiketoimintojen liikevaihto nousee mahdollisesti noin 2 MEUR:n kokoluokkaan, mutta tuloskontribuutio jäänee nollaan. Tämä painaa hieman Talenomin suhteellista kannattavuutta, mutta jos uusien liiketoimintojen kehitys on vahvaa, panostuksien takaisinmaksuaika on lyhyt. Pidämme uusia tukipalveluita erittäin mielenkiintoisina, mutta odotamme yhtiöltä näyttöjä ennen kuin lähdemme nostamaan lähivuosien ennusteita näiden suhteen.

Talenom ohjeisti yhtiön liikevaihdon kasvun olevan vuonna 2018 selvästi edellisvuotta nopeampaa (2017: 12,1 %) ja liikevoittoprosentin parantuvan hieman edellisvuodesta (2017: 11,7 %). Ennustimme ennen Q4-raporttia liikevaihdon kasvavan 17,2 % ja käyttökate-marginaalin paranevan hieman, mutta liikevoittomarginaalin ennakoimme nousevan selvästi emmekä olleet huomioineet uusien liiketoimintojen kannattavuutta dilutoivaa vaikutusta. Emme ole tehneet oleellisia muutoksia liikevaihtoennusteeseemme, mutta liikevoittomarginaalin odotamme nyt olevan 12,9 % (aik. 13,9 %). Olemme siten laskeneet tulosennusteitamme vuodelle 2018 noin 8 %. Markkinatilanteessa ei ole vieläkään piristymisen merkkejä, joten tämän varaan emme enää laske mitään.

Osakkeen arvostustaso on korkeahko (2018e P/E 18x, EV/EBITDA alle 9x ja osinkotuotto 3,3 %), mutta hyvin perusteltavissa Talenomille. Odotamme yhtiöltä noin 18 %:n vuosittaista tuloskasvua vuosina 2018-2021, mikä tarjoaa osakkeelle edelleen nousuvaraa. Talenomilla on vahva asema ja mielestämme selkeä kilpailuetu kasvavalla (2001-2016: CAGR 4,9 %), defensiivisellä ja murroksessa olevalla toimialalla. Talenom on hyvin positioitunut toimialan digitalisaation tuomaan murrokseen ja automatisoinnissa muita edellä. Uskomme yhtiön kuuluvan toimialan voittajiin ja olevan hyvä omistaja-arvon luoja pitkällä aikavälillä.