Talenom Q4: Roomaa ei rakennettu päivässä

Tarkistamme Talenomin tavoitehinnan 6,3 euroon (aik. 6,5 €) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Q4-tulos oli lievä pettymys erityisesti Ruotsin osalta, mutta vuoden 2024 ohjeistus vastasi hyvin odotuksiamme. Paluu tuloskasvun tielle on käynnissä kannattavuuden parantuessa, mutta aikaa kannattavuusloikat ulkomailla vaativat edelleen. Lähivuosien ennusteisiin teimme lieviä negatiivisia tarkistuksia, ja mielestämme osakkeeseen on tällä hetkellä hinnoiteltu suunnilleen oikein lyhyen aikavälin heikkoutta ja pitkän aikavälin suuria mahdollisuuksia.

Suomi paransi, Ruotsi ei

Talenomin liikevaihto kasvoi Q4:llä 12,8 % yhteensä 29,7 MEUR:oon ylittäen lievästi ennusteemme. Kasvusta noin 2/3 tuli tuttuun tapaan yrityskaupoista (Ruotsi ja Espanja) ja noin kolmasosa orgaanisesti Suomesta. Q4-käyttökate oli vertailukauden tasolla eli 7,0 MEUR, mikä jäi odotuksistamme. Käyttökatemarginaali jatkoi laskuaan 23,7 %:iin (Q4’22: 26,4 %). Suurin syy tulospettymykseen oli se, että Ruotsin käyttökate valahti jälleen selvästi negatiiviseksi ohjelmistojen käyttöönoton nostettua ilmeisesti edelleen kuluja (luulimme kulujen olleen jo valtaosin sisässä). Suomessa yhtiön pehmeät kannattavuustoimet (kuten rekrytointien rajoittaminen) ovat tuoneet tulosta ja kannattavuus oli erinomainen kausiluontoisesti heikolle jaksolle, ja Espanjassa kehitys oli pitkälti odotettua. Isossa kuvassa Q4-tulos oli meille lievä pettymys erityisesti Ruotsin heikkouden takia.

Ohjeistus vastasi pääosin odotuksiamme

Talenom arvioi vuoden 2024 liikevaihdon olevan noin 130-140 MEUR, käyttökatteen 34-40 MEUR sekä liikevoiton 14-17 MEUR. Ohjeistus osui odotuksiimme, sillä ennusteemme olivat jo aiemmin haarukoiden sisällä. Yhtiö kommentoi aikovansa tehdä tänä vuonna vain yksittäisiä yrityskauppoja Espanjassa ja Italiassa, jossa skaala on vielä erittäin pieni. Pääpaino on nyt odotetusti kannattavuuden elvyttämisessä vuoden 2023 todella heikolta tasolta, minkä lisäksi yhtiö rakentaa valmiuksia orgaanisen kasvun kiihdyttämiseen erityisesti Ruotsissa ja Espanjassa. Markkina tuskin tarjoaa juuri myötätuulta taloustilanteen ollessa synkkä Suomessa ja Ruotsissa. Pienenä pettymyksenä kansainvälistymisen tiellä pidämme sitä, että yhtiön tavoitteena oli siirtää tänä vuonna vähintään 50 % säännöllisesti raportoivista asiakkaista yhtiön omiin järjestelmiin Ruotsissa. Vauhti on asteen omia ajatuksiamme hitaampaa, ja korostaa prosessien vievän pitkään. Tarkistimme vuosien 2024-2025 tulosennusteita noin 3-5 % alaspäin, mutta iso kuva on mielestämme edelleen pitkälti sama kuin tuoreessa laajassa raportissa.

Osake on suunnilleen oikein hinnoiteltu

Talenomin 2024e P/E on 33x ja EV/EBIT 24x, mitkä ovat absoluuttisesti korkeita mutta tulospotentiaaliin nähden edelleen kohtuullisia. Vuoteen 2025 näkyvyys on vielä kauniisti sanoen rajallinen, mutta ennustetulla tuloksella kertoimet (P/E 22x ja EV/EBIT 17x) ovat varsin houkuttelevia. Näihin nojaaminen on kuitenkin mielestämme toistaiseksi liian varhaista. Kun Suomi tekee tällä hetkellä konsernin tuloksen ja muut enemmänkin tuhoavat sitä, arvostuskertoimien heijastama kuva ei anna arvoa kansainväliselle liiketoiminnalle. Tätä kautta olemme käyttäneet myös osien summa -laskelmaa, jonka lopputulokseksi saimme nyt noin 6,3 euron osakekohtaisen arvon (aik. 6,5 €). Muutos johtui pääosin siitä, että painoarvoltaan erittäin suuren Suomen arvo laski hieman vuoden 2024 tulosennusteen mukana. Pitkän aikavälin potentiaalia näemme Talenomissa valtavasti, mutta ulkomailla menestystarinan todistaminen vaatii edelleen aikaa ja kärsivällisyyttä. Tänä vuonna luodaan vielä pohjaa Ruotsissa.