Talenom vahvistaa pienasiakas- ja Ruotsin liiketoimintoja pienellä Frivision-yritysostolla

Talenom tiedotti tiistaina ostavansa ruotsalaisen tilitoimiston Frivision AB:n. Yritysosto tukee Talenomin strategista tavoitetta laajentaa liiketoimintaa pienasiakassegmenttiin sekä vahvistaa Talenomin asemaa Ruotsin markkinoilla. Samalla yhtiö laajenee myös uusilla paikkakunnilla Göteborgissa ja Malmössä. Suhtaudumme pieneen ja kohtuuhintaiseen yritysostoon positiivisesti, mutta emme näe syytä muuttaa näkemystämme Talenomista. Olemme nostaneet aavistuksen lähivuosien kasvuennusteita yritysoston takia, mutta muutokset eivät ole merkittäviä. Talenomin mukaan osakekaupalla ei ole lyhyellä aikavälillä merkittävää vaikutusta yhtiön taloudelliseen asemaan ja tulevaisuuden näkymiin.

Tilitoimistopalveluja erityisesti pienasiakassegmentille tarjoava Frivision on auktorisoitu tilitoimisto, joka toimii Tukholmassa, Göteborgissa ja Malmössä 20 henkilön voimin. Frivision-konserniin kuuluu seitsemän emoyhtiön kokonaan omistamaa tytäryhtiötä. Konsernin liikevaihto oli noin 1,4 MEUR 30.4.2020 päättyneellä tilikaudella (liikevaihdon kasvu +16,2 %). Tämä on noin 2,1 % Talenomin vuoden 2020 ennustetusta liikevaihdosta. Tilikauden käyttökate (EBITDA) oli hieman (noin 6 000 euroa) positiivinen ja käyttökatemarginaali oli vain 0,4 %. Yhtiön tuloskontribuutio on siis toistaiseksi mitätön.

Kauppahinta on 1,4 MEUR, josta puolet maksetaan Frivisionin omistajille suunnatussa osakeannissa merkittävillä Talenomin uusilla osakkeilla (83 362 kpl tai noin 0,9 % Talenomin osakekannasta). Loppuosa kauppasummasta maksetaan käteisellä ja rahoitetaan likvideillä varoilla. Kauppahinnan lisäksi myyjällä on mahdollisuus enintään 0,6 MEUR:n lisäkauppahintaan ostettavalle liiketoiminnalle asetettujen taloudellisten tavoitteiden toteutuessa. Ilman lisäkauppahintaa, johon liittyvien tavoitteiden arviomme olevan kovia, yrityskaupan EV/S-kerroin on noin 1x. Tämä on mielestämme kohtuullinen taso huomioiden liiketoiminnan toistaiseksi vaisu kannattavuus (Talenomin 2020e EV/S on noin 6x). Käsityksemme mukaan kohdeyhtiön nettovelka on laskelmassa merkityksetön.

Yritysoston arvostustaso on maltillinen, jos Talenom onnistuu nostamaan kohteen kannattavuutta merkittävästi lähivuosien aikana. Yleensä Talenomin pyrkimyksenä on tehostaa ostokohteen toimintaa merkittävästi ja sitä kautta nostaa kannattavuus hiljalleen kohti Talenomin tasoja (2020e EBITDA noin 34 %). Käsityksemme mukaan tällä kertaa Talenom halusi yritysostolla erityisesti pienasiakassegmentin osaamista sekä laajemman kasvupohjan Ruotsiin. Tietysti Talenom pyrkii myös nostamaan kohteen kannattavuutta ja kaventamaan kannattavuuseroa, mutta suurempi tekijä yritysotossa oli strateginen. Lähivuosina Frivision tulee painamaan Talenomin kannattavuutta, mutta pitkälle aikavälille se tarjoaa kasvualustan Ruotsin pienasiakassegmentille. Tässä yhdistyy kaksi Talenomille tärkeää strategista kehitysaluetta (Ruotsi ja pienasiakassegmentti). Frivisionilta Talenom voi oppia esimerkiksi pienasiakaspalveluiden tuotteistamisesta ja etämyynnistä.

Talenom kertoi myös, että Ruotsin toimintojen kasvu mahdollistaa ”pian” yhtiön oman teknologian lokalisoinnin. Tässä yhtiö viittasi käsityksemme mukaan lokakuussa lanseerattavaan pienasiakaskonseptiin liittyvään teknologiaan, jolle yhtiöllä on nyt selkeä alusta Ruotsissa. Vaikka tämä käsityksemme mukaan rakentuu Talenomin pitkälle automatisoidun kirjanpidon tuotantolinjan päälle, kyseessä on pieni osa laajempaa kokonaisuutta. Arvioimme edelleen, että laajemman kirjanpitojärjestelmän lokalisointi vaatisi Ruotsissa noin 10 MEUR:n liikevaihtoluokkaa, jotta vaadittavat investoinnit olisivat perusteltuja ja tuottavia. Arvio tulee tarkentumaan myöhemmin, ja myös Talenom saa muutostarpeista varmasti lisätietoja pienasiakasosuuden ”viennin” yhteydessä. Pienasiakassegmenttiin liittyvää teknologiaa meidän on vaikea kommentoida, koska se lanseerataan vasta lokakuussa Talenomin Q3-katsauksen yhteydessä.

Olemme nostaneet aavistuksen Talenomin lähivuosien kasvuennusteita, mutta muutokset olivat marginaalisia (liikevaihto +2 %) ja tulosennusteissa merkityksettömiä. Lisäksi olemme huomioineet osakekannan kasvun Talenomin luvuissa. Talenomin arvostustason noustua yhtiö on mielestämme alkanut käyttämään myös omaa osakettaan rohkeammin yritysostoissa, mikä on mielestämme järkevää ja nykytasolla hyvin perusteltua.