Talenomilta jälleen yritysosto ja liikevaihto-ohjeistuksen nosto

Talenom tiedotti ostaneensa yhdistysten taloushallintoon erikoistuneen Balance-Team Oy:n Helsingissä. Talenomilla on jo ennestään yhdistyksiin ja säätiöihin keskittynyt liiketoimintayksikkö, ja yritysoston myötä Talenomista tulee Suomen johtavan toimijan yleishyödyllisten yhteisöjen taloushallinnon palveluntarjoajana. Yritysoston arvostus oli hyvin maltillinen (EV/EBITDA noin 5x) ja suhtaudumme siihen positiivisesti. Tarkastelemme näkemystämme osakkeesta uudelleen Q1-tulosjulkistuksen (26.4.2021), mutta toistaiseksi lisää -suosituksemme on voimassa tavoitehinnan ylittämisestä huolimatta.

Balance-Team Oy:n osakekanta siirtyy Talenomin omistukseen 15.4.2021. Ostettu yhtiö on muodostettu 1.4.2021 jakautumisessa, jossa yhtiöstä erotettiin tilitoimistoliiketoimintaan kuulumattomat toiminnot ja omaisuuserät. Siirtyvän tilitoimistoliiketoiminnan liikevaihto 31.12.2020 päättyneellä tilikaudella oli 2,7 MEUR (31.12.2019: 2,8 MEUR) ja käyttökate 1,0 MEUR (31.12.2019: 1,0 MEUR). Jo olemassa olevan liiketoiminnan ansiosta Talenomin taustajärjestelmät soveltuvat hyvin yhdistyksien hieman poikkeaviin kirjanpitokäytäntöihin, joten oleellisia investointeja Talenomin ei tarvitse alueelle tehdä. Yhdistyksissä Talenom on nyt markkinajohtaja, mutta orgaanisen kasvun mahdollisuuksia segmentillä on silti merkittävästi. Myös kilpailu on yleisesti yrityskenttää vähäisempää.

Yritysoston johdosta Talenom päivitti taloudellisia näkymiään ja nosti ohjeistustaan vuodelle 2021 liikevaihdon osalta. Vuoden 2021 liikevaihdon odotetaan nyt olevan 80-84 MEUR (aik. 78-82 MEUR) ja liikevoiton odotetaan olevan 14-16 MEUR (ennallaan). Yhtiön mukaan yritysostolla ei ole integraatiokuluista ja kauppahinnan poistosta johtuen lyhyellä aikavälillä tilikauden liikevoittoa olennaisesti kasvattavaa vaikutusta, etenkin kun liiketoiminta siirtyy Talenomille kannattavimpien kevään kuukausien jälkeen. Arviomme mukaan yritysoston liikevaihtokontribuutio jää vuonna 2021 hieman alle 2 MEUR:n, mutta toisaalta luo pohjaa myös vuoden 2022 epäorgaaniselle kasvulle.

Olemme nostaneet 2021 liikevaihtoennusteemme 81,7 MEUR:oon (aik. 79,5 MEUR) yritysoston, uuden ohjeistuksen ja muutenkin positiivisen uutisvirran myötä. Samalla 2021 liikevoittoennusteemme nousi lähelle 2021 ohjeistushaarukan ylälaitaa (15,7 vs. aik. 15,3 MEUR), vaikka yritysoston tuloskontribuutio onkin lyhyellä aikavälillä heikko. Tarkemmin tarkastelemme ennusteitamme Q1-liiketoimintakatsauksen yhteydessä.

Yrityskaupan maksuvälineinä käytetään suunnatussa osakeannissa merkittäviä Talenomin uusia osakkeita ja käteistä. Kauppahinta on 5,3 MEUR, josta rahana maksetaan 2,65 MEUR ja osakkeina 2,65 MEUR. Mahdollinen lisäkauppahinta tavoitteiden täyttyessä on enintään 0,7 MEUR. Yritysoston arvostus on mielestämme maltillinen: EV/EBITDA on vain reilut 5x ilman lisäkauppahintaa ja alle 6x, vaikka lisäkauppahinta maksettaisiin täysimääräistä. Yleensä lisäkauppahinnan saavuttaminen vaatii erittäin hyvää tuloskehitystä, joten Talenom maksaisi tämän oletettavasti mielellään. Talenomin oma EV/EBITDA on nyt yli 21x, joten arvostusero on huomattava ja tukee mahdollisuuksia omistaja-arvon luontiin. Talenomin osakkeiden kokonaismäärä uusien osakkeiden rekisteröinnin jälkeen on 43 700 625 osaketta, minkä olemme huomioineet ennusteissamme. Annettavien uusien osakkeiden määrä vastaa noin 0,54 % kaikista osakkeista ennen uusien osakkeiden antamista. Diluutio on siis maltillinen.

Yleisesti Talenomin yritysostostrategia on mielestämme järkevä, koska Talenomin teknologiaratkaisuilla ostokohteiden tehokkuutta ja sitä kautta kannattavuutta voidaan parantaa merkittävästi. Tässä tapauksessa kannattavuusparannus tulee olemaan pienempi, koska kohteen kannattavuus on jo erittäin hyvällä tasolla. Silti Talenom saa yritysostosta lisää volyymia, jota yhtiö tarvitsee teknologian tehokkaampaan hyödyntämiseen. Lisäksi yrityskauppa tukee kasvua yhdistyksissä, mikä on mielenkiintoinen alasegmentti kirjanpitomarkkinalla.