Talenomilta ohjeistus vuodelle 2026

Jakautumista tekevä Talenom julkaisi eilen yhtiöön jäävälle tilitoimistoliiketoiminnalle ohjeistuksen vuodelle 2026 (liikevaihto 110–120 MEUR ja vertailukelpoinen käyttökate 18–22 MEUR). Ohjeistus oli liikevaihdon osalta odotettu, mutta vertailukelpoisen käyttökatteen osalta ohjeistus oli pettymys. Lisäksi yhtiö julkaisi myös Easorin esitteen tyyliin oikaistuja taloudellisia tietoja, joiden osalta meillä on edelleen selvitettävää. Tulemme päivittämään ennusteemme ja näkemyksemme viime päivien tietovirran pohjalta lähiaikoina. Jakautumiseen liittyen Talenom järjestää 18.12. klo 12 webcast-tilaisuuden sijoittajille, minkä jälkeen uutta tietoa tuskin on enää juuri luvassa.

Talenomin taloudellinen ohjeistus vuodelle 2026

Talenom arvioi vuoden 2026 liikevaihdon olevan noin 110–120 MEUR ja vertailukelpoisen käyttökatteen noin 18–22 MEUR. Aiemmissa ennen negatiivista tulosvaroitusta julkaistuissa ennusteissamme tilitoimistoliiketoiminta teki vuonna 2026 noin 112 MEUR liikevaihtoa ja noin 24 MEUR käyttökatetta, joten käyttökatteen osalta ennuste on liian korkea. Kerroimme jo negatiivisen tulosvaroituksen kommentin yhteydessä, että ennusteisiin kohdistuu laskupainetta, ja ohjeistus vahvisti tämän.

Omissa ennusteissamme emme myöskään olleet huomioineet hallinnollisten kulujen kasvavaa painoa, jotka painavat erityisesti Suomen liiketoiminnan kannattavuutta lyhyellä aikavälillä. Käytännössä Talenomin hallintokulut tulevat pysymään suunnilleen samalla tasolla kuin aiemmin, koska poistuvien kulujen (esim. johtoryhmä) tilalle tarvitaan osin uusia resursseja. Sama kulumäärä jakautuu nyt kuitenkin pienemmälle liiketoiminnalle ja sitä kautta painaa suhteellista kannattavuutta vuonna 2026. Kasvun kautta tilanne korjaantuu pidemmällä aikavälillä, mutta kasvu on suhteellisen haastavaa erityisesti Suomen heikossa markkinassa.

Ohjeistuksen taustaoletuksia

Ohjeistuksen taustalla olevissa oletuksissa Talenom odottaa tilitoimistomarkkinan kysynnän säilyvän vakaana yhtiön kaikissa toimintamaissa vuonna 2026. Liikevaihdon kasvun yhtiö arvioi tulevan pääosin orgaanisesti, mutta vuoden 2025 aikana tehdyt yrityskaupat tukevat liikevaihdon kasvua. Huomautamme, että yhtiö tiedotti eilen myös yritysostoista Espanjassa, jotka antavat paikalliselle liiketoiminnalle erinomaisen kasvupohjan vuoteen 2026.

Talenom arvioi kannattavuuden parantuvan erityisesti Ruotsissa ja Espanjassa yhtenäisten One Talenom -toimintamallien ansiosta. Ruotsin käyttökatteen arvioidaan olevan positiivinen ja Espanjan jatkavan vahvaa kannattavaa kasvua vuonna 2026. Vertailukelpoisuuteen vaikuttavat erät voivat sisältää jakautumiseen liittyviä kertaluonteisia kuluja ja kustannuksia.

Omissa ennusteissamme Ruotsin käyttökate kääntyy vuonna 2026 lievästi positiiviseksi, joten tässä odotuksemme ovat ilmeisesti linjassa. Espanjan kannattavuus tulee arviomme mukaan parantumaan merkittävästi liikevaihdon voimakkaan kasvun pienentäessä korkeiden kiinteiden kulujen (maaorganisaatio ja muut vastaavat) painoa kannattavuudelle. Poikkeama ennusteissa tulee ilmeisesti Suomesta, jossa kiinteiden kulujen paine on merkittävin. Silti Suomen kannattavuus on isossa kuvassa edelleen erittäin vahva.

Talenomin oikaistut tunnusluvut

Talenom julkaisi oikaistuja lukemia tilitoimistoliiketoiminnasta oletuksella, että jakautuminen olisi toteutettu 1.1.2024. Luvuissa ei ollut mukana ollenkaan Italiaa, jossa jatkaa vain Easor. Espanjalle oli arvioitu 0,4 MEUR ohjelmistokuluja Easorille, mikä heikentää maan kannattavuutta hieman. Tämä oli yksi epävarmuustekijöistä omassa karussa carve-out -laskelmassamme, ja suunnilleen odotettua kokoluokkaa. Suomen kannattavuudessa oli negatiivista poikkeamaa aiempaan arvioomme, jonka syytä emme vielä ehtineet selvittää. Easorista muistamme, ettei jakauma vastannut täysin aiempia leikkauslinjoja.

Uuden Talenomin rahavirrasta yhtiö ei julkaissut tietoja, mutta ensimmäisen luvuista paljastuu merkittävä epäsuhta poistojen (9 kk: 10,2 MEUR) ja investointien (9 kk: 6,6 MEUR) välillä, mikä sinänsä vahvistaa näkemystämme liiketoiminnan rahavirran tuottokyvystä. Noistakin investoinneista merkittävä osa oli yritysostoja eli selkeitä kasvuinvestointeja, mitä kautta liiketoiminnan generoima rahavirta on ilmeisen vahvaa Ruotsin heikkoudesta huolimatta. Talenomin ohjelmistoinvestoinnit olivat Q1-Q3’25 reilun 1 MEUR, jotka kohdistuvat käsityksemme mukaan pääosin toiminnan tehostamiseen eli automatiikkaan kaupallisen ohjelmiston (valtaosin Easor) päälle. Summa on ollut laskevassa trendissä vahvistaen vapaata rahavirtaa. 

Aiempaan osien summaan kohdistunee lievää painetta

Arvotimme aiemmin Suomen tilitoimistoliiketoiminnan EV/EBIT-kertoimella 13x vuoden 2026 ennusteella, jossa on nyt ilmeisesti selkeää laskupainetta. Arvo keskittyy vahvasti Suomeen, mitä kautta Suomen liiketoiminnan arvonmuutoksella olisi vaikutusta kokonaisuuteen. Joudumme tarkastelemaan Suomen carve-out -lukuja ja ennusteiden oletuksia uudelleen, mutta lähtökohtaisesti Suomen luvut joustavat niin, että Talenom-konsernin ennuste siirtyy kohti ohjeistuksen keskikohtaa. Suomessa täytyy kasvaa, jotta yhtiö saa takaisin osin jakautumisessa menetettyjä skaalaetuja (negatiivinen kulusynergia).

Ruotsin toistaiseksi omistaja-arvoa tuhonneelle liiketoiminnalle annoimme alustavasti osien summassa 11 MEUR:n yritysarvon, mikä on laskettu EV/liikevaihto -kertoimella 0,5x (2026e). Arviomme mukaan liiketoiminnalle löytyisi tällä arvostuksella ostaja, vaikka sen nykykunto on heikko ja näkymä epävarma. Toimiala on houkutteleva myös pääomasijoittajille. Ruotsin liikevaihto lienee jatkavan vuonna 2026 edelleen lievässä laskussa ja mahdollisesti olevan noin 21 MEUR.

Alusta asti paremmin kehittyneen Espanjan liiketoiminnan yritysarvon (EV) asetimme osien summassa aiemmin noin 30 MEUR:n tasolle. Hyvän kasvunäkymän ja markkinan valtavan potentiaalin takia hyväksyimme Espanjalle 1,5x kertoimen vuoden 2026 ennusteella. Näimme arvossa nousupotentiaalia kasvun ja kannattavuuden parantumisen kautta, ja tuoreiden yritysostojen arvo on ainakin konkretisoitunut. Espanjan liikevaihto ylittänee ensi vuonna Ruotsin 21 MEUR:n tason ja käyttökatemarginaali lähentelee 10 %:n tervettä tasoa.  

Toiselta kannalta lähestyttäessä kokonaisuuden vuoden 2026 käyttökate on ohjeistuksen perusteella noin 20 MEUR, jolloin 10x EV/EBITDA veisi liiketoiminnan yritysarvon noin 200 MEUR:n tasolle. Tätä kautta aiempi noin 200 MEUR:n arvo Talenomille ei kuulosta kohtuuttomalta ainakaan, jos liiketoiminnan tuottama rahavirta on vahvaa ja kasvu Espanjassa onnistuu. Dramaattisista muutoksista tilitoimistoliiketoiminnan osien summassa siis tuskin puhutaan, vaikka Suomen liiketoiminnan ennusteissa on alustavasti laskupainetta.