Tamtron H2: Kasvustrategia edistyy vakaasti

Tamtron on osoittanut liiketoimintansa kestävän hyvin haastavampiakin makroympäristöjä. Ympäristö ei helpotu vuonna 2024, mutta yhtiön tuloskunnon tulisi vahvistua sisäisen parantamisen ja yrityskaupan jälkeisen integraation avulla. Pääomakevyen liiketoiminnan arvostustaso on painunut matalaksi, joten nostamme suosituksen tasolle osta (aik. lisää) ja pidämme tavoitehinnan ennallaan 6,2 eurossa.

Liikevaihto kasvoi odotuksia enemmän, mutta kannattavuus kärsi kertaluonteisista kuluista

Liikevaihto kasvoi H2:lla 31,4 MEUR:oon (46 % v/v) ja kasvu syntyi maaliskuussa 2023 toteutetun Lahti Precision –yrityskaupan myötävaikutuksesta. Liikevaihto ylitti ennusteemme 7 %:lla ja osui vuoden 2023 ohjeistuksen ylälaitaan. Kooltaan suuret, mutta suhteellisesti matalakatteiset annostelujärjestelmien toimitukset nostivat liikevaihtoa. Raportoitu käyttökate ja liikevoitto jäivät kuitenkin 4-8 % ennusteitamme matalammiksi, mikä johtui mm. yrityskaupan integraatioon liittyvistä kertaluonteisista kustannuksista. Koko vuoden 2023 käyttökate-% oli 10,8 %, mutta arvioimme vertailukelpoisen tason olleen noin 11,4 % ilman integraatiokuluja (ohjeistus oli 10-13 %). Vuoden 2023 nettotulos oli 0,8 MEUR ja hallitus ehdottaa odotetusti, että osinkoa ei makseta. Kassavirta kärsi korkeasta käyttöpääoman sitoutumisesta (1 MEUR poikkeama), mutta tämän arvioidaan korjaantuvan 2024 aikana.

Odotusten mukaiset vakaat näkymät vuodelle 2024

Tamtronin uusi ohjeistus oli aiempien odotustemme mukainen. Yhtiö arvioi vuoden 2024 liikevaihdoksi 54-60 MEUR ja käyttökatemarginaaliksi 10-13 %. Ohjeistuksen merkittävin epävarmuustekijä liittyy annostelujärjestelmien toimitusten toteutumiseen ja tuloutumisen ajankohtaan. Kyseinen uusi tuotealue tuli Tamtroniin Lahti Precision –yrityskaupan mukana ja käsityksemme mukaan vuosien 2022-23 vertailuluvut ovat olleet suhdanteesta johtuen vahvat. Tamtronin liiketoiminta on varsin vakaata, vaikka kysyntäympäristö onkin haastava etenkin rakentamisen matalasuhdanteen vuoksi. Ennustamme vuoden 2024 liikevaihdon kasvavan 4 % epäorgaanisesti, mutta orgaaniseksi kasvuksi oletamme 0 %. Tuloksen tulisi parantua vähintäänkin kertaluonteisten erien poistumisen ja pienien kustannussäästöjen myötä (2024e EBITDA: 11,4 %). Yhtiö myös odottaa yrityskaupan jälkeisen integraation alkavan tuottaa hedelmää ristiinmyynnin kautta. Laskimme 2024-25 oikaistuja liikevoitto-ennusteita 6-7 %:lla suhteellisen kannattavuuden jäätyä odotuksista ja lisäksi korotimme vero-oletuksia. Käynnissä olevilla työtaistelutoimilla, kuten satamien lakoilla, ei Tamtronin mukaan ole suoria vaikutuksia yhtiön liiketoimintaan.

Näkyvyys ennusteisiin on riittävä, jotta arvostuskertoimiin uskaltaa jo nojata

Tamtronin liiketoiminta on kannattavaa, melko pääomakevyttä ja korkeakatteiset SaaS-palvelut tarjoavat potentiaalia orgaaniseen tuloskasvuun. Laitemyynti on jokseenkin syklistä, mikä kasvattaa hieman epävarmuutta nykyisessä taloussuhdanteessa. Yhtiön kannattavuus on kuitenkin historiassa kehittynyt melko vakaasti eri suhdanteissa. Osakkeen oikaistu EV/EBIT on vuoden 2024 melko vähäriskisillä ennusteillamme 9x. Arvostustaso on edullinen ottaen huomioon yhtiön hyvän pääomantuottoprofiilin (oik. ROI 2023-24e: 16 %) ja alittaa selvästi kahden kooltaan hieman suuremman ydinverrokkiyhtiön keskimääräisen arvostustason (EV/EBIT 2024e: 13x). Näkyvyys SaaS-kasvun toteutumiseen sekä yrityskauppojen synergioiden toteutumiseen ovat toistaiseksi rajalliset, mutta positiivisessa skenaariossa yhtiön yrityskauppastrategia voisi mahdollistaa merkittävää arvonluontia vuoden 2024 tulostason lisäksi.