Ennustamme Tamtronin liikevaihdon orgaanisen kasvun parantuvan selvästi vuoden 2025 aikana. Strategisista kasvuhankkeista SaaS-ratkaisun kaupallistaminen etenee Keski-Euroopassa ja myös järjestelmämyynnin kansainvälistämisessä on otettu askelia eteenpäin. Kysyntäympäristössä on ollut nähtävissä pieniä elpymisen merkkejä alkuvuonna geopoliittisesta epävarmuudesta huolimatta. Lisäksi yhtiö on tehnyt alkuvuonna pienen yritysoston, joka vahvisti sen asemaa tutuilla markkinoilla Keski-Euroopassa.

Asiakaskunnassa varovaisia elpymisen merkkejä

Tamtronin liiketoiminta on jossain määrin altis sykliselle vaihtelulle, vaikka ratkaisujen kriittisyys asiakkaille sekä palveluiden osuus (1/3) liikevaihdosta osittain vähentävät vaihtelua. Vuosi 2024 oli haastava Tamtronin asiakastoimialoilla, mutta näkemyksemme on, että myynti elpyy kuluvana vuonna. Tamtronin kohdemarkkinoilla on ollut maltillisen positiivista virettä alkuvuonna monilla teollisuudenaloilla ja yhtiö sai helmikuussa historiansa suurimman tilauksen annostelujärjestelmien saralta (arvo 3 MEUR). Globaali kauppasotiin ja geopolitiikkaan liittyvä epävarmuus ei nähdäksemme vaikuta suoraan Tamtronin myyntiin, mutta pitkän aikavälin vaikutukset ovat vielä epäselvät. Odotamme Tamtronin liikevaihdon kasvavan orgaanisesti jopa 12 % vuoden 2025 aikana. Näkymät ovat nousujohteiset myös seuraaville vuosille mm. palveluliikevaihdon kasvun tukemana, mutta vuoden 2025 merkittävä yksittäinen järjestelmätilaus asettaa riman korkeammalle seuraavana vuonna.

Liikevaihto (MEUR) ja orgaaninen kasvu (%)

Lähde: Inderesin arvio

Ohjelmistoliiketoiminta laajentuu Euroopassa

SaaS-liikevaihdon kasvattaminen pilvipohjaisten tiedonhallintajärjestelmien (mScales) kaupallistamisella on yksi Tamtronin keskeisiä strategisia tavoitteita. Ratkaisu on jo valtavirtaa Suomessa ja myös muissa Pohjoismaissa myynti on edennyt useita vuosia. Tällä hetkellä kasvutyö keskittyy erityisesti Manner-Eurooppaan, jossa ollaan lähtökohtaisesti oltu hitaampia omaksumaan uutta teknologiaa.

Tamtron sai kesällä 2024 merkittävän asiakkuuden Keski-Euroopasta, kun suuri kierrätysalan toimija FCC Environment CEE solmi sopimuksen mScalesin käyttöönotosta yli 80 rekkavaakaan. Palvelun käyttöönotto on käsittääksemme alkanut osassa kalustoa, mutta sopimuksen täyden liikevaihdon realisoituminen ottaa aikansa, sillä hankinta linkittyy asiakkaan oman ERP-projektin edistymiseen. Kyseinen sopimus solmittiin Tamtronin Tsekin tytäryhtiön kautta.

Tamtronilla on ollut Keski-Euroopassa ohjelmistoihin dedikoituja myyjiä vuodesta 2024 alkaen, mikä on vahvistanut ohjelmistojen myyntiputkea. Yhtiö on käsittääksemme saanut referenssiasiakkaita jo kaikilta Keski-Euroopan markkinoiltaan. Asiakkailla on ohjelmistolle paikallisia maakohtaisia vaatimuksia, joiden toteuttaminen on osaltaan hieman hidastanut myynnin skaalaamista kotimarkkinaan verrattuna. Tamtronilla on pilvipalvelulle noin 20 hengen kehitystiimi, joka toteuttaa jatkuvasti asiakaskunnasta kumpuavia kehitystoiveita. SaaS-liikevaihdon osuutta ei raportoida, mutta meidän arviomme mukaan se on 6 %:n luokkaa kokonaisliikevaihdosta ja yhtiö tavoittelee osuuden kasvattamista 10 %:iin.

Järjestelmämyynnin kansainvälistyminen edistyy asteittain

Tamtronin toinen keskeinen kasvupyrkimys liittyy Lahti Precision -yrityskaupan yhteydessä hankittujen teollisuuden annostelujärjestelmien kaupallistamiseen Suomen ulkopuolella. Yhtiöllä on suunnitelma palkata kokeneita myyjiä eri markkinoilta kasvun tueksi. Sopivien myyntiresurssien löytäminen ei tapahdu hetkessä, mutta jo pelkästään tuotesivujen avaaminen auttaa avaamaan kansainvälistä myyntiä. Tamtron hyödyntää digitaalista markkinointia osana myyntityötä ja Lahden yksikkö tekee tiivistä yhteistyötä Tamtronin muiden maaorganisaatioiden kanssa.

Tenzonan osto vahvisti asemaa Tsekissä

Tamtron toteutti huhtikuun alussa yritysoston Tsekissä, missä yhtiö osti kilpailijansa Tenzonan (liikevaihto 2025e: 2,5 MEUR). Tenzona keskittyy pääosin raskaaseen punnitukseen ja täydentää Tamtronin Tsekin liiketoimintaa tarjoten kattavamman alueellisen huoltoverkoston, sekä mahdollisia synergioita tuotteiden ja tuotannon osalta. Lisäksi Tamtronin SaaS-ratkaisuja voidaan tarjota Tenzonan olemassa olevalle asiakaskunnalle.  

Yrityskaupan jälkeisen integraation alkuvaiheessa fokus on ollut tukitoimintojen yhdistämisessä. Tamtronin Tsekin toimintojen ja Tenzonan yhdistyminen mahdollistavat vastuiden jakamisen siten, että pidempään Tamtronin Tsekin toiminnassa mukana olleella johdolla on nyt mahdollisuus keskittyä erityisesti rautatieliiketoimintaan ja vientiin. Tenzonan johto puolestaan vastaa rekkavaakojen paikallisista operaatioista.

Tamtronin maayksiköt kartalla

Arvostus on houkutteleva

Näemme Tamtronin pystyvän kasvattamaan liikevaihtoa yleistä BKT-kehitystä ripeämmin pitkällä aikavälillä, minkä lisäksi talouden suhdanteiden parantuminen voisi osaltaan nostaa liikevaihto- ja tulostasoa nykyhetkestä. Osaketta hinnoitellaan vuoden 2025 ennusteillamme EV/EBITA-kertoimella 9x (noin), mikä on nähdäksemme matala arvostus kohtuullisen hyvää pääomantuottoa vakaasti ja kestävästi tekevälle yhtiölle. Oletuksemme yhtiön kannattavuudesta ovat selvästi alle yhtiön oman tavoitetason (2025-27e EBITDA: 11,2-11,7 % versus tavoitetaso 16 % vuonna 2027). Emme pidä tavoitetasoa täysin epärealistisena, sillä suuremmat kilpailijat ovat siihen pystyneet. Tavoitteen saavuttaminen edellyttäisi kuitenkin selkeästi suotuisampaa kysyntäympäristöä ja liikevaihdon skaalautumista, kuin mitä olemme ennusteissamme olettaneet.