Tamtron laaja raportti: Arvonluontia teollisuuden punnitusratkaisuilla

Tamtron otti merkittävän kasvuaskeleen yritysostolla vuoden 2023 aikana. SaaS-tuotevalikoima vahvistui ja työ synergiahyötyjen saavuttamiseksi on käynnissä. Ennustamme lähivuosille maltillista tuloskasvua, sillä ainakin lyhyellä aikavälillä heikko taloussuhdanne rajoittaa orgaanista kasvua. Suotuisa kassavirtaprofiili ja edullinen arvostus nostavat silti tuotto-odotuksen mielestämme houkuttelevaksi. Toistamme lisää-suosituksen 6,2 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Kokonaisvaltaisten punnitus- ja annosteluratkaisujen tuottaja

Tamtron on kokonaisvaltaisia punnitus- ja annosteluratkaisuja tarjoava yritys, joka tuottaa laitteita (2023e: 63 %), elinkaaripalveluja (31 %) ja pilvipohjaisia SaaS-tiedonhallintapalveluita (6 %) useille eri teollisuudenaloille. Yhtiöllä on omaa jakelua yhdeksässä Euroopan maassa, minkä lisäksi sen tuotteita on viety yli 60 maahan jakelukumppanien kautta. Yhtiön asiakaskunta on hajautunut ja koostuu useiden eri alojen kuten jätteenkäsittelyn, kierrätyksen, metsäteollisuuden, logistiikan sekä maanrakennus- ja kaivosteollisuuden toimijoista. Tamtronilla on hyvä asema arvoketjussa, sillä sen tuotteet ja palvelut ovat asiakkaiden liiketoiminnalle kriittisiä ja asiakkaat nostavat tarkkuuden, luotettavuuden ja kestävyyden ostokriteereinä hinnan edelle. Yhtiön pilvipohjaiset tiedonhallintapalvelut ovat käsityksemme mukaan toimialan parhaimmistoa ja niiden suosio kasvanut nopeasti viime vuosina.

Tuloskasvua tavoitellaan SaaS-palveluilla ja yritysostoilla

Tamtron pyrkii kiihdyttämään SaaS-liikevaihdon kasvua ostamalla soveltuvia punnitusalan toimijoita, joiden olemassa oleva laitekanta voidaan yhdistää yhtiön datapalveluihin. Pilvipohjaiset tiedonhallintajärjestelmät tehostavat merkittävästi asiakkaiden prosesseja ja niiden markkina on vielä aikaisessa kehitysvaiheessa erityisesti Pohjoismaiden ulkopuolella, mikä tarkoittaa toistaiseksi vähäistä kilpailua. Tamtron tavoittelee liikevaihdon kasvattamista 96 MEUR:oon vuonna 2027 (2022 pro forma: 54,5 MEUR), josta arviomme mukaan noin 27 MEUR yritysostojen kautta ja noin 15 MEUR orgaanisesti. Lisäksi yhtiö pyrkii nostamaan EBITDA-marginaalin noin 16 %:iin (2022 pro forma: 11,6 %). Näkyvyys kannattavuuden merkittävään parantumiseen on kuitenkin rajallinen ja arvioimme heikohkon teollisuuden suhdanteen painavan tuloskasvua lähiaikoina. Tamtron osti vuoden 2023 aikana merkittävän kilpailijansa Lahti Precisionin (nyk. Tamtron Precision), mikä vahvisti yhtiön resursseja merkittävästi. Meneillään oleva integraatioprosessi mahdollistaa operaatioiden tehostamisen ja tuotteiden ristiinmyynnin kasvattamisen Tamtronin kotimarkkinoilla.

Hyvä kassavirta laskee arvostuskertoimet edullisiksi

Tamtronin liiketoiminta on kannattavaa, melko pääomakevyttä ja korkeakatteiset SaaS-palvelut tarjoavat potentiaalia orgaaniseen tuloskasvuun. Laitemyynti on jokseenkin syklistä, mikä kasvattaa hieman epävarmuutta nykyisessä taloussuhdanteessa (leikkasimme kasvuoletuksia ja vuosien 2023-25e oik. EBIT laski 4 %). Yhtiön kannattavuus on kuitenkin historiassa kehittynyt melko vakaasti eri suhdanteissa ja myös vuosi 2023 näyttäisi toteutuneen melko vakaissa merkeissä. Matala investointitarve yhdessä hyvän operatiivisen rahavirran kanssa laskee lähivuosien arvostuskertoimia melko nopeasti. Osakkeen oikaistu EV/EBIT on vuoden 2023 melko vähäriskisillä ennusteilla 10x ja vuoden 2024 maltillista orgaanista tuloskasvua sisältävillä ennusteilla 8x. Kyseisiä arvostuskertoimia voi mielestämme pitää edullisina ottaen huomioon yhtiön hyvän pääomantuottoprofiilin (oik. ROI 2023e: 15 %) ja ne myöskin alittavat kahden ydinverrokkiyhtiön keskimääräisen arvostustason (EV/EBIT 2024e: 11x). Näkyvyys SaaS-kasvun toteutumiseen sekä yrityskauppojen synergioiden toteutumiseen ovat toistaiseksi rajalliset, mutta positiivisessa skenaariossa yhtiön yrityskauppastrategia voisi mahdollistaa merkittävää arvonluontia orgaanisen kehityksen lisäksi.