Teollisuuden punnitusratkaisuja tarjoava Tamtron vahvisti listautumisannilla edellytyksiään toteuttaa yritysostovetoista kasvustrategiaansa. Strategian tarkoituksena on konsolidoida fragmentoitunutta markkinaa ja kiihdyttää Tamtronin kehittyneiden SaaS-tuotteiden myyntiä kohdeyritysten olemassa olevia asiakkaita ja laitekantaa hyödyntäen. Aloitamme seurannan lisää-suosituksella ja 6,7 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä laadittu laaja raportti löytyy täältä.

Monipuolisten ja laadukkaiden punnitusratkaisujen tuottaja

Tamtron on kokonaisvaltaisia punnitusratkaisuja tarjoava yritys, joka tuottaa laitteita (2021: 63 %), elinkaaripalveluja (31 %) ja pilvipohjaisia SaaS-tiedonhallintapalveluita (5 %) useille eri teollisuudenaloille. Yhtiöllä on omaa jakelua yhdeksässä Euroopan maassa, minkä lisäksi sen tuotteita on viety yli 60 maahan jakelukumppanien kautta. Yhtiön asiakaskunta on hajautunut ja koostuu useiden eri alojen kuten jätteenkäsittelyn, kierrätyksen, metsäteollisuuden, logistiikan sekä maanrakennus- ja kaivosteollisuuden toimijoista. Tamtronilla on hyvä asema arvoketjussa, sillä sen tuotteet ja palvelut ovat asiakkaiden liiketoiminnalle kriittisiä ja asiakkaat nostavat tarkkuuden, luotettavuuden ja kestävyyden ostokriteereinä hinnan edelle. Yhtiön vuonna 2020 julkaisema One Cloud -tiedonhallintapalvelu on käsityksemme mukaan toimialan parhaimmistoa ja sen myynti on lähtenyt vauhdilla käyntiin (SaaS-kasvu 2021: 119 %).

Tavoitteena vauhdittaa SaaS-kasvua yritysostoin ja nostaa kannattavuus toimialan kärkeen

Tamtron pyrkii kiihdyttämään SaaS-liikevaihdon kasvua ostamalla soveltuvia punnitusalan toimijoita, joiden olemassa oleva laitekanta voidaan yhdistää One Cloud -pilvipalveluun. Pilvipohjaiset tiedonhallintajärjestelmät tehostavat merkittävästi asiakkaiden prosesseja ja niiden markkina on vielä aikaisessa kehitysvaiheessa erityisesti Pohjoismaiden ulkopuolella, mikä tarkoittaa toistaiseksi vähäistä kilpailua. Tamtron tavoittelee liikevaihdon kasvattamista 96 MEUR:oon vuonna 2027 (2021 pro forma: 34 MEUR), josta 44 MEUR yritysostojen kautta ja 18 MEUR orgaanisesti. Lisäksi yhtiö pyrkii nostamaan EBITDA-marginaalin noin 16 %:iin (2021 pro forma: 13 %). Pidämme Tamtronin tavoitteita kunnianhimoisina, mutta saavutettavissa olevina. Ennustamme 44,2 MEUR:n liikevaihtoa (orgaaninen CAGR 4,1 %) sekä 14,8 % käyttökatemarginaalia vuodelle 2027 (ennuste ei sisällä mahdollisia tulevia yritysostoja). SaaS-liikevaihdon skaalautuminen tukee orgaanista kasvua ja kannattavuuden parantumista. Ennusteemme vastaa One Cloud -penetraation kasvua vuonna 2027 noin 30 %:iin Tamtronin laitekannassa vuoden 2021 noin 5 %:sta.

Edullinen arvostus lyhyen aikavälin tulosennusteisiin nähden – lisämaustetta M&A-potentiaalista

Tamtronin liiketoiminta on kannattavaa, melko pääomakevyttä ja myös orgaaninen kasvuprofiili on kohtuullinen erityisesti korkeakatteisten SaaS-palveluiden kasvun ansiosta. Laitemyynti on jokseenkin syklistä, mutta yhtiö on onnistunut pitämään kannattavuutensa melko vakaana eri suhdanteissa. Vaikka vuoden 2023 EBITDA-%-ennusteemme jää toimintaympäristöön liittyvien epävarmuustekijöiden vuoksi ohjeistuksen alalaitaan (ennuste 13,7 % vs. ohjeistus noin 14-15 %), on osakkeen oik. EV/EBIT-kerroin vuodelle 2023e vain 9x. Tamtronin kasvu- ja kannattavuusprofiili on vertailukelpoinen keskeisiin teollisuuden punnitusratkaisuja tarjoaviin verrokkiyhtiöihin nähden (verrokit EV/EBIT 2023e: 10-12x), joten pidämme Tamtronin osakkeen arvostustasoa houkuttelevana. Ennusteemme eivät huomioi epäorgaanista kasvua, mutta näemme yhtiöllä edellytykset merkittävään arvonluontiin yritysjärjestelyillä. M&A-strategian toteuttaminen voisi skenaariolaskelmamme mukaan luoda arvoa noin 19 MEUR (50 % nykyisen markkina-arvon päälle), mistä kaksi kolmasosaa syntyisi SaaS-tuotteen ristiinmyynnistä.