Tamtron: Synergiat tukevat tulosta, vaikka kysyntä jäähtyykin

Tamtron ylsi H1:llä vahvaan kasvuun ja tuloskin oli kohtuullinen yrityskauppaan liittyvistä lisäkuluista huolimatta. Uskomme, että yhtiöllä on edelleen varaa parantaa kannattavuuttaan SaaS:in skaalautumisen sekä synergiahyötyjen avulla. Markkinasuhdanteen hiipuminen tulee kuitenkin todennäköisesti heikentämään orgaanista kasvua H2:lla alkuvuoteen verrattuna. Laskimme tavoitehinnan 6,2 euroon pienten ennusteleikkausten myötä ja asetimme suosituksen tasolle lisää (aik. osta).

Liikevaihto kasvoi H1:llä ennusteitamme vahvemmin ja kannattavuus oli ennusteidemme mukaista

Tamtronin liikevaihto oli H1:llä 23,6 MEUR (+51 % v/v), mikä ylitti meidän ennusteemme 7 %:lla. Orgaaninen kasvu oli 10 % ja siten odotuksiamme parempi (ennustimme 4 %). Epäorgaanista kasvua selittää pääosin Lahti Precisionin osto maaliskuun alussa 2023. Kannattavuutta kuvaavilla riveillä käyttökate oli 8 % odotuksiamme korkeampi ja oikaistu liikevoitto ennusteidemme mukainen. Oikaistu liikevoittomarginaali oli kuitenkin 0,4 %-yksikköä ennustettamme heikompi, mikä johtui mm. ennusteitamme suuremmista poistoista. Osakekohtainen tulos oli 0,05 euroa ja siihen vaikuttivat odotuksiamme matalammat rahoituskulut ja korkeammat verot. Yhtiön mukaan kysyntä sen tuotteille on säilynyt toistaiseksi hyvänä kilpailukykyisten tuotteiden, laajan asiakaskunnan ja liiketoiminnan maantieteellisen hajautumisen ansiosta. SEK- ja NOK-valuuttakursseilla on puolestaan ollut negatiivinen vaikutus.

Uusi kannattavuusohjeistus vuodelle 2023 jättää runsaasti liikkumavaraa

Yhtiö toisti aikaisemman liikevaihtoa koskevan ohjeistuksensa (2023: 50-55 MEUR) ja antoi uuden kannattavuutta koskevan ohjeistuksen (2023 käyttökate: 10-13 %). Kannattavuusohjeistuksen vaihteluväli on leveä, mitä yhtiö perusteli makroympäristöllä ja isojen projektien tuloutumisen ajoituksiin liittyvällä epävarmuudella. Vaikka tilauskanta oli kesäkuun lopussa 14,0 MEUR ja 65 % vertailukautta korkeampi, olisi tilauskanta ollut ilman Lahti Precision –yrityskauppaa karkeasti edellisvuoden tasolla. Arvioimme liikevaihdon orgaanisen kasvun siten hidastuvan H2:lla 4 %:iin. Lahti Precision –kaupan integraatio on sujunut hyvin ja siitä koitui joidenkin satojen tuhansien eurojen ylimääräiset kulut H1:lle. Yhtiö vastaavasti odottaa saavansa kustannussynergioita mm. henkilöstökulusäästöinä H2:lta alkaen sekä myynnin synergioita pitkällä aikavälillä. Liikevaihdon ennusteemme nousivat 2 %:lla. Oikaistun liikevoiton ennusteemme laskivat 5-7 %:lla vuosille 2023-25 mm. korkeampien poisto-oletusten ja kohonneiden henkilöstökulujen vuoksi. Leikkasimme osinkoennusteemme nollaan lähivuosilta, sillä yhtiö täsmensi aikovansa keskittää varat lyhyellä aikavälillä kasvun tukemiseen.

Nousujohteiset kannattavuusennusteet lisäävät osakkeen houkuttelevuutta

Tamtronin liiketoiminta on kannattavaa, melko pääomakevyttä ja myös orgaaninen kasvuprofiili on kohtuullinen erityisesti korkeakatteisten SaaS-palveluiden kasvun ansiosta. Laitemyynti on syklistä, mutta yhtiö on onnistunut pitämään kannattavuutensa melko vakaana eri suhdanteissa. Suhdanneriskistä huolimatta pidämme vuoden 2023 oik. EV/EBIT-kerrointa houkuttelevana (9,9x vs. tärkeimmät verrokkiyhtiöt 10,9x), sillä täysimääräiset Lahti Precision -kauppaan liittyvät kustannussynergiat ja pidemmän aikavälin mahdolliset kasvusynergiat realisoituvat vasta tulevina vuosina. Matalan investointitarpeen mahdollistama korkea vapaa kassavirta sekä toisaalta sisäisten tehostustoimien mukanaan tuoma tuloskasvu laskevat arvostuskertoimia nopeasti (oik. EV/EBIT 2024e: 8,3x, 2025e: 7,0x). Tavoitehintamme vastaa oik. EV/EBIT-kerrointa 11x (2023e).