Olemme lisänneet Tecnotreen viime viikonloppuna tekemän yritysjärjestelyn alustavasti ennusteisiimme. Pidämme CognitiveScalen tekoälyalustan ostoa järkevänä lisänä Tecnotreen tuoteportfolioon, jonka myötä yhtiö vahvistaa asemaansa asiakkuuksissaan. Ostettujen liiketoimintojen maltillisen hinnan (2023e EV/S 1,2x) ja Tecnotreen mittakaavassa kooltaan melko pienen järjestelyn vuoksi myös kauppaan liittyvät riskit ovat maltillisia. Yritysoston tulosvaikutuksiin liittyy tässä vaiheessa vielä epävarmuutta, ja isossa kuvassa tulosennusteemme ovat ennallaan. Näemme kuitenkin yrityskaupan osaltaan vahvistavan Tecnotreen pitkän aikavälin kasvunäkymiä, johon peilattuna osakkeen arvostus on edelleen maltillinen. Toistamme Tecnotreen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 0,70 euroon (aik. 0,65 euroa).

Uusi tuoteportfolion laajennus vahvistaa yhtiön asemaa asiakkuuksissaan

CognitiveScale on yhdysvaltalainen tekoäly- ja koneoppimisalusta, joka tarjoaa ratkaisuja tekoälyn kehittämiseen ja käyttöönottoon. Alusta tarjoaa tietoja yli 100 miljoonalle asiakkaalle terveydenhuollon, kiinteistöalan, pankkien, vakuutusyhtiöiden ja kaupan aloilla. Rajoitettujen omaisuuserien kattavan kaupan myötä Tecnotreelle siirtyy kaikki CS:n immateriaalioikeudet (ml. sen Truststar-, Cortex- ja Certfai-alustat) sekä sille myönnetyt patentit. Tecnotreen tarkoitus on integroida alusta omaan tuoteportfolioonsa, minkä kautta yhtiö laajentaa tarjoomaansa ja siten vahvistaa asemaansa asiakkuuksissaan. Yhtiö mainitsi alustan luovan esimerkiksi mahdollisuuksia MTN Nigerian kanssa, jonka kanssa Tecnotree on solminut useita kauppoja kuluvana vuonna. Tecnotree suunnittelee tuotekehitystään vahvasti yhteistyössä asiakkaidensa ja arvioimmekin asiakkaiden tarpeiden olleen merkittävässä roolissa järjestelyn taustalla. CS:lla on vahvoja asiakkuuksia terveydenhuollon ja fintech-vertikaaleissa, jotka luovat myös mahdollisuuksia Tecnotreen B2B2X-alustaratkaisuille. Pidämme kauppaa Tecnotreen kannalta hyvänä liikkeenä oman asemansa lujittamisessa tärkeissä asiakkuuksissa tukien yhtiön pitkän aikavälin kasvunäkymiä. Omaisuuserien velaton kauppahinta on yhteensä 6 MUSD, josta Tecnotree maksaa 0,6 MUSD käteisellä. Loput 5,4 MUSD on velkoja, jotka siirtyvät Tecnotreen vastattavaksi.

Kauppa kiihdyttää ensi vuoden kasvua, tulosvaikutuksiin liittyy vielä epävarmuutta

Tecnotree odottaa yritysjärjestelyn kasvattavan vuoden 2023 jatkuvaa vuosittaista liikevaihtoa (ARR) 5 MEUR:lla. Odotamme nyt liikevaihdon kasvun kiihtyvän ensi vuonna 15 %:iin, josta hieman alle puolet on järjestelystä syntyvää epäorgaanista kasvua. Absoluuttiset tulosennusteemme ovat lähivuosille käytännössä ennallaan. Järjestelyn tulosvaikutukseen liittyy tässä vaiheessa kuitenkin vielä huomattavaa epävarmuutta, sillä ostettavien omaisuuserien kannattavuutta ei avattu kaupan yhteydessä, eikä yhtiö myöskään kommentoinut asiaa integraation ollessa edelleen kesken. Pitkän aikavälin tulosennusteisiimme järjestelyllä oli kuitenkin lievä positiivinen vaikutus.

Arvostus puoltaa vielä pysymään kyydissä

Tecnotreen vuoden 2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 15x ja 10x. Vuonna 2024 vastaavat kertoimet laskevat 11x ja 7x tasoille. Mielestämme Tecnotreen pidemmän aikavälin kasvunäkymät ovat hyvät, jota myös uusi yritysjärjestely osaltaan vauhdittaa. Tähän peilattuna osakkeen arvostuskertoimet ovat mielestämme varsin maltillisia. Samalla Tecnotreen kestävän kannattavuustason arviointiin sekä kassavirran kotiuttamiseen liittyy yhä epävarmuuksia, mikä pitää yhtiön riskiprofiilin koholla. Tästä huolimatta näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen nykyarvostuksella riittävänä pysymään osakkeen kyydissä.