Telia päivitys - edelleen houkutteleva arvostus

Toistamme Telia Companyn 41,0 SEK:n tavoitehintamme ja laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Telian Q1-liikevaihto laski, mutta ylitti ennusteet kannattavuuden jäädessä odotuksista. Lisäksi Euraasian divestoinnit etenivät ja yhtiö kertoi korruptiosakkoihin liittyvästä osittaisesta varauksen purusta, mikä pienentää yhtiökohtaisia riskejä. Epävarmuuksien pienentyminen sekä kohtalaisella tasolla oleva osinkotuotto antavat mielestämme tukea osakkeelle. Osakkeen kurssinoususta huolimatta arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta.

• Kokonaisuudessaan Q1-raportti oli linjassa odotuksiimme. Telia raportoi Q1-liikevaihdon laskeneen 5,6 %, mikä ylitti sekä konsensuksen että oman ennusteemme. Liikevaihdon laskun suurin selittävä tekijä on Yoigon divestointi. Oikaistuna Yoigosta liikevaihto kuitenkin kasvoi vahvimmin mm. Norjassa. Oikaistu käyttökate laski 1,1 % vertailukaudesta ja oli linjassa odotustemme kanssa. Kannattavuus kuitenkin laski erityisesti Ruotsissa ja Suomessa jääden ennusteemme alapuolelle. Yhtiö ei kertonut kokoluokkaa, mutta sanoi kertaluonteisten kulujen vaikuttaneen kannattavuuden heikkenemiseen. Kannattavuuden lisäksi Megafonin ja Turkcellin odotettua pienemmät tulot painoivat tulosta. Raportoitua osakekohtaista tulosta (1,61 kruunua) toisaalta taas nosti korvausvaateiden varausten pieneneminen 4,1 mrd. kruunulla.
• Olemme jo useamman neljänneksen aikana nähneet pientä epävarmuuksien selkiytymistä liittyen Euraasian divestointeihin ja korruptioepäilyyn. Eilisen tuloksen yhteydessä Telia kertoi saaneensa Tcellin kaupan AKFED:n kanssa päätökseen ja näin ollen sillä ei ole enää riskejä Tadzïkistanissa. Yhtiö odottaa edelleen saavansa loput Euraasian divestoinnit päätökseen kuluvan vuoden aikana. Yhtiö kertoi myös, että se purki osittain aikaisemmin tehtyä varausta liittyen Uzbekistanin korruptioepäilyyn. Tämä oli summana merkittävä, ja lisäksi positiivista on, että se mielestämme indikoi vastapuolien olevan lähellä sovintoa. Maanantaina Telia kertoi, että Euroopan kilpailuviranomaiset aloittivat tutkinnan Ruotsin mobiilimarkkinan kilpailutilanteesta. Tämä nostaa taas uuden epävarmuuden osakkeen ympärille.
• Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa eli kertoi odottavansa edelleen vuoden 2017 orgaanisen käyttökatteen jatkuvista toiminnoista ilman kertaluonteisia eriä olevan viime vuoden tasolla. Teimme pieniä ennustemuutoksia Q1-raportin myötä ja odotamme vertailukelpoisen oikaistun käyttökatteen kasvavan 1,0 %:n (konsensus 1,2 % ennen Q1-raporttia) vuonna 2017.
• Arvotamme Teliaa tällä hetkellä pääasiassa karkean osien summa -laskelman kautta. Arviomme jatkuvien toimintojen (pl. Turkcell. Megafon, Sergel ja Yoigo) arvoksi osakkeelta on 31,0 SEK. Turkcell- ja Megafon-omistusten arvoksi arvioimme 8 SEK osakkeelta, Sergelin arvoksi 0,2 SEK osakkeelta, sekä Euraasian toimintojen arvoksi vajaat 2,0 SEK osakkeelta. Ennusteellamme vuoden 2017 EV/EBITDA (oik.) on noin 8,5x ja osinkotuotto 5 %. Telian arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta. Lisäksi edelleen laskenut riskitaso ja kohtalaiselle tasolle nouseva osinkotuotto antavat mielestämme tukea osakkeelle.