Telia-päivitys - odotamme aliarvostuksen purkautuvan

Toistamme Telia Companyn lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 42 kruunuun (aik. 43 kruunua) heijastellen hienoisia ennustemuutoksia. Isossa kuvassa Telia etenee odotetusti ja ei-strategisten toimintojen myynnit sekä korruptioepäilyn sovinto poistavat näkemyksemme mukaan epävarmuutta, vapauttavat varoja ja parantavat johdon fokusta strategisille Pohjoismaiden ja Baltian markkinoille. Epävarmuuksien pienentyessä odotamme yhtiön aliarvostuksen sektoriin nähden purkautuvan ja arvostuksen paremmin heijastavan osien summa -laskelmaamme.

• Telian liiketoiminnan fokuksen paraneminen avaa hyviä mahdollisuuksia. Olemme jo pidemmän aikaa nähneet asteittaista epävarmuuksien pienenemistä ei-strategisten toimintojen divestointeihin ja korruptioepäilyyn liittyen. Vaikka Telia ei pystynyt vielä viime vuonna irtautumaan kaikista Euraasian toiminnoistaan, Euraasian liiketoimintojen paraneminen viime neljänneksinä helpottaa arviomme mukaan ostajan ja myyjän kohtaamista sekä Telian irtautumista alueelta. Näkemyksemme mukaan Euraasiasta irtautuminen parantaa jatkuvasti yhtiön fokusta Pohjoismaissa sekä Baltiassa ja mahdollistaa 1) kasvun parantamisen, 2) positiivisen kannattavuuskehityksen ja 3) vahvemman Pohjoismaisen konsolidaation ja sen myötä arvonluonnin. Viime vuoden aikana yhtiö pystyi edellä mainituista muutamaan pieneen yritysostoon ja vain hienoiseen kasvuun.
• Odotamme Telian jatkavan Pohjoismaista konsolidaatiota ja hyvän osingon jakamista Euraasian divestointien myötä paranevan liiketoiminnan fokuksen ja vahvan taseen tukemana. Q3:n lopussa yhtiön kassa oli 14,7 miljardia kruunua. Lisäksi Q4:n Megafon-omistusten myynti ja osingon positiivinen nettovaikutus kassaan ovat noin 7,5 miljardia kruunua. Yhtiön nettovelka/käyttökate oli 1,4x Q3:n lopussa. Megafonista vapautuvat varat ja osinko huomioiden nettovelka/käyttökate-suhde laskee arviolta 1,2x:een, ollen pitkän aikavälin tavoitteen 1,5x-2,5x alla. Näin ollen Telialla on tarvittaessa myös mahdollisuus käyttää velkavipua ja tehdä suurempiakin yritysostoja.
• Odotamme konsensuksen tavoin Telian ohjeistavan vuoden 2018 oikaistun käyttökatteen jatkuvista toiminnoista, ilman yrityskauppoja olevan viime vuoden tasolla. Teimme pieniä ennustetarkistuksia ja ennustamme nyt liikevaihdon kasvavan 1,2 % ja oikaistun käyttökatteen 1,5 % vuonna 2018. Keskipitkällä aikavälillä Telia pystyy jatkamaan hidasta tuloskasvua nykyisillä liiketoiminnoillaan. Pidemmällä aikavälillä arvioimme teleoperaattoreiden kuitenkin joutuvan löytämään kokonaan uusia liiketoimintoja kasvun ylläpitämiseksi, kuten esimerkiksi uutta palvelutarjontaa.
• Telian sijoitustarina etenee odotetusti ja sen mukana riskitaso laskee ja liiketoiminnan fokus paranee. Arvotamme Teliaa edelleen pääasiassa karkean osien summa -laskelman kautta. Arvioimme jatkuvien toimintojen arvon olevan 37 SEK per osake, Turkcell omistuksen 3,0 SEK per osake ja Euraasian toimintojen arvon vajaat 2,0 SEK per osake. Ennusteellamme vuoden 2018 P/E on 16x ja noin 10 % alle sektorin mediaanin. Odotamme epävarmuuksien asteittaisen pienentymisen purkavan aliarvostusta. Lisäksi hyvällä 5 %:n tasolla oleva osinkotuotto antaa tukea osakkeelle.