Telia päivitys - pakka selkeytyy ja fokus parantuu

Toistamme Telia Companyn lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 43,0 SEK:iin (aik. 41 SEK) riskien selkiytymisen ja tästä seuranneen parantuneen fokuksen myötä. Epävarmuuksien väheneminen sekä hyvällä tasolla oleva osinkotuotto antaa mielestämme tukea osakkeelle. Lisäksi osakkeen noususta huolimatta arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta.

• Telian epävarmuudet selkeytyvät ja yhtiön fokus on parantunut. Yhtiö on jo aikaisemmin kertonut Euraasian divestointien etenemisestä, korruptiosakkoihin liittyvästä osittaisesta varauksen purusta ja osittaisesta Turkcell-omistuksen myynnistä, jotka pienentävät yhtiökohtaisia riskejä ja parantavat osingonmaksukykyä. Lisäksi Turkcellin yhtiökokous päätti viime viikolla vuoden tauon jälkeen maksavansa osinkoa. Telian osuus tästä on noin 2 100 MSEK verojen jälkeen tai 0,48 kruunua Telian osakkeelta, mikä tukee yhtiön osingon pysymistä hyvällä tasolla. Fokuksen parantumista kuvaa näkemyksemme mukaan se, että yhtiö on ehtinyt alkuvuonna ilmoittamaan strategian mukaisista yritysostoista vahvistaakseen ydinmarkkinoita. Telia sai Phonero-kaupan päätökseen viime kuussa ja Nebula-kaupan odotetaan toteutuvan Q3:lla.
• Telia on ollut aktiivinen Suomessa ja keskustelimme yhtiön kanssa Nebula-kauppaan ja Suomen toimintoihin liittyen. Yhtiö vaihtoi maaliskuussa Suomen operaatioiden nimen Teliaksi. Tämän jälkeen yhtiö on selvästi lisännyt markkinointiaan Suomessa, mutta arviomme mukaan kuitenkin tilapäisesti. Lisäksi yhtiö kertoi hankkineensa SM-liigan televisiointioikeudet, jotka ovat ymmärryksemme mukaan kuitenkin olleet aikaisemmalle omistajalle heikosti kannattavia. Arvioimme Telian paketoivan oikeudet muiden tuotteiden kanssa ja näin houkuttelevan uusia asiakkaita yhtiön muihin palveluihin. Arvioimme myös juuri uusasiakashankinnan olevan yksi syy viime viikolla tiedotettuun Nebula-yritysostoon. Nebulalla on noin 44 000 asiakasta ja Telia odottaa noin 70-80 MSEK:n synergioita pelkästään ristiinmyynnistä. Kokoluokaltaan kauppa on kuitenkin suhteellisen pieni ja noin 1 % koko Telian ja 3 % Suomen liikevaihdosta. Muutoin yhtiö kommentoi kiinteän verkon tilanteen jatkuneen tiukkana ja mobiilin edelleen olevan vahva, mikä on linjassa aikaisempien neljänneksien ja kilpailijoiden lukujen kanssa. Yhtiö kertoi myös harkitsevansa valokuituinvestointeja uusille alueille Suomessa.
• Telia odottaa vuoden 2017 orgaanisen käyttökatteen jatkuvista toiminnoista, ilman kertaluonteisia eriä, olevan viime vuoden tasolla. Meidän sekä konsensuksen odotukset oikaistun käyttökatteen kasvulle ovat noin 2 %. Odottamamme käyttökatekasvu sisältää kuitenkin Phoneron vajaan 1 %-yksikön vaikutuksen. Vuosille 2018-2019 ennustamme 1-2 %:n kasvua ja käyttökate-%:n pysyvän kuluvan vuoden odotetulla 31 %:n tasolla. Ennusteet eivät sisällä Nebula-kauppaa.
• Arvotamme Teliaa tällä hetkellä pääasiassa karkean osien summa -laskelman kautta. Arvioimme jatkuvien toimintojen arvon osakkeelta olevan 33,5 SEK, Turkcell ja Megafon -omistusten arvoksi 7,5 SEK osakkeelta, Sergelin 0,2 SEK osakkeelta, sekä Euraasian toimintojen arvoksi vajaat 2,0 SEK osakkeelta. Ennusteellamme vuoden 2017 EV/EBITDA (oik.) on 8,8x ja osinkotuotto 5 %. Telian arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta. Lisäksi edelleen laskenut riskitaso ja hyvällä tasolla oleva osinkotuotto antaa mielestämme tukea osakkeelle.