Telia-päivitys - positiivista kehitystä, yrityskauppoja ja hyvä osinko

Toistamme Telian lisää-suosituksen ja 44 kruunun tavoitehinnan hyvän Q2-raportin jälkeen. Liikevaihto ja käyttökate kasvoivat hyvin Q2:lla ja yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa. Mielenkiintoisinta viime viikossa oli kuitenkin Telian ilmoittamat strategiaa tukevat Norjan TDC:n, GET:n ja Bonnierin TV-kanavien ostot neutraalilla/maltillisella arvostuksella. Näkemyksemme mukaan viimeaikainen kurssilasku on avannut hyvän ostopaikan, koska kauppojen arvostus on maltillinen, yhtiö pitää osinko-ohjeistuksen sekä osakkeiden takaisinosto-ohjelman ennallaan. Lisäksi osakkeen arvostus on maltillinen niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti sekä osien summan kautta laskettuna. Telian Q2-tuloskommentit perjantailta katsottavissa videolla tästä.

• Telia raportoi Q2-liikevaihdon kasvaneen 5 % 20 814 MSEK:iin, mikä oli yli meidän ja markkinaodotuksien. Maantieteellisesti liikevaihdon ja käyttökatteen kehitys oli positiivista kaikilla markkinoilla. Oikaistu käyttökate nousi 7 % vertailukaudesta ja kannattavuus oli 31,0 % jääden hieman markkinaodotuksista. Muut jatkuvien toimintojen tulosrivit ylittivät myös ennusteemme, mutta lopetettujen toimintojen tappio oli yllätys. Jatkuvien toimintojen osakekohtainen tulos oli 0,61 SEK (Q2’17: 0,29 SEK).
• Telia kertoi viime viikolla ostavansa TDC:n Norjan liiketoiminnot ja GET:n näkemyksemme mukaan neutraalilla arvostuksella. Lisäksi pidämme Bonnierin TV-kanavien arvostusta (EV/EBIT 15x ennen synergioita ja 8x synergiat huomioiden) hyvänä, huomioiden Telian ja operaattoreiden 15x mediaanin sekä media yhtiöiden (Sanoman verrokit) 12x mediaanin. Molemmat kaupat vaativat vielä kilpailuviranomaisten hyväksynnän ja Telia odottaa TDC-kaupan hyväksyntää kuluvan vuoden toisella vuosipuoliskolla ja Bonnier-kaupan hyväksyntää H2’19:lla. Toteutuessaan TDC-kauppa lisää vuosittaista käyttökatetta noin 7 % sekä Bonnier-kauppa liikevoittoa 5 % ilman synergioita ja 10 % täysillä synergioilla. Molemmat kaupat ovat hyvin linjassa yhtiön strategiaan ja TDC-kauppa vahvistaisi huomattavasti Telian tarjontaa ja markkina-asemaa Norjassa ja TV-kanavien myötä Telia saisi huomattavan määrän tavoittelemaansa sisältöä Ruotsin ja Suomen markkinoille.
• Telia toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2018 kassavirran olevan yli vuoden 2017 9,7 miljardin kruunun. Lisäksi Telia toisti odotetusti käyttökateohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2018 oikaistun käyttökatteen olevan viime vuoden tasolla tai hieman sen yli. Lisäksi Telia kertoi että, yritysostot eivät vaikuta yhtiön omien osakkeiden takaisinostoon tai nykyiseen osinkopolitiikkaan. Q2:n myötä nostimme tulosennusteitamme 2-4 % lähivuosille, mutta emme vielä lisänneet viime viikon yrityskauppoja ennusteisiimme. Kauppojen myötä yhtiön nettovelka/käyttökate -kerroin tulee nousemaan lähelle yhtiön 2x +/- 0,5x tavoitteen ylärajaa.
• Bonnier-kaupan huhujen ja julkistuksen jälkeen Telian kurssi on laskenut noin 10 %, mikä avaa näkemyksemme mukaan hyvän ostopaikan, koska kauppojen arvostus on maltillinen, yhtiö pitää osingonmaksupolitiikkansa sekä osakkeiden takaisinosto-ohjelman ennallaan. Lisäksi yhtiön arvostus on entistä houkuttelevampi ja ennusteillamme (P/E vuosille 2018-2019 on 15x) noin 20 % sektorin mediaanin alapuolella. Arvotamme Teliaa edelleen myös karkean osien summa -laskelman kautta, joka tukee 44 SEK:n tavoitehintaa. Lisäksi hyvä noin 6 %:n osinkotuotto tukee osaketta.