Lähde: Inderes & Modular Finance (5 analyytikkoa, 12.10.2026) (konsensus)

Terveystalo julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona 21.10., ja yhtiön tulosjulkistusta voi seurata tästä kello 10.30. Arviomme mukaan kysyntä on säilynyt edelleen vaisuna etenkin yhtiölle tärkeässä työterveydessä, mutta kuluttajakysynnässä odotamme trendin pysyneen varovaisen positiivisena. Odotamme yhtiön liikevaihdon ja tuloksen laskeneen vertailukaudesta pääasiassa työterveyden haasteiden sekä päättyneiden ulkoistusten myötä. Syyskuun alussa toteutunut Hohde Group -yritysosto on mukana luvuissa noin kuukauden ajan, joten sen vaikutus Q3-lukuihin jää vielä hyvin pieneksi. Koko vuoden ohjeistukseen emme odota muutoksia. Loppuvuoden kysyntänäkymä, Hohde Groupin integraation eteneminen sekä päivitys koskien yhtiön uutta ARC-strategiaa ovat huomiomme keskipisteessä. Kyseessä on välipäivitys yhtiön kesällä päivitetyn strategian toimeenpanosta yhtiön lykätessä pääomamarkkinapäiväänsä ensi keväälle.

Työterveys ja päättyneet ulkoistukset painavat edelleen yläriviä

Ennustamme Terveystalon Q3-liikevaihdon laskeneen 4 % vertailukaudesta. Odotamme siten laskuvauhdin hidastuvan alkuvuoden tahdista (H1'26: -10 %), mutta tämä on enemmänkin heikompien vertailukausien kuin kysynnän piristymisen ajamaa. Suurimman segmentin, Terveydenhuollon palveluiden, liikevaihdon odotamme laskeneen 4 % 217 MEUR:oon. Työterveyden heikko kysyntä painaa segmentin volyymeja, mitä ajaa sekä vuositasolla edelleen supistunut työterveyshuollettavien määrä että palveluiden vähentynyt käyttö kannan sisällä, mihin vaikuttaa mm. alhaisempi sairastavuus. Kuluttajapuoli on arviomme mukaan jatkanut maltillisen piristymisen trendiä.

Portfolioliiketoimintojen liikevaihdon ennustamme laskeneen 5 % 43 MEUR:oon. Laskun taustalla ovat päättyneet ulkoistussopimukset sekä henkilöstövuokrauksen jatkunut heikkous. Syyskuun alussa konsolidoitu Hohde Group on mukana Portfolioliiketoimintojen luvuissa noin kuukauden verran, joten konsernin lukuihin sillä on rajallinen vaikutus, mutta suunterveyden kasvuun se tuo jo merkittävän piristysruiskeen. Ruotsin liikevaihdon odotamme pysyneen käytännössä vertailukauden tasolla 13,6 MEUR:ssa, mikä tarkoittaisi liikevaihdon laskuputken päättymistä liiketoiminnan kysyntänäkymän asteittain parantuessa.

Volyymien lasku ja kertaerät heikentävät tulosta

Odotamme yhtiön oikaistun Q3-liikevoiton laskeneen 23,3 MEUR:oon (Q3'25: 26,8 MEUR), mikä vastaisi 8,7 %:n marginaalia (Q3'25: 9,5 %). Q3 on kausiluonteisesti tuloksellisesti yhtiön heikoin neljännes. Terveydenhuollon palveluiden oikaistun liikevoiton odotamme laskeneen 25 MEUR:oon (Q3'25: 28 MEUR) pääasiassa työterveyden vaimean kysynnän seurauksena. Yhtiön keväällä toteuttamista muutosneuvotteluista syntyneet henkilöstön leikkaukset ja lomautukset suojaavat jonkin verran tulosta liikevaihdon laskun aiheuttamalta tulospudotukselta. Portfolioliiketoimintojen oikaistun liikevoiton ennustamme laskeneen 1,9 MEUR:oon (Q3'25: 3,4 MEUR) pääasiassa ulkoistusten supistumisen myötä. Segmentti saa arviomme mukaan myös tuloksen osalta jo pientä tukea Hohde Groupista, mutta se, miten tiedossa ollut yhtiön FAS-kirjanpidon käyttökate heijastuu IFRS:n mukaiseksi oikaistuksi liikevoitoksi, on vielä hieman epävarmaa. Lisävaloa tähän saadaan ensi vuonna, kun suunterveys muodostaa oman segmenttinsä. Ruotsin oikaistun liikevoiton odotamme olleen edelleen tappiollinen -1,8 MEUR (Q3'25: -2,6 MEUR) tuloksellisesti vaikeimmalla neljänneksellä, mutta parantuneen selvästi vertailukaudesta. Lisäksi odotamme yhtiön kirjaavan Q3:lle noin 6 MEUR:n edestä kertaluonteisia kuluja, jotka liittyvät erityisesti Hohde Group -yritysoston toteutumiseen. Odotamme rahoituskuluissa myös pientä nousua nousseen velkaantuneisuuden ja hieman nousseiden korkojen myötä. Kokonaisuutena odotamme raportoidun osakekohtaisen tuloksen laskeneen 0,07 euroon (Q3'25: 0,13 euroa).

Odotamme ohjeistuksen pysyvän ennallaan

Terveystalon kesällä laskettu ohjeistus odottaa kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton olevan 120–140 MEUR. Ennusteemme ennen raporttia odottaa koko vuoden oikaistun liikevoiton asettuvan 129 MEUR:oon, eli aavistuksen ohjeistushaarukan keskipisteen alapuolelle. Vaikka työterveyden markkinadata on ollut pehmeää, emme odota yhtiön muuttavan ohjeistustaan Q3-raportin yhteydessä, sillä haarukka antaa hyvin liikkumavaraa. Loppuvuoden tuloskehityksen kannalta ratkaisevassa roolissa on perinteisesti Q4:lle ajoittuva flunssakausi ja sen voimakkuus. Yhtä flunssakautta mielenkiintoisempaa on seurata työterveyden näkymiä sekä markkinakehityksen että yhtiön oman kehitysohjelman näkökulmasta. Työterveyden osalta on hyvä huomioida, että yhtiö totesi kesän tulosvaroituksen yhteydessä, että liikevaihdon ja kannattavuuden elpymisen odotetaan seuraavan kysynnän paranemista viiveellä, sillä myyntiputken kehittyminen ei näy heti liikevaihdossa.

Yritysostot ja strategiapäivitys kiinnostuksen kohteena

Operatiivisen suorittamisen lisäksi huomiomme kiinnittyy yhtiön yritysostostrategian etenemiseen. Hohde Group on nyt osa yhtiötä, ja Q3-raportista saamme lisätietoja kaupan tarkemmista tasevaikutuksista ja PPA-poistojen tasosta. Lisäksi yhtiöllä on Kilpailu- ja kuluttajaviraston (KKV) käsittelyssä merkittävä Silmäasema-kauppa sekä pienempi Solo Health -kauppa. Haemme näiden tilanteeseen myös päivitystä.

Mielenkiintoista on myös kuulla yhtiön uuden strategian täytäntöönpanon etenemisestä, mitä yhtiö on etukäteen kertonut avaavansa. Lisäksi Suunterveys-liiketoiminnan johtaja Ville Pesonen tulee esittämään uudistunutta Suunterveys-liiketoimintaa. Varsinainen pääomamarkkinapäivä on lykätty keväälle 2027, minkä taustalla on arviomme mukaan Silmäasema-yrityskauppa ja sen toteutumisen odotettu ajankohta.