Titanium: astetta varovaisemman näkemyksen aika

Toistamme Titaniumin 9,2 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Titaniumin osakekurssi on noussut viimeisimmän päivityksemme jälkeen yli 10 % ja yhtiön tärkeimmän tuotteen Hoivarahaston kehitys on ollut samaan aikaan odotuksiamme vaisumpaa. Kurssinousun ja ennusteiden laskun myötä osakkeen riski-/tuottosuhde on heikentynyt selvästi, mikä puoltaa varovaisemman näkemyksen ottamista.

Hoivarahaston syksyn kehitys on jäänyt odotuksistamme

Titaniumin tärkeimmän tuotteen Hoivarahaston (noin 70 % liikevaihdosta) kehitys on ollut syksyn aikana odotuksiamme vaisumpaa. Hoivarahaston myynti on sujunut syksyn aikana kohtuullisesti (nettomerkinnät 7-9/2019: ~ 19 MEUR), mutta rahaston tuottotaso on jäänyt odotuksiamme matalammaksi kohollaan olevasta käteispainosta ja tavoitetason alapuolelle jääneestä velkavivusta (9/2019: 37 %) johtuen. Titaniumin kehitys on hyvin riippuvaista Hoivarahaston menestyksestä ja yhtiön olisikin ensiarvoisen tärkeää saada rahaston tuottotasoa ylöspäin. Tuottotason oikenemisessa avainasemassa ovat rahaston käteispainon lasku, velkavivun nostaminen ja uusien kohteiden löytäminen jatkuvasti kiristyvässä kilpailussa.

Hoivarahaston loppuvuoden uusmyyntiennusteita ja tuottotasoa tarkistettu alaspäin

Olemme tarkistaneet Hoivarahaston loppuvuoden uusmyyntiennusteitamme alaspäin odotuksista jäänyttä syksyn kehitystä heijastellen. Olemme myös ottaneet astetta varovaisemman näkemyksen rahaston lähivuosien tuottotason suhteen. Ennustemuutosten myötä odotamme Titaniumin liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna noin 8 %:lla 18,0 MEUR:oon (aik. 19,1 MEUR) ja oikaistun liikevoiton laskevan 5 %:lla 9,5 MEUR:oon (aik. 10,6 MEUR). Hoivamarkkinalla kilpailu kohteista on jatkunut käsityksemme mukaan kireänä, mikä luo epävarmuutta myös ensi vuoden näkymiä kohtaan. Olemme pitäneet Hoivarahaston lähivuosien uusmyyntiennusteet kuitenkin toistaiseksi ennallaan ja odotamme Hoivarahaston uusmyynnin olevan lähivuosina hyvällä noin 70 MEUR:n tasolla (2018: 92 MEUR). Muiden tuotteiden merkitys jää lähivuosina kokonaisuuden kannalta vähäiseksi ja Titaniumin tuloskehitys on hyvin riippuvaista Hoivarahastosta.

Riski-/tuottosuhde heikentynyt kurssinousun ja ennusteiden laskun myötä

Titaniumin osakekurssi on noussut viimeisimmän päivityksen jälkeen yli 10 % ja yhtiön tärkeimmän tuotteen Hoivarahaston kehitys on ollut samaan aikaan odotuksiamme vaisumpaa. Päivitetyillä ennusteillamme Titanium arvostetaan tulospohjaisesti (P/E 2019e: 12x ja P/E 2020e: 11x) noin 15 %:n alennuksella suhteessa sen keskeisimpiin verrokkeihin, mitä voidaan pitää perusteltuna Titaniumin korkeampi riskiprofiili (riippuvuus Hoivarahastosta, kertatuottojen merkittävä osuus) huomioiden. Titaniumin tämän hetkinen tuotto-odotus jää näkemyksemme mukaan puhtaasti osinkotuoton (2019e: 8,0 %) varaan, mitä emme pidä yhtiön verrokkeja korkeampi riskiprofiili huomioon ottaen sijoittajalle riittävänä korvauksena. Kurssinousun ja ennusteiden laskun myötä osakkeen riski-/tuottosuhde onkin heikentynyt selvästi ja osake on mielestämme tällä hetkellä pitkälti oikein hinnoiteltu.