Titanium H1: Investium-synergiat alkavat tulla läpi

Titanium julkisti aamulla odotuksia paremman H1-raportin. Yhtiön liikevaihto ylitti odotukset varainhoitopalveluiden odotuksia vahvemman myynnin ansiosta, kulurakenteen ollessa täysin linjassa ennusteisiimme. Näemme alustavasti ennusteissamme lieviä nousupaineita ja kokonaisuutena raportti vaikuttaa alustavasti erittäin hyvältä.

Titaniumin H1-liikevaihto kasvoi hieman vertailukaudesta 8,1 MEUR:oon ja se ylitti 7,1 MEUR:n ennusteemme selvästi. Liikevaihtoylityksen taustalla oli arviomme mukaan varainhoitopalveluiden myynti (entinen Investium). Käytännössä yhtiö on myynyt katsauskaudella odotuksia enemmän kolmansien osapuolten sijoitustuotteita ja H1-raportin perusteella vaikuttaakin siltä, että Investiumin myyntikone on saatu hyvään iskuun raskaan integraation jälkeen. Varainhoitopalveluiden kasvu on arviomme mukaan pääsääntöisesti jatkuvaa tulovirtaa ja se pienentää yhtiön riippuvuutta Hoivarahastosta.

Kulurivit osuivat hyvin ennusteisiimme ja näin ollen liikevaihtoylitys valui tehokkaasti myös tulokseen. Yhtiön liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto kohosi 3,8 MEUR:oon, kun ennusteemme oli 3,1 MEUR. Suosittelemme sijoittajia seuraamaan Titaniumissa liikearvopoistoista oikaistuja lukuja, sillä niillä ei ole kassavirtavaikutusta. Oikaistu EPS oli lopulta 0,31 euroa (H1’19e: 0,25 euroa). Henkilöstömäärän kehitys oli kulupuolella positiivinen yllätys. Yhtiön henkilöstömäärä oli katsauskauden lopussa 62 henkilöä (+5 asiamiestä), kun olimme arvioineet määrän olevan 10 henkilöä korkeampi. Mielestämme varainhoitopalveluvetoisen liikevaihtoylityksen merkitys korostuu, kun huomioidaan, että se saavutettiin selvästi odotuksia pienemmällä henkilöstömäärällä. Yhtiö vaikuttaakin saaneensa Investium-kaupasta odotuksia suuremmat synergiahyödyt ja yhtiö toteaa Investium-integraation olevan nyt ohi.

Näkymien osalta yhtiö oli odotetusti varsin vaitonainen. Näkemyksemme mukaan Titaniumin tulos tulee painottumaan kuluvana vuonna voimakkaasti H2:lle ja loppuvuoden tulosparannuksen askelmerkit ovat mielestämme hyvin selkeät. Hoivarahaston nettomerkinnät olivat kausiluontoisesti hiljaisella heinäkuulla hyvällä 7 MEUR:n tasolla ja rahaston tuottotaso parani selvästi kohteiden valmistumisen myötä H2:n aikana. Hoivarahastolla on merkittävä määrä H2:n aikana valmistuvia kohteita, mikä tulee laskemaan rahaston käteispainoa ja tukemaan rahaston tuottokehitystä kiinteistöjen arvonnousun sekä tehokkaamman pääoman käytön myötä. Kohteiden valmistumisen myötä yhtiö kirjaa H2:lle hoivarahastosta merkittävät transaktio- ja tuottosidonnaiset palkkiot ja odotuksia paremman H1-tuloksen myötä Titaniumilla pitäisi olla edellytykset ylittää 2018 tulos.