Titanium julkaisee H2-tuloksensa torstaina arviolta klo 09.00. Odotamme yhtiön H2-liikevaihdon ja -tuloksen saavan tukea Hoivarahaston kertaluonteisista palkkioista, mutta merkittävistä jonossa olevista lunastuksista johtuen H2-numerot antavat tällä hetkellä liian positiivisen kuvan yhtiön kehityksestä. Raportin huomio keskittyy ennen kaikkea uuden varainhoitopalvelun ylösajoon, sillä sen rooli on täysin keskeinen Hoivarahaston palkkiokuopan paikkaamisessa.

Kertapalkkiot kääntävät liikevaihdon väliaikaisesti kasvuun

Ennustamme H2-liikevaihdon kääntyvän pitkästä aikaa kasvuun (H2'25e: 10,6 MEUR) Hoivarahaston kertapalkkioiden ansiosta. Hoivarahasto toteutti joulukuussa merkittävän kiinteistökaupan rästissä olevien lunastusten maksua varten, ja tästä kirjataan yhtiölle transaktiopalkkioita sekä lunastuspalkkioita. Huomautamme kuitenkin, että H2-liikevaihto antaa liian positiivisen kuvan Titaniumin tilanteesta, sillä kertapalkkioiden lisäksi Hoivarahastolla on jonossa merkittävät lunastukset, jotka tulevat lopulta rokottamaan liikevaihtoa. Huomautamme kuitenkin samalla, että jatkuvien palkkioiden osuus yhtiön liikevaihdosta on H2:lla edelleen erittäin korkea, noin 90 %.

Uusmyynti parantunut hieman, Hoivan lunastukset keskeinen kysymysmerkki

Yhtiön uusmyynti on H2:lla piristynyt hieman alkuvuoden hyvin heikolta tasolta PE-rahaston pirteän lanseerauksen johdosta. Muilta osin uusmyynti on ollut tahmeaa, johtuen etenkin kiinteistörahastojen haasteista. Arviomme mukaan organisaation fokus on ollut myös loppuvuonna lanseeratussa varainhoitopalvelussa, mikä on osaltaan rokottanut lyhyen aikavälin uusmyyntiä.

Titanium pystyi H2:lla maksamaan Asuntorahaston rästissä olleet lunastukset, ja vihdoin joulukuussa yhtiö pääsi myös purkamaan Hoivarahaston lunastusjonoa maksamalla puolet H1'24-periodin lunastuksista. Vaikka näkyvyys Hoivan lunastusten määrään parani hieman, on lunastusten kokonaismäärää edelleen hyvin vaikea arvioida. Hoivarahaston lunastusten määristä yhtiö tuskin antaa tarkempaa tietoa, mutta luonnollisesti kaikki tähän liittyvä tieto olisi enemmän kuin tervetullutta, sillä Hoivan osuus yhtiön liikevaihdosta on edelleen yli 60 %.

Kannattavuus saa tukea kertapalkkioista kasvuinvestointien keskellä

Pienestä liikevaihdon kasvusta huolimatta yhtiön kannattavuus jatkaa laskutrendillä, kun se tekee kasvuinvestointeja uuden strategiansa puitteissa. Kuten olemme aiemmin todenneet, pidämme kasvuinvestointeja yhtiön tilanne huomioiden täysin pakollisina, ja niiden lykkääminen olisi strategisesti iso virhe Hoivarahaston hankalasta tilanteesta huolimatta. Ennustamme liikevoiton olevan 3,2 MEUR (H2'24: 3,8 MEUR) ja vastaavan liikevoittomarginaalin noin 30 %. Suhteellisesti kannattavuus on edelleen hyvä, mutta huomautamme, että Hoivan jonossa olevat lunastukset antavat siitä tällä hetkellä liian positiivisen kuvan.

Osingon osalta odotamme yhtiön noudattavan tuttua vuolaan osingonjaon linjaa. Yhtiön kassa on edelleen erittäin vahva, emmekä näe sen vahvistamista järkevänä edes nykyisessä epävarmassa tilanteessa. Ennustamme osingon olevan 0,48 euroa, mikä vastaa 93 %:n voitonjakosuhdetta (Titaniumin pörssihistorian keskiarvo ~94 %).

Varainhoitopalvelun lanseeraus huomion keskipisteenä

Raportin tärkeintä antia ovat johdon kommentit uuden varainhoitopalvelun liikkeeseenlähdöstä. Yhtiön siirtyminen tuotetalosta kohti kokonaisvaltaista varainhoitoa on kriittinen palanen tulevaa kasvua, ja joulukuun rahastoraporttien perusteella vastaanoton vaikuttavan olevan vähintään kohtuullinen. Myös PE-rahaston myynnin jatkuminen on keskeinen seurattava kohde, sillä se on ollut yksi harvoista valonpilkuista yhtiön uusmyynnissä. Titanium ei anna virallista ohjeistusta. Yhtiö ei ole vielä tätä kirjoittaessa ilmoittanut uudesta toimitusjohtajasta, yhtiölle olisi toivottavaa löytää uusi toimitusjohtaja mahdollisimman pian. Ihannetilanteessa uudella vetäjällä olisi vahva varainhoitotausta, mikä tukisi yhtiön strategista muutosta.