Titanium: Kurssinousun jäljiltä riski/tuotto-suhde ei enää riittävä

Toistamme Titaniumin 19,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) osakekurssin selvän nousun myötä. Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia ja odotamme edelleen Titaniumilta hyvää tuloskehitystä lähivuosilta. Entisestään kohonnut korkotaso kasvattaa kuitenkin jonkin verran ennusteisiimme liittyviä riskejä ja kohonneen arvostustason myötä emme näe osakkeen tarjoavan enää riittävää riski/tuotto-suhdetta.

Ennusteet ennallaan, odotamme edelleen tervettä tuloskasvua lähivuosilta

Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia, sillä yhtiö julkaisi H2-raporttinsa vasta pari viikkoa sitten. Hoivassa kohdemarkkinatilanne vaikuttaa yhä haastavalta ja sote-uudistukseen liittyvä epävarmuus on edelleen korkea. Baltian osalta näkymä vaikuttaisi edelleen olevan hyvä ja salkunrakennus on hyvässä vaiheessa. Vuoden 2022 kovan tuloskasvun jälkeen odotamme tuloskasvun maltillistuvan selvästi, kun Hoivarahaston tuottopalkkiot kääntyvät varovaiseen laskuun ja korkeat kantaluvut hidastavat konsernin tuloskasvua. Tuloskasvun painopiste siirtyy yhä selvemmin jatkuviin palkkioihin ja odotamme palkkioiden mixin jatkavan asteittaista parantumistaan. Tuotetasolla kasvu jakautuu suunnilleen puoliksi Baltian ja Hoivan välillä ja odotamme molempien keräävän vuosittain noin 50 MEUR:n nettomerkinnät. Odotamme vuosilta 2023–2025e keskimäärin noin 8 %:n tuloskasvua ja yhtiölle tyypillistä avokätistä osinkopolitiikkaa.

Korkotason nousu nostaa jonkin verran ennusteisiin liittyviä riskejä

Vaikka korkotason nousun vaikutukset ovat tähän mennessä jääneet Titaniumille hyvin pieniksi, nostaa jatkuvasti kohoava korkotaso hieman ennusteisiimme liittyviä riskejä. Keskeinen riski liittyy lyhyen aikavälin tuottopalkkioihin, sillä kohonnut korkotaso asettaa painetta rahastojen tuottovaatimuksille, jolla on heikentävä vaikutus tuottoon. Uusmyynnin osalta korkotason nousu kasvattaa mm. korkotuotteiden houkuttelevuutta, millä voi olla negatiivinen vaikutus uusmyyntiin (heikentyvä myynti ja kasvavat lunastukset). Lisäksi jatkuvasti negatiivisemmaksi muuttuva uutisvirta kiinteistösektorilta voi myös vaikuttaa yhtiön loppuasiakkaiden käytökseen (Titaniumin asiakaskunta koostuu pääosin yksityissijoittajista). Kokonaisuutena näemme kuitenkin edelleen, että Titaniumilla on hyvät edellytykset ylläpitää tuloskasvuaan lähivuosina, vaikka tulosennusteiden riskitaso onkin hieman noussut.

Arvostus alkaa olla haastava

Titaniumin kurssi on noussut hieman yli 10 % edellisen päivityksemme jälkeen ja arvostustaso on jatkanut nousuaan. Absoluuttisilla kertoimilla (P/E 2022: 15x ja 2023e: 14x) osake alkaa näyttää varsin hintavalta, kun tasot suhteutetaan lähivuosien tuloskasvunäkymään sekä yhtiön verrokkeja korkeampaan riskitasoon (riippuvuus yhdestä tuotteesta ja ei-jatkuvien palkkioiden huomattava rooli). Huomautamme, että nykyinen arvostustaso hinnoittelee jo sisään yhtiön tuloskasvua, kun historiassa Titaniumin arvostus on lähes aina ollut perusteltavissa toteutuneella tuloksella. DCF-mallin ja verrokkiryhmän mukainen käypä arvo osakkeelle on noin 19 euroa, mikä on linjassa tavoitehintamme kanssa.